Reflexão do dia
O Federal Reserve deve anunciar sua decisão de juros na quarta-feira, quando o Federal Open Market Committee [Comitê Federal de Mercado Aberto] encerra sua reunião de dois dias. A precificação atual dos futuros indica uma probabilidade de 30% de uma elevação dos juros, à medida que a incerteza no Oriente Médio continua a alimentar os temores de inflação.
Esperamos que o banco central norte-americano mantenha inalterada a faixa-alvo da fed funds rate [taxa básica de juros dos EUA] em 3,50-3,75%. Os dados mais recentes de inflação mostraram quedas consecutivas nos preços dos core goods [bens essenciais, excluindo itens voláteis], e os preços dos core services [serviços essenciais, excluindo itens voláteis] caíram pela primeira vez desde 2020. O mercado de trabalho também não apresentou sinais de superaquecimento, com o crescimento da renda real do trabalho consistente com uma continuada desaceleração no crescimento do consumo.
Mas diversas mudanças no Fed podem estar por vir, à medida que o presidente Kevin Warsh busca fazer com que suas cinco “Task Forces for Advancing Monetary Policy” [Forças-Tarefa para o Avanço da Política Monetária] concluam suas revisões até o fim do ano. Quaisquer recomendações precisarão, em última instância, do apoio de pelo menos outros seis membros do Comitê de 12 pessoas.
As revisões de comunicação e de balanço patrimonial [balance-sheet] são, em nossa visão, as que provavelmente terão maior relevância, podendo afetar tanto a volatilidade do mercado de juros quanto as avaliações de mercado de títulos de prazo mais longo. Discutimos as prováveis mudanças e suas implicações.
A revisão de comunicação tem o maior potencial de afetar a volatilidade de mercado no curto prazo. A força-tarefa de comunicação provavelmente examinará o uso do forward guidance [orientação prospectiva sobre os rumos da política monetária], das projeções econômicas e das projeções de taxa de juros. Mudanças significativas nas projeções de juros ou no forward guidance poderiam aumentar a volatilidade dos juros. Os “dots” [pontos que representam as projeções individuais de juros dos membros do Fed] no atual arcabouço de comunicação ajudam a ancorar as expectativas de curto prazo, particularmente para o ano corrente, enquanto o forward guidance também tem ajudado a amortecer a volatilidade ao longo das últimas duas décadas. Embora o ex-presidente do Fed Jerome Powell tenha indicado recentemente que não conseguiu encontrar um consenso em torno de mudanças significativas, permanece uma probabilidade razoável de que as projeções possam ser reformatadas de uma maneira que reduza o efeito de ancoragem sobre a precificação de mercado de curto prazo.
O balanço patrimonial do Fed ficará menor, mas apenas gradualmente. Warsh tem amplamente divulgado seu objetivo de um balanço patrimonial menor do Fed, e as recomendações da força-tarefa provavelmente serão mais amplamente bem recebidas em todo o Comitê. Mas preocupações com consequências não intencionais sugerem que a implementação se desenrolará apenas gradualmente ao longo de vários anos, uma vez que os passivos do Fed estão entrelaçados com o sistema bancário, e suas posições em Treasuries [títulos do Tesouro dos EUA] e mortgage-backed securities [títulos lastreados em hipotecas] têm implicações tanto para o financiamento do Tesouro quanto para os mercados de hipotecas. Achamos que o Fed pode caminhar em direção a um balanço patrimonial mais focado em Treasuries e menos exposto a mortgage-backed securities, e que pode estabelecer limites mais claros para futuros programas de compra de títulos. Mas qualquer mudança provavelmente dependerá majoritariamente de runoff [redução natural do balanço pelo vencimento dos títulos] e de ajustes de reinvestimento, em vez de vendas ativas de ativos.
A reforma do balanço patrimonial poderia remodelar o mercado de títulos de prazo mais longo. Um papel menor do Fed significa que investidores privados precisariam manter mais títulos de longo prazo, o que poderia elevar os yields [rendimentos] de longo prazo, inclinar a yield curve [curva de juros] e ampliar os spreads das mortgage-backed securities. Isso elevaria os custos de captação para empresas e famílias, apertando as condições financeiras mesmo que os juros de curto prazo não subam. Ainda assim, o impacto deveria ser gradual e dependeria fortemente das escolhas de emissão do Tesouro e da regulação bancária. Se o Tesouro emitir mais dívida de prazo mais curto, isso poderia aliviar a pressão sobre os yields de longo prazo. Reformas regulatórias que reduzam a demanda por reservas também poderiam sustentar uma maior demanda dos bancos por Treasuries. Para os investidores, isso aponta para um ambiente de longo prazo em que o risco de duration [duração, sensibilidade do preço do título a variações nos juros] importa mais.
Mudanças específicas ainda estão por ser vistas, mas continuamos a recomendar que os investidores mantenham alocações suficientes em fixed income [renda fixa] de qualidade em suas carteiras. Achamos que os yields atuais oferecem uma oportunidade de travar uma renda atrativa, particularmente em títulos de qualidade de curto e médio prazo. Uma exposição seletiva a segmentos de mercado de títulos de maior rendimento, como emerging markets [mercados emergentes] e high yield [alto rendimento, títulos de maior risco e retorno], também pode ajudar os investidores a construir uma renda de portfólio mais diversificada.
Fonte: UBS
Traduzido via Claude
