A Rokos Capital Management avalia que os EUA adotaram uma “estratégia de estrangulamento” em seu conflito com o Irã, aplicando forte pressão econômica. Para ser eficaz, segundo a gestora, Washington precisa aplicá-la de forma consistente, deixando pouco espaço para reversões temporárias. Embora o Irã encare o conflito como existencial, o país acaba de oferecer a Washington uma proposta, de caráter arguivelmente performático, para reabrir o Estreito de Hormuz. Ainda assim, é improvável que qualquer um dos lados recue, já que os EUA buscam evitar um “momento Suez” (Suez moment), o que aumenta a perspectiva de um conflito prolongado. A gestora pondera, porém, que o desejo de reduzir os preços do petróleo antes das eleições de meio de mandato (midterms) nos EUA poderia, conceitualmente, motivar um acordo temporário, ainda que isso signifique que a estratégia precise ser revista após as midterms.
O conflito no Oriente Médio também se intensificou em torno da Arábia Saudita, com os houthis, apoiados pelo Irã, fortalecendo sua influência sobre o Estreito de Bab-el-Mandeb. Isso amplia a capacidade do grupo de interromper os fluxos de petróleo saudita rumo ao sul e eleva o risco de nova escalada no Mar Vermelho. Além disso, ataques a ativos petrolíferos e de refino sauditas em terra aumentaram a pressão sobre as exportações do país pelo Mar Vermelho.
Os mercados de energia foram visivelmente afetados. As exportações de GNL (LNG) do Golfo seguem limitadas, levando os estoques de gás natural da União Europeia aos menores níveis pré-inverno em mais de uma década. Os suprimentos necessários de diesel e gasoil dificilmente chegarão à Europa e à Costa Leste dos EUA antes do início da demanda de inverno, com parte significativa da capacidade de refino do Oriente Médio ainda fora de operação. Ao mesmo tempo, o conflito entre Rússia e Ucrânia continua limitando a oferta de derivados de petróleo, particularmente de diesel. Ataques ucranianos seguem afetando refinarias russas, e Moscou mantém a proibição nacional às exportações de combustíveis.
Preços de energia mais altos, inflação subjacente em ebulição, um r* [taxa de juros real neutra] em alta e maiores prêmios de risco elevaram as taxas de juros globalmente. Os bancos centrais responderam com uma inclinação hawkish, e Fed, BCE e BoJ elevaram recentemente suas taxas de política monetária. Junto com a alta de 25 pontos-base (bps) do Fed, uma maioria de 16 a 2 sinalizou ao menos mais uma alta neste ano. As projeções para os anos seguintes também apontaram para juros mais altos por mais tempo (higher-for-longer). O dot plot sugere que o Comitê prefere se mover gradualmente, embora a comunicação do Fed nas próximas semanas e os dados divulgados entre as reuniões devam revelar mais sobre a função de reação. A precificação de mercado tende a permanecer altamente reativa a esse cenário, dado o tom hawkish de Warsh e o potencial de altas mais rápidas. Pode ser que Warsh precise elevar os juros ainda mais para alcançar condições suficientemente restritivas que reduzam a inflação subjacente.
Na Europa, a gestora aponta um calendário eleitoral significativo nos próximos meses e em 2027. Nesse contexto, os resultados recentes das eleições estaduais na Alemanha foram notáveis. A AfD ficou em primeiro lugar em Saxônia-Anhalt e em Mecklemburgo-Pomerânia Ocidental, com 43,8% e 38,2% dos votos, respectivamente. Outros partidos não tradicionais também superaram as expectativas, com o Die Linke vencendo em Berlim. A CDU teve desempenho fraco e caiu abaixo do limite de 5% para representação em Mecklemburgo-Pomerânia Ocidental. O chanceler da CDU, Merz, e o vice-chanceler do SPD, Klingbeil, enfrentam pressão crescente dentro de seus partidos. A divisão na coalizão governante pode reduzir as perspectivas de novas reformas e dificultar avanços de política pública. Isso poderia acelerar a ascensão da AfD, encorajando partidos populistas em outras partes da Europa.
Nas pesquisas de intenção de voto na Alemanha, a AfD lidera com 28,0%, seguida por CDU/CSU (21,0%), Verdes (14,5%), SPD (12,3%), Die Linke (11,2%), FDP (4,6%) e BSW (2,0%). O apoio à AfD tem tendência de alta desde 2022, enquanto o da CDU/CSU recuou após o pico observado no fim de 2024.
Em ações (equities), liquidações em larga escala contribuíram para um verão desafiador para a estratégia de momentum. Ainda assim, a narrativa mais ampla de IA permanece forte. As capacidades dos modelos continuam superando as expectativas, enquanto a rápida adoção do Muse, da Meta, evidenciou o crescente apetite por IA agêntica (agentic AI). O S-1 [documento de registro para abertura de capital] da Anthropic, previsto para breve, também deve esclarecer o potencial de monetização da IA. A demanda por capital de IA e de áreas adjacentes elevou os prêmios de risco tanto em ações quanto em renda fixa. As ações, portanto, precisarão de revisões significativas de receita ou lucro para superar o aumento dos prêmios de risco.
A gestora afirma que há tempos destaca a vulnerabilidade das cadeias de suprimentos ao aumento do risco geopolítico, o que é evidente no ambiente atual. A resposta dos bancos centrais, particularmente em um pano de fundo político mais intervencionista, será crítica para os preços dos ativos. A Rokos espera que a volatilidade permaneça elevada, à medida que os participantes do mercado lidam com essas dinâmicas, criando um conjunto de oportunidades amplo e diversificado.
Fonte: Rokos Capital Management (carta a investidores); gráfico de intenção de voto com dados de RCM, Infratest Dimap, Forsa, Allensbach, Forschungsgruppe Wahlen, GMS, Emnid, YouGov e INSA.
