Pontos de hoje:
- As fabricantes de chips continuaram a cair (sell-off), mas o mercado de ações dos EUA subiu.
- Os ataques dos EUA ao Irã estão se intensificando.
- Os gestores de fundos estão otimistas (bullish) de que não haverá pouso [no landing — cenário em que a economia segue crescendo sem desaceleração] para a economia.
- Há um clima ruim em torno de Nova York (literalmente).
- E: Música para dar adeus à Copa do Mundo.
Feels Like We Only Go BackWards
A vida só pode ser compreendida de trás para frente, mas precisa ser vivida para frente. É difícil discordar desse aforismo um tanto exasperante do filósofo existencialista dinamarquês Søren Kierkegaard, mas as implicações podem ser desanimadoras. Isso é particularmente verdadeiro no momento atual. Compreendendo de trás para frente, deveria ter sido óbvio para mim, um inglês nascido poucas semanas depois de nossa única vitória em Copa do Mundo, em 1966, que a Inglaterra ofereceria uma capitulação insondável em sua semifinal — o que de fato ocorreu. Em questões menos importantes, houve um dilúvio de dados financeiros que congelam a imagem em 30 de junho, quando a guerra no Irã estava arrefecendo e o tráfego pelo Estreito de Ormuz vinha retornando de forma constante à normalidade. Isso realmente nos ajuda a compreender o mundo no qual devemos viver para frente?
Compreendendo a vida de trás para frente, a única forma possível, podemos dizer com alguma confiança que, duas semanas atrás, tudo parecia formidável (e não apenas para a Inglaterra, que venceu um confronto épico com o México no Estádio Azteca). Compreendê-la para frente é bem mais difícil (embora pareça mesmo que um triunfo da Espanha esteja por vir), porque o ponto médio do ano coincidiu quase perfeitamente com uma virada no preço do petróleo. Até sabermos se aquilo foi apenas uma correção antes de um período de lateralização [range-bound — negociação dentro de uma faixa de preços], ou o início de mais uma grande alta, fica muito mais difícil dar sentido ao que está por vir:
Como apontado no início desta semana, a seta de causalidade entre o preço do petróleo e o bloqueio do fornecimento pelo Estreito de Ormuz aponta para os dois lados. Se o preço subir muito mais, as chances são de que os esforços para encontrar um compromisso viável sejam redobrados, ao passo que a queda acentuada rumo ao fim de junho encorajou o Irã, e os EUA, a retornar às hostilidades.
Como está, no entanto, os mercados de previsão [prediction markets — mercados em que se negociam apostas sobre a probabilidade de eventos] — que sempre pareceram mais pessimistas (bearish) quanto à situação no Oriente Médio do que os mercados financeiros a ela ligados — tornaram-se acentuadamente mais pessimistas quanto à chance de o tráfego normal poder retornar mesmo até o fim deste ano. O contrato da Kalshi sugere que isso é agora uma aposta ligeiramente inferior a 50/50, e as probabilidades caíram fortemente neste mês:
Há muitas razões para se alarmar com o crescimento dos mercados de previsão, que podem ser vistos como uma forma velada de levar o jogo de azar e as apostas esportivas a um público mais amplo. Mas a capacidade de decompor os riscos percebidos, e de mostrar como eles mudam ao longo do tempo, é muito útil.
Quanto a virada no Oriente Médio deveria colorir os dados de junho, que mostraram a inflação moderando (e fazendo-o de forma ampla, para além do petróleo), enquanto o mercado de trabalho esfriava? A questão é particularmente espinhosa quando aplicada aos números mais recentes, sobre os preços ao produtor. O índice cheio (headline) mostra uma nítida melhora em junho, após o que fora um pico ameaçador:
Mas isso se deveu, em grande medida, à energia. Excluindo esse componente, a tendência de todos os demais componentes do índice era claramente de alta (o que não se verificou nos preços ao consumidor). Com os custos de energia subindo novamente, a questão de saber se as empresas terão, em algum momento, de repassar os preços mais altos aos consumidores tem de retornar à pauta:
Há uma questão adicional no que se refere às pesquisas de sentimento. O Bank of America acaba de publicar sua mais recente sondagem com gestores de fundos globais, entrevistados entre 2 e 9 de julho, enquanto a situação no Oriente Médio começava a fugir ao controle. Naquele momento, eles estavam em seu maior otimismo (bullish) quanto às perspectivas para a economia mundial desde o surto de inflação do pós-pandemia. A maioria agora pensa que não haverá nem um pouso “suave” (soft landing) nem um pouso “forçado” (hard landing), e que a economia pode continuar avançando a todo vapor sem uma queda significativa:
Esse forte otimismo com o crescimento se expressou em posições muito otimistas (bullish) no mercado de ações. Suas alocações em caixa caíram abaixo de 4%, atingindo um nível que o BofA costuma considerar um sinal de “venda” (sell). Fizeram isso, lembre-se, justamente quando os acontecimentos internacionais conspiravam para fornecer seu próprio pretexto para vender:
Isso foi nitidamente impulsionado, em grande parte, pelo otimismo com o preço do petróleo. Os gestores de fundos ficaram assim tão otimistas partindo da premissa de que o petróleo bruto encerraria o ano em algum ponto entre US$ 70 e US$ 80:
Isso estava em linha com a precificação de mercado até hoje — o petróleo Brent para entrega a tempo de janeiro próximo está agora sendo negociado a alguns centavos acima de US$ 80. Os acontecimentos dos últimos dias certamente não anulam as visões positivas que as pessoas mantinham no mês passado, mas sugerem claramente que o otimismo não estava plenamente fundamentado. Se a situação no Oriente Médio viesse a se deteriorar significativamente, com a destruição de infraestrutura petrolífera (ainda improvável, mas possível), então haveria a necessidade de uma nova visão.
Compreendendo a vida de trás para frente, que é tudo o que podemos fazer, as probabilidades são de que o desejo primal de ambos os lados pela mera sobrevivência limitará a escalada daqui em diante, e o desastre será evitado, mas de que os preços do petróleo permanecerão elevados — o Brent a US$ 80 para janeiro está 33% acima do patamar em que era negociado no início deste ano.
Razões para otimismo vêm do choque contínuo sobre a demanda decorrente da expansão da inteligência artificial. É razoável temer que o negócio (trade) de semicondutores tenha ficado superlotado (overcrowded) e possa se tornar uma bolha. Essa é a crença quase universal dos gestores de fundos na sondagem do BofA, mais de 80% dos quais afirmam que os semicondutores são o trade mais concorrido (crowded) do mundo:
Isso o torna o trade “mais concorrido” mais concorrido de todos os tempos, pois nunca antes houve concordância tão forte. Considere isso uma boa notícia, já que os mais poderosos gestores de recursos do mundo estão cientes do risco. Houve também alguma correção neste mês, com o índice de semicondutores da MSCI caindo, enquanto as hyperscalers [operadoras de data centers de larga escala] — seus clientes que tentam expandir data centers para oferecer modelos de IA — se recuperaram um pouco. Mas o trade permanece descaradamente concorrido:
Suspiros de alívio saúdam a notícia de que a inflação recuou no mês passado, em parte devido à queda nos preços do petróleo. Isso significa yields [rendimentos] de títulos mais baixos e condições monetárias mais frouxas, que podem se tornar profecias positivas autorrealizáveis. Os resultados dos bancos de Wall Street também confirmaram que a força do trade de semicondutores, e a turbulência causada pelo choque do petróleo, contribuíram para condições de mercado extraordinárias.
Mas, se essas condições estão se afrouxando apenas com base em premissas falhas, apoiadas em dados retrospectivos, elas poderiam contribuir para uma decolagem futura mais acentuada da inflação. A hipótese de “nenhum pouso” (no landing), que a maioria dos gestores de fundos agora espera, geralmente termina com inflação e juros mais altos — e são também, em geral, esses juros mais altos que são necessários para encerrar os mercados de alta (bull markets) de ações. Mas isso ainda é uma questão a se colocar daqui a alguns meses.
Como Kierkegaard poderia ter advertido, se (e continua sendo um grande “se”) as premissas retrospectivas de 30 de junho se revelarem erradas, então isso teria grandes implicações para uma série de mercados financeiros. Nenhum seria mais afetado do que o dólar.
A Participação Especial do Dólar
O dólar é um porto-seguro (safe haven) tradicional em tempos de incerteza geopolítica. Isso o ajudou neste ano, à medida que a guerra do Irã impulsionou uma recuperação. Agora vem um teste de seu fôlego, à medida que as forças estruturais que pesam sobre a moeda americana parecem prestes a se reafirmar.
Embora as atas do Federal Reserve do mês passado tenham confirmado uma inclinação mais dura (hawkish), os dados de inflação subsequentes sugerem que as expectativas de uma mudança de política mais agressiva podem ter sido exageradas. A divulgação de dados de um único mês não é suficiente para indicar uma tendência, mas coloca a retomada do dólar sob novo questionamento.
Além disso, o mercado de Treasuries [títulos do Tesouro dos EUA] está se comportando como se as preocupações com o aperto do Fed tivessem sido superestimadas. Há uma relação estreita entre os yields relativos dos títulos e o desempenho das moedas. A vantagem cada vez menor dos yields dos Treasuries dos EUA sobre o resto do mundo aponta para um dólar que já está perdendo impulso (momentum). Uma queda adicional é provável se as expectativas de afrouxamento (easing) se solidificarem:
Isso não diminui os riscos inflacionários representados pela retomada das hostilidades no Oriente Médio, mas os respondentes da sondagem do BofA parecem enxergar pouco espaço adicional de alta para o dólar, mesmo com os riscos geopolíticos permanecendo muito vivos. Uma forte maioria acha que o dólar está sobrevalorizado (overvalued) — o que, se algo indica, implica uma expectativa de que essa última escalada será de curta duração:
Artem Sakhbiev, da BCA Research, argumenta que um rompimento (breakout) sustentado nos preços do petróleo ainda poderia fornecer sustentação no curto prazo e colocar um piso sob a moeda, mesmo que a tendência de alta mais ampla tenha se esgotado:
Taticamente, a sazonalidade tende a ser bastante negativa para o dólar no terceiro trimestre, e se virmos alguma inclinação (steepening) na curva de juros [yield curve]… tudo isso poderia ser um vento contrário (headwind) de curto prazo para o dólar. É por isso que estamos mais confortáveis ficando à margem.
Uma forte temporada de resultados do segundo trimestre poderia fornecer um vento a favor (tailwind). Com os bancos dos EUA começando de forma sólida, Max Kettner, do HSBC, argumenta que a temporada de balanços pode se revelar ainda mais consequente para os ativos dos EUA do que os dados de inflação mais recentes. O quanto dessa força acabará, em última instância, se transmitindo ao dólar é menos claro.
Fonte: Bloomberg
Traduzido via Claude
