É aquela época no calendário dos chefes-executivos em que eles começam a pedir ao ChatGPT para redigir seus memorandos de fim de ano. Se comandam uma empresa americana, o redator artificialmente inteligente tem bastante material entusiasmante com que trabalhar. Esses executivos acabam de apresentar resultados trimestrais, em geral, extraordinários. Claro, ser Jensen Huang ou Sundar Pichai ajuda. Mas não é preciso comandar a Nvidia, a Alphabet ou outra gigante de tecnologia do grupo das “sete magníficas” (magnificent seven) para se sentir satisfeito. Entre as 1.500 maiores empresas americanas por valor de mercado, a típica empresa não financeira aumentou tanto suas vendas quanto seu lucro operacional em 6% nos três meses de julho a setembro, em comparação com o mesmo período de 2024.
Em um ano sacudido de um lado para o outro por incertezas pouco amigáveis aos negócios — sobre tarifas, cadeias de suprimentos, inflação, confiança do consumidor, taxas de juros e assim por diante —, isso soa como uma alucinação de chatbot. No entanto, é verificavelmente verdade. E, se forem acreditados os bancos de investimento que publicam ativamente suas perspectivas para 2026, continuará sendo assim. O Deutsche Bank espera que o crescimento do lucro líquido total por ação do índice S&P 500, composto pelas maiores empresas americanas, acelere para 14%, ante 10% neste ano. O Morgan Stanley concorda e estima que a “America Inc” manterá esse ritmo acelerado em 2027.
Quase metade desses lucros adicionais virá, cortesia, de empresas de tecnologia e mídia, e 14% de empresas financeiras. Mas a maioria dos outros setores também contribuirá, à medida que o Federal Reserve torne o dinheiro mais barato, a incerteza sobre tarifas diminua, cortes de impostos para famílias e empresas entrem em vigor e o excepcionalismo econômico americano permaneça intacto. Um CEO talvez nem precise do ChatGPT — esse memorando praticamente se escreve sozinho.
Se um chefe meticuloso quisesse incluir uma nota de rodapé de cautela abaixo do texto principal otimista, ela trataria das margens. Nos últimos 12 meses, as vendas cresceram ano a ano em 865 empresas americanas entre as 1.150 das 1.500 maiores que divulgaram seus resultados mais recentes (e que não são do setor financeiro). No entanto, em 394 delas, o custo dos produtos vendidos cresceu mais rapidamente, comprimindo as margens. Além disso, em quatro dos dez principais grupos setoriais (bens de consumo discricionário, energia, industriais e materiais), as despesas de vendas, gerais e administrativas — categoria que engloba a maior parte das remunerações de colarinho branco — superaram o crescimento da receita. Nos primeiros nove meses de 2025, o retorno mediano sobre o capital caiu ano a ano em sete setores.
Executivos da General Motors, Nike e Starbucks, entre outros, enfrentaram perguntas incisivas sobre lucratividade durante as últimas teleconferências de resultados com analistas. A única mancha no relatório trimestral da Nvidia foi uma contração em suas margens. Nos 12 meses até o fim de outubro, as margens bruta, operacional e líquida da fabricante de chips de US$ 4 trilhões se estreitaram em seis, quatro e três pontos percentuais, respectivamente, como participação nas vendas, em relação a um ano antes.
Alguns custos fogem ao controle das empresas. Há, por exemplo, pouco que os executivos possam fazer a respeito de tarifas de importação, além de implorar a fornecedores estrangeiros que compartilhem parte da dor reduzindo seus preços. Na falta disso, as empresas podem fazer lobby junto ao governo por isenções e rezar para que a Suprema Corte derrube algumas das novas tarifas de Donald Trump. De qualquer forma, elas estão à mercê de um poder superior.
As empresas desfrutam de mais margem de manobra mais abaixo na demonstração de resultados. Tome-se a folha salarial. Das 23 empresas com valor de mercado de US$ 10 bilhões ou mais que registraram uma queda ano a ano nas margens brutas superior a quatro pontos percentuais, pelo menos sete anunciaram demissões neste ano. Esse grupo inclui nomes conhecidos como Mondelez, Intel e Pfizer, respectivamente vendedoras de biscoitos, chips (do tipo de silício) e medicamentos.
Além de demitir funcionários, as empresas podem buscar maneiras de tornar mais produtivos aqueles que permanecem. Nos últimos dois anos, a receita por empregado — um indicador de produtividade — cresceu mais lentamente do que os preços ao consumidor em 630 empresas da nossa amostra de 1.150. Em apenas três setores (tecnologia da informação, saúde e imóveis) a empresa mediana melhorou nesse indicador. Com o tempo, a IA que aumenta a produtividade ajudará. Mas, no curto prazo, a adoção dessa tecnologia pelas empresas tem sido fraca.
Para turbinar as margens, alguns executivos também podem se sentir tentados a cortar investimentos necessários para expandir seus negócios. Sete dos dez setores não financeiros gastaram menos em pesquisa e desenvolvimento (P&D), como parcela da receita, nos últimos quatro trimestres em comparação ao ano anterior. Quase metade das empresas do S&P 500 está reduzindo seus investimentos em capital (capital spending), o que aparece na demonstração de resultados como uma despesa de depreciação menor.
Ainda assim, os lucros gerados por esses cortes de custos podem se revelar ilusórios se isso tornar mais difícil conceber e fabricar novos produtos no futuro. Margens mais estreitas nem sempre são um problema para o resultado final, desde que a linha de topo continue crescendo. Este é o caso da Nvidia, cujas vendas aumentam a uma taxa anual de cerca de 60% trimestre após trimestre. No conjunto da “America Inc”, o crescimento da receita é menos estratosférico, mas ainda saudável. Para o S&P 500, projeta-se que permaneça em torno de 7% em 2026, segundo a FactSet, uma provedora de dados. (Para empresas menores, que os analistas muitas vezes ignoram em suas projeções, as perspectivas de crescimento são mais nebulosas.) Reduzir investimentos que geram crescimento para elevar lucros hoje seria, para muitas empresas, um erro.
Poda das margens
A pressão sobre as margens da “America Inc” pode muito bem aliviar em 2026. Independentemente do que os juízes decidam sobre os poderes tarifários presidenciais, as tarifas de importação parecem propensas a recuar. Uma grande lei tributária que Trump sancionou neste ano traz mudanças favoráveis ao tratamento fiscal (expensing) de P&D, investimentos em capital (capital spending) e outros investimentos [dedução imediata dessas despesas para fins fiscais]. Ainda assim, a economia americana também pode eventualmente desacelerar. Se os CEOs adiarem a discussão sobre margens até lá, ela deixará de ser uma questão “marginal”. ■
Fonte: The Economist
Traduzido via ChatGPT