Principais conclusões
- O presidente do Federal Reserve (Fed), Kevin Warsh, incumbiu cinco forças-tarefa [task forces] de conduzir uma revisão independente do processo de formulação de política do banco central.
- No entanto, a J.P. Morgan Global Research ainda espera que o Fed permaneça em compasso de espera [on hold] pelo resto de 2026, antes de elevar os juros em 25 pontos-base (bp) em setembro de 2027.
- Implementar as recomendações das forças-tarefa levará tempo, uma vez que qualquer mudança significativa no arcabouço de política [policy framework] do Fed exigirá uma adesão [buy-in] mais ampla do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) por completo.
A política monetária dos EUA permanece em foco, especialmente à medida que o presidente do Federal Reserve (Fed), Kevin Warsh, recentemente revelou cinco forças-tarefa que poderiam reformular as operações do banco central. “As forças-tarefa de Warsh representam a primeira tentativa clara de deixar sua marca no Fed”, observou Michael Feroli, economista-chefe para os EUA da J.P. Morgan.
A próxima reunião do Fed está agendada para 28-29 de julho. A questão central: as forças-tarefa alterarão as perspectivas para as taxas de juros no curto prazo — e o que elas sinalizam para a política além de 2026?
“As forças-tarefa de Warsh representam a primeira tentativa clara de deixar sua marca no Fed.” – Michael Feroli – Economista-chefe para os EUA, J.P. Morgan
O que são as novas forças-tarefa do Fed?
As cinco forças-tarefa estão conduzindo uma revisão abrangente e independente de como o banco central formula a política monetária. Warsh nomeou 15 especialistas oriundos dos setores privado e público para liderar essas forças-tarefa, e espera-se que elas entreguem suas conclusões até o fim de 2026.
As forças-tarefa abrangem as seguintes áreas:
- Comunicação: revisar como o Fed transmite as decisões de política em meio à incerteza.
- Política de balanço [balance sheet]: examinar os custos, benefícios e implicações institucionais do atual regime de balanço do Fed.
- Dados: aprimorar a qualidade e a tempestividade dos sinais econômicos reais que informam as decisões de política do Fed.
- Produtividade e empregos: avaliar o impacto econômico de novas tecnologias, incluindo a IA, sobre o mercado de trabalho.
- Arcabouços de inflação: revisitar como o Fed compreende e responde aos vetores [drivers] da inflação.
Comunicação
As questões em debate aqui incluem prescindir do forward guidance [orientação prospectiva sobre a trajetória futura da política] como o dot plot, que é um gráfico que retrata a projeção de cada dirigente do Fed para as taxas de juros de curto prazo. “Isso não é algo garantido, no entanto, particularmente porque o dot plot amplifica a influência dos presidentes dos Bancos Regionais [Reserve Bank Presidents] na comunicação da política”, disse Feroli. “Além disso, não está claro o que substituiria o dot plot caso ele seja eliminado. Sem um substituto, isso seria um retrocesso em transparência.”
A força-tarefa de comunicação também poderia recomendar encurtar as coletivas de imprensa ou torná-las menos frequentes. “Embora essa seja uma opção que se alinharia a algumas das preferências declaradas de Warsh, ela também cederia mais da narrativa de política monetária a outros membros do comitê, diminuindo, assim, sua própria importância”, acrescentou Feroli.
Política de balanço
O Fed atualmente mantém um grande balanço para assegurar amplas reservas bancárias. No entanto, Warsh tem defendido um balanço menor, o que poderia reduzir o controle do Fed sobre os mercados financeiros. Isso, ao menos no papel, reduziria as distorções de mercado e controlaria a inflação ao retirar liquidez do sistema financeiro.
Isso será rigorosamente escrutinado pela força-tarefa de balanço, que poderia defender uma consolidação. “Há uma maneira de reduzir a demanda dos bancos por reservas sem perturbar os mercados monetários [money markets] e o mecanismo de transmissão efetivo da política monetária”, disse Jay Barry, head de Estratégia Global de Juros [Global Rates Strategy] da J.P. Morgan. “No entanto, isso exigirá mudanças significativas no pano de fundo de supervisão, no arcabouço regulatório de liquidez e, francamente, no sistema de pagamentos.”
Dados
“O escopo [remit] da força-tarefa de dados será inerentemente restringido pela missão do Fed; afinal, o Fed é um banco central, não uma agência estatística”, disse Feroli. Dito isso, seus membros ainda poderiam recomendar um maior uso de fontes de dados alternativas, tais como transações do setor privado e folhas de pagamento [payrolls], para informar as decisões de política.
Embora Warsh tenha sido crítico dos dados oficiais do governo — argumentando que são publicados tarde demais e atualizados com frequência insuficiente —, a J.P. Morgan Global Research constatou que a primeira divulgação [first print] do relatório de empregos dos EUA na verdade melhorou ao longo do tempo, muito embora os orçamentos reais das agências estatísticas tenham encolhido. “Em pesquisas recentes, uma ampla maioria de economistas afirma que financiamento suficiente para as agências estatísticas deveria ser uma prioridade, e grupos bipartidários têm feito argumentos semelhantes. Será interessante observar se a força-tarefa de dados concorda com esse consenso ou, em vez disso, mantém-se mais próxima das visões de Warsh”, acrescentou Feroli.
Produtividade e empregos
Warsh afirmou que o mandato desta força-tarefa inclui tanto o impacto econômico da IA e de outras tecnologias de propósito geral [general-purpose technologies] quanto as implicações para a política do Fed. Embora tenha declarado anteriormente que os EUA “estão à beira de um boom de produtividade” e que “a IA será uma força desinflacionária significativa”, ele tem sido vago quanto aos mecanismos exatos por meio dos quais uma produtividade mais acelerada poderia levar a uma inflação mais baixa.
“Um canal possível poderia ser custos unitários de trabalho [unit labor costs] mais baixos, caso os salários não subam em sincronia com a produtividade. Outro canal poderia ser um crescimento mais rápido do PIB levando a um salto na receita tributária do governo que reduza os déficits orçamentários — presumindo que os formuladores de política não respondam com um afrouxamento fiscal [fiscal easing] compensatório”, disse Feroli.
De modo geral, no entanto, a J.P. Morgan Global Research não vê quaisquer implicações de curto prazo para a política monetária decorrentes desta força-tarefa. “O FOMC provavelmente concorda que a IA poderia estimular uma produtividade mais rápida, mas vai querer adotar uma abordagem de esperar para ver [wait-and-see] sobre como isso afeta a inflação e o desemprego”, acrescentou Feroli.
Arcabouços de inflação
Warsh manifestou-se contra o atual arcabouço do Fed, promovendo, em vez disso, duas ideias alternativas para pensar sobre os determinantes da inflação: primeiro, que a inflação é causada pelas ações fiscais do governo; e, segundo, que a IA será desinflacionária. Assim sendo, ele poderia recorrer a esta força-tarefa para ampliar o conjunto de ferramentas analíticas [analytical toolkit] do comitê.
“Esta força-tarefa poderia recomendar abordagens mais diversas para a modelagem da inflação, considerar bandas de meta [target bands] e atribuir mais peso a indicadores monetários, de crédito, de balanço e financeiros”, disse Feroli.
De modo geral, espera-se que essas cinco forças-tarefa tenham impactos variados sobre as perspectivas para as taxas de juros. “No curto prazo, as frentes de trabalho [workstreams] de comunicação e de balanço parecem as mais capazes de produzir mudanças implementáveis — avançando o afastamento do forward guidance explícito rumo a uma abordagem mais dependente de dados [data-dependent] e baseada em função de reação [reaction-function]”, compartilhou Feroli. “Por outro lado, a força-tarefa de inflação poderia ter o impacto mais duradouro sobre a condução da política monetária no médio prazo.”
Quais são as perspectivas para as taxas de juros?
A J.P. Morgan Global Research ainda espera que o Fed permaneça em compasso de espera pelo resto de 2026, antes de elevar os juros em 25 pontos-base (bp) em setembro de 2027. A nomeação das novas forças-tarefa não altera essa previsão de referência [baseline].
“Embora as forças-tarefa provavelmente gerem recomendações alinhadas às preferências de Warsh, qualquer mudança significativa no arcabouço de política do Fed ou nas perspectivas para as taxas de juros exigirá uma adesão mais ampla do FOMC por completo”, disse Feroli. “A estrutura destas serem as forças-tarefa do presidente — em vez de esforços de todo o sistema — significa que traduzir recomendações em política efetiva pode ser gradual e sujeito a debate interno.”
Além disso, a inflação arrefeceu ligeiramente, com as divulgações do Índice de Preços ao Consumidor (CPI) de junho vindo mais fracas do que o esperado — reforçando o argumento para que o Fed permaneça em compasso de espera. “O CPI mais fraco compra algum tempo para o FOMC, mas o Fed claramente ainda tem um viés de aperto [tightening bias]”, disse Feroli.
“Embora as forças-tarefa provavelmente gerem recomendações alinhadas às preferências de Warsh, qualquer mudança significativa no arcabouço de política do Fed ou nas perspectivas para as taxas de juros exigirá uma adesão mais ampla do FOMC por completo.” – Michael Feroli – Economista-chefe para os EUA, J.P. Morgan
Fonte: JPMorgan
Traduzido via Claude
