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Os Pontos de Hoje:
- O petróleo cru caiu 4,6% enquanto Trump disse que o Irã havia chegado à sua “última chance”.
- O S&P 500 estabeleceu uma nova máxima em relação aos títulos [de dívida], à medida que a volatilidade caiu.
- Os hyperscalers [grandes provedores de infraestrutura em nuvem] voltaram com força em um dia em que o momentum trade [operações baseadas na tendência do mercado] reviveu.
- A Palantir ganhou 14,8% no after-hours [negociações após o fechamento do mercado] após vendas “de outro mundo”.
- E MAIS: Uma ajuda japonesa para insones.
Obtendo um Respiro
A Navalha de Occam tem muito a seu favor. O frade franciscano do século XIV, William de Ockham, defendia que, quando há muitas explicações possíveis para algo, a mais simples tende a ser a correta. (Sim, alguns diriam que até isso é simplificar demais, mas servirá por enquanto). Então, vamos “aparar” [analisar usando a navalha] um dia notável nos mercados que viu o S&P 500 retornar quase à sua máxima histórica. (Para os interessados, o Dow Jones Industrial Average está em um recorde pela primeira vez em um mês, mas nenhuma pessoa sensata o leva a sério, então podemos ignorá-lo).
Então, como explicamos o mercado de ações dos EUA? Ele ainda está apresentando um desempenho inferior em relação ao resto do mundo (representado pelo índice FTSE All-World excluindo os EUA) desde que Donald Trump venceu sua segunda eleição, portanto, esta não é mais uma história exagerada sobre “Excepcionalismo Americano”. Também está submerso em termos de ouro — embora venha se recuperando em linha reta por vários meses, então a narrativa de que a alta das ações é meramente um sintoma de desvalorização parece mais fraca do que antes. Em relação aos títulos (representados no gráfico pelo ETF [fundo de índice negociado em bolsa] TLT, que inclui Treasuries [títulos do Tesouro dos EUA] de 20 anos ou mais), o S&P recentemente deu uma nova guinada para cima. Isso geralmente demonstra uma confiança antecipada no crescimento:
Antes de entrarmos nos emaranhados, a explicação que agradaria a Ockham diz respeito aos lucros. A temporada de anúncios do segundo trimestre, quase concluída, provavelmente mostrará que o lucro por ação do S&P cresceu 47,4% desde o mesmo período do ano passado. O salto nos lucros esperados para todo o ano de 2027 tem sido bastante surpreendente, conforme registrado pelos Gráficos de Estimativas de Lucros da Bloomberg:
Uma ação vale o valor presente descontado de seus lucros futuros. É isso que você adquire quando compra uma ação. Então, é claro, um crescimento de lucros como esse será bom para o mercado de ações.
Agora para duas outras narrativas atraentes, mas desconcertantes.
Óleo em Águas Turvas
No primeiro mês do conflito com o Irã, houve uma clara correlação negativa entre o preço do petróleo cru e o mercado de ações. Petróleo mais alto era ruim para as ações. Essa relação não funcionou de abril a junho, quando Washington passou a buscar a paz, e os países alternaram por vários cessar-fogos. Mas, desde que o conflito foi retomado, tem sido diferente. Os preços do petróleo subiram novamente quando proxies [grupos representantes/aliados] iranianos ameaçaram fechar o Bab el-Mandeb enquanto as hostilidades retornavam ao Estreito de Ormuz, contribuindo para a turbulência das ações. E a forte queda do petróleo cru na segunda-feira, quando Trump cancelou mais uma vez os ataques ameaçados, pareceu ter um grande efeito:
O que é estranho é que já vimos esse filme antes. O presidente ameaça uma escalada e depois a cancela porque diz que o Irã está disposto a negociar, apenas para descobrir que eles não estão; enxágue e repita [expressão para “o ciclo se repete”]. A forte queda no preço do petróleo parece ainda mais estranha porque o risco de escalada parece estar aumentando. Isso não se deve apenas ao envolvimento dos Houthis no Iêmen, que podem plausivelmente ameaçar cortar o acesso marítimo ao Mar Vermelho e ao Canal de Suez. É também por causa da potencial ligação com a guerra na Ucrânia. Para citar Christopher Granville, da TS Lombard:
O apoio russo ao Irã foi citado por [Presidente da Ucrânia, Volodymyr] Zelenskyy para justificar os ataques de drones ao transporte marítimo iraniano no Mar Cáspio em 25 de julho – um movimento que funde as duas guerras uma na outra de uma maneira que Kyiv claramente julga que fortalecerá sua posição. Vítimas dos EUA resultantes de tal ‘contágio de escalada’ reduzem as chances de um Memorando de Entendimento revivido com o Irã a tempo de evitar uma crescente crise de energia.
Os mercados de predição sugerem que a confiança em um acordo que possa reabrir o Estreito de Ormuz em uma base estável continua a diminuir. As probabilidades na Kalshi de que o tráfego volte ao normal até o final deste ano estão abaixo de 50%, e caíram durante a segunda-feira, mesmo com a queda do preço do petróleo:
Mas, apesar disso, a crença predominante no mercado de petróleo parece ser a de que o problema permanecerá administrável. Os preços dos contratos futuros sugerem que o petróleo cru Brent ainda estará elevado daqui a seis e 12 meses, mas em níveis que não estão descontroladamente acima do que era esperado um ano atrás:
Isso ajuda no rally [forte movimento de alta] do mercado de ações. Depois, há o que pode ser chamado de fadiga do estreito. Após meses de preocupação com estreitos gargalos de água no Oriente Médio, a mídia global está perdendo o interesse e, assim, a situação cria menos peso de chumbo no sentimento dos investidores. A julgar pelo número de histórias de todas as fontes que aparecem no terminal da Bloomberg, o interesse está tão baixo quanto tem estado desde o início da guerra:
Junte tudo isso, e o preço do petróleo pode despencar e liberar as ações para estabelecer novos recordes.
Magnífico Momentum
A outra narrativa surpreendente é o retorno dos hyperscalers — as empresas que gastam dinheiro aos montes para construir a infraestrutura sobre a qual a inteligência artificial funcionará. Por um tempo, eles sofreram com sell-offs [vendas massivas de ativos] enquanto os investidores, em vez disso, despejavam dinheiro nas fabricantes de chips. Então, por grande parte do mês passado, eles subiram em conjunto. Desde que a Microsoft Corp. e a Amazon.com Inc. divulgaram números de lucros tranquilizadores na semana passada, os hyperscalers têm desfrutado de um ressurgimento notável:
A Navalha de Occam sugere que não devemos olhar além dos lucros. Mas algo estranho está definitivamente em andamento. Se olharmos para o desempenho das ações de momentum — aquelas que têm ganhado recentemente — em comparação com a ação média, o boom and bust [ciclo de expansão e retração] dos últimos meses foi extraordinário:
Se você estiver lendo isso no terminal, tente abrir este gráfico no GP e visualizá-lo em uma escala logarítmica, apenas para esclarecer que foi um salto de momentum e uma reversão muito maiores do que os vistos até mesmo durante a pandemia.
A oscilação está centrada na tecnologia. O gráfico a seguir da Societe Generale SA mostra como uma estratégia simples de comprar os vencedores e fazer shorting [venda a descoberto] nos perdedores entre as ações de tecnologia dos EUA rendeu 225% nos 12 meses até junho, e então perdeu quase 40% no mês passado. Isso não é normal:
Fonte: Societe Generale SA
Há muita especulação sobre as despesas de capital [Capex] em IA, mas nenhuma notícia para provocar uma reviravolta tão dramática. E, depois disso, não é surpreendente que os hyperscalers tenham conseguido encenar uma grande recuperação.
O quão preocupante isso deve ser? A volatilidade geral no mercado de ações, apesar dos movimentos extraordinários em ações individuais, continua sendo imperceptível, enquanto a ação média continua a subir. A Variant Perception mostra que, enquanto o Nasdaq 100 disparou durante os estágios finais da bolha das pontocom, o índice Value Line Arithmetic, que mede a ação média, estava horizontal:
Fonte: Variant Perception
Desta vez, embora o setor de tecnologia tenha se comportado de uma maneira que lembra muito aquela época, o índice Value Line continuou subindo:
A Variant Perception argumenta que isso mostra que novos fundos continuam a entrar no mercado:
O Value Line Arithmetic continuou a fazer máximas mais altas e mínimas mais altas. A hora de se preocupar é quando a ação média não está mais participando do rally.
Além disso, a volatilidade geral não tem sido tão alta. O índice VIX, que mede até que ponto os investidores usarão opções para fazer hedge [proteção financeira] contra a volatilidade no S&P 500 como um todo, tem sido imperceptível. Uma sacudida surpreendente dentro do mercado parece ter feito pouco ou nada para abalar a confiança nas ações:
Há uma explicação para o boom and bust de momentum. O hedge fund [fundo multimercado] Situational Awareness derreteu e precisou de ajuda na semana passada, tendo assumido riscos que Aaron Brown explica terem sido claramente excessivos. Parece ter sido pego pela súbita reversão nas ações de tecnologia e, em seguida, a amplificou na luta para sair de posições. Isso aumenta a esperança razoável, para citar a Variant, de que “o stop-out [liquidação forçada de posições] da Situational Awareness marque uma mínima operável em semicondutores e IA” que torna seguro o reingresso para investidores menos especialistas. Foi o que aconteceu na segunda-feira.
Mantendo a Simplicidade
Provavelmente é verdade que a última guinada do S&P 500 reflete a confiança de que a situação no Oriente Médio não escalará ainda mais, e que um desagradável acidente técnico no setor de tecnologia agora acabou. Ambos podem muito bem ser verdadeiros.
Mas os lucros continuam sendo o cerne da questão. Nenhum dos riscos atualmente no horizonte interrompeu ainda uma alta extremamente impressionante. Eles foram impulsionados pelas concessões fiscais no One Big Beautiful Bill [pacote de cortes de impostos] do ano passado, mas os lucros acumulados aos acionistas continuam sendo bastante reais.
Podemos ver os riscos. A guerra no Oriente Médio pode escalar, levando o preço do petróleo cru acima de US$ 100 e mantendo-o lá. Os mercados de crédito e os bancos podem dar um basta nas enormes somas de dinheiro sendo despejadas na construção de IA. Ou algo poderia acontecer (mais plausivelmente, outro avanço chinês) para mostrar que a IA não será, de fato, lucrativa o suficiente para justificar as somas que estão sendo jogadas nela. Esses são os riscos específicos do momento.
Estes se somam a todas as preocupações habituais da macroeconomia. Podemos superaquecer ou entrar em recessão, e os políticos podem errar na política fiscal ou monetária. Esses riscos estão sempre conosco, e alguma combinação deles inevitavelmente alcança toda expansão.
Mas, por enquanto, nenhum desses riscos se concretizou. Até que eles impeçam as empresas de arrecadar lucros tão impressionantes, espere que o rally continue.
Fonte: Bloomberg
Traduzido via Claude
