Os mercados globais de crédito podem enfrentar volatilidade significativa em caso de desaceleração do setor de IA, hoje em plena expansão, já que os níveis crescentes de dívida entre os tomadores de tecnologia deixam os investidores expostos a “um ciclo de investimento incomumente concentrado”, alertou a KKR em relatório divulgado na quarta-feira.
Com as empresas de tecnologia projetadas para injetar quase US$ 8 trilhões em infraestrutura de IA até 2030, um quinto do índice investment-grade [títulos de alta qualidade de crédito], historicamente lar de alguns dos títulos mais seguros, poderia acabar exposto a riscos de IA, afirmou a gestora sediada em Nova York, que administra US$ 796 bilhões em private equity, crédito privado e outros mercados.
Ela acrescentou que a real extensão da exposição a IA pode ser bem maior devido ao uso crescente de financiamento fora do balanço (off-balance-sheet), o que significa que muitas carteiras podem ter peso maior no setor quando garantias de crédito, leasings e outros compromissos futuros forem incluídos.
“Não achamos que pessoas suficientes estejam falando sobre a potencial volatilidade se o crescimento da IA desacelerar”, disse Christopher Sheldon, co-head de crédito e mercados da KKR, ao FT. “São múltiplos sobre trilhões de dólares em valor de mercado. Os efeitos em cascata sobre os mercados mais amplos poderiam ser muito significativos.”
Tal Reback, managing director da KKR e coautor do relatório, apontou para “um mercado em que exposições aparentemente distintas são cada vez mais movidas pela mesma economia subjacente”.
O alerta surge em meio à crescente preocupação de alguns investidores com a extensão da onda de endividamento do setor de tecnologia, que explora todos os cantos do mercado de crédito, de bonds investment-grade bem avaliados a dívida junk [títulos de alto risco e alto rendimento] e produtos securitizados, remodelando no processo a forma como o mundo toma dinheiro emprestado.
O ceticismo de alguns analistas quanto à possibilidade de os enormes investimentos em IA darem retorno no futuro já atingiu os preços das ações de alguns papéis de alto voo do setor, enquanto também há temores de que empresas de tecnologia financiando umas às outras possam amplificar qualquer efeito negativo para a indústria.
Nos últimos meses, os investidores passaram a exigir yields mais altos para dívidas ligadas à IA, como compensação pelos riscos maiores. Em sinal de nervosismo dos investidores, empréstimos para data centers ligados à Oracle passaram recentemente por pressão devido a atrasos na construção e desafios de licenciamento, o que levou a um escrutínio do backstop [garantia de respaldo] oferecido pelos hyperscalers.
“Estamos tendo mais conversas com LPs [investidores] e seguradoras sobre quanta exposição a IA é prudente”, disse Sheldon. “Os investidores devem estar atentos à superexposição e à concentração, porque as correlações são mais altas em todo esse ecossistema de IA.”
A dívida ligada à IA soma atualmente cerca de US$ 600 bilhões, ou aproximadamente 6,3% do mercado investment-grade dos EUA. Em comparação, a maior exposição setorial no índice foi de apenas 2,6%, em média, nos últimos 29 anos, constatou a KKR.
Mesmo que os maiores hyperscalers, incluindo Oracle, Amazon, Meta, Google, Microsoft e SpaceX, atingissem cada um o peso máximo de 3% no índice, limite típico para um único emissor em uma carteira de bonds, eles só conseguiriam captar até US$ 1,7 trilhão no mercado de bonds de alta qualidade (high-grade), deixando mais de US$ 6 trilhões de capex [despesas de capital] esperado sem financiamento, acrescentou o relatório.
John Queen, gestor de portfólio de renda fixa da Capital Group, disse que vem acompanhando de perto a concentração geral em IA, à medida que as empresas de Big Tech emitem dívida em diversas classes de ativos.
“É uma peça superimportante do quebra-cabeça”, disse Queen. “Se você não estiver prestando atenção, pode acabar com uma concentração em emissores mais significativa do que queria.”
Diferentemente do mercado acionário, em que os investimentos em hyperscalers de IA podem potencialmente ser recompensados com ganhos massivos, o potencial de valorização (upside) dos investidores em dívida é limitado.
“Se você não tivesse exposição a esses hyperscalers no mercado de ações, estaria tendo um desempenho massivamente inferior”, acrescentou Sheldon. “Se você pensar nos mercados de crédito, você não necessariamente está sendo pago para fazer essa aposta concentrada neste momento.”
Os investidores precisam prestar muita atenção aos detalhes estruturais, particularmente em operações negociadas no mercado secundário, onde pode não haver visibilidade total sobre os termos dos contratos, incluindo o leasing subjacente, disse Sheldon.
“Já abrimos mão de operações em que não conseguimos ficar confortáveis com os termos do leasing e com as cláusulas de força maior (force majeure)”, afirmou. “Se o leasing não for bem estruturado, a qualidade de crédito [da contraparte] só leva você até certo ponto.”
Fonte: Financial Times
Traduzido via Claude
