Os pontos de hoje:
- As ações de fabricantes de chips tiveram uma recuperação após o longo feriado prolongado americano.
- Os lucros mais recentes da Samsung Electronics subiram 19 vezes — isso ajudaria.
- En garde! O processo orçamentário da França está começando e será difícil.
- A FIFA optou por uma ordem baseada em acordos, em vez de uma baseada em regras.
- E: Grandes canções americanas (independentemente de Balogun dever ter jogado ou não).
Mais do que um Token
Em meio ao conjunto cada vez maior de métricas do boom da inteligência artificial, uma medida relativamente útil e direta acompanha quanto está sendo gasto em grandes modelos de linguagem [large language models]. Por que não simplesmente contar o número total de tokens — os pequenos pacotes de dados que são os blocos de construção dos modelos de IA — que as pessoas compram para usá-los? É o mais próximo que temos atualmente de uma “moeda de IA”, e embora possa não se revelar, no fim das contas, a melhor medida da trajetória da tecnologia, é um indicador em tempo real do poder de precificação das empresas de IA. Nessa base, o mergulho do Silicon Data Token Expenditure Index em relação às máximas recordes oferece sinais de problemas se formando sob a superfície:
Os colegas da Bloomberg News Jan-Patrick Barnert e Michael Msika apontam aqui que isso não significa que a IA esteja ficando mais barata. Como o indicador combina preços e uso, uma queda pode refletir preços de tabela em declínio, uma mudança na demanda em direção a modelos mais baratos, ou um enfraquecimento na disposição dos compradores em pagar. Há apenas algumas semanas, o índice era negociado no dobro de seu nível do final do ano passado, mesmo com o preço de um único token tendo despencado mais de 90% desde 2023.
Por ora, o veterano investidor otimista [bullish] em tecnologia Louis Navellier argumenta que os preços elevados dos tokens poderiam estar empurrando os usuários para alternativas de menor custo, particularmente ofertas chinesas, e reduzindo o entusiasmo por tudo relacionado a IA. O que isso sinaliza para a operação [trade] mais ampla de IA no curto prazo? Não muita coisa, segundo ele argumenta:
Não quero que os investidores se preocupem com a liquidação nas ações de IA e de data centers. Na minha opinião, a grande notícia é que as carteiras de pedidos em aberto [order backlogs] para empresas de IA e data centers dispararam para quase três anos de backlog, então espera-se que o boom dos data centers persista pelo menos até 2029.
Enquanto isso, as expectativas de Navellier se alinham com a percepção de que os investidores em busca de vencedores da IA acabarão gravitando em torno das hyperscalers, como a Microsoft Corp. (atualmente 28% abaixo da máxima histórica registrada em outubro passado), a Amazon.com Inc. e a Meta Platforms Inc., dada a força de seus negócios principais. Como Savita Subramanian, do Bank of America Corp., demonstra neste gráfico, a corrida armamentista de IA dos últimos dois anos teve um efeito extraordinário sobre seus fluxos de caixa livre [free cash flows]. Praticamente todo o caixa que essas empresas produzem está agora indo para despesas de capital [capital expenditures] (ou seja, chips):
À medida que os investidores compreenderam que essas empresas agora dependem de capital tanto quanto as antigas indústrias tradicionais, eliminando uma vantagem percebida fundamental que o setor de tecnologia vinha desfrutando há décadas, suas ações estagnaram. A atenção naturalmente se voltou para as somas massivas que elas precisam pagar aos fabricantes de chips do índice de semicondutores SOX:
Michael Wilson, do Morgan Stanley, argumenta que o momentum dos chips vai se dissipar à medida que os investidores ficam cada vez mais cautelosos com suas avaliações [valuations] infladas, a concorrência crescente e a potencial capacidade excedente — e se lembram do potencial retorno dos investimentos massivos em IA para as hyperscalers:
Espero que as hyperscalers agora se estabilizem; é isso que vem acontecendo nas últimas semanas, e as ações de semicondutores vão passar por uma correção… Esse é um desenvolvimento positivo. Não se pode ter essa divergência continuando; não é sustentável.
Permanece a probabilidade de que a IA afete positivamente a produtividade, o que deve, em última análise, impulsionar a atratividade da tecnologia — mesmo que a concorrência pressione os preços para baixo para os consumidores sensíveis a custo. Um artigo recente do Boston Consulting Group, de Matthew Kropp e sua equipe, analisou o consumo de tokens em mais de 100 empresas de tecnologia de capital aberto com mais de US$ 500 milhões em receita nos últimos doze meses [trailing 12-month revenue]. Concluiu-se que os tokens multiplicam o que os trabalhadores do conhecimento podem produzir, da mesma forma que a linha de montagem fez pela manufatura:
As empresas que estão avançando estão redesenhando seus processos em torno da IA, com pessoas aplicando expertise para direcionar e aprimorar o sistema. Essas empresas operam em um ritmo e escala que organizações compostas apenas por humanos não conseguem igualar.
Em última análise, eles constatam que, se os vencedores acertarem, criarão fluxos de trabalho que melhoram organicamente à medida que a IA se torna melhor, mais rápida e mais barata, e as recompensas podem ser significativas. O gráfico a seguir mostra que o padrão observado na pesquisa do BCG já é consistente com o uso produtivo de tokens se traduzindo em uma vantagem:
Por mais que a IA seja promissora, o caminho para a realização de melhorias significativas de produtividade não é direto. Frank Flight, da Citadel, argumenta que a jornada será mais seletiva e consciente de custos do que os mercados um dia supuseram. Isso é relevante para os preços dos ativos:
A variável-chave não é a produtividade isoladamente, mas a elasticidade da demanda pelas tarefas e serviços cujos custos estão caindo. Onde a demanda é elástica, os ganhos de eficiência viabilizados pela IA podem expandir a produção o suficiente para elevar a demanda por fatores complementares de produção, como a mão de obra.
No médio prazo, Flight observa que melhorias na eficiência dos modelos e na infraestrutura de energia podem compensar parte das restrições físicas atuais. Ele argumenta que os mercados, no entanto, devem evitar se ancorar em um mundo no qual a IA é ubíqua, sem fricção e imediata — mesmo que isso seja próximo do que eventualmente aconteceu após a introdução da internet.
Em última análise, um caminho mais plausível é o de uma difusão desigual: implantação de fronteira [frontier deployment] concentrada onde os retornos justificam o poder computacional, adoção mais ampla moldada por custo e capacidade, e preços de ativos periodicamente forçados a reconciliar ambição com restrições físicas. Em outras palavras, o período de ascensão vertical provavelmente já passou.
—Richard Abbey
Bis Francês
A política francesa está apenas começando a aparecer no horizonte. Na semana passada, o país definiu a data da eleição presidencial do próximo ano para 18 de abril, com um segundo turno — necessário na hipótese quase certa de que ninguém supere 50% — ocorrendo duas semanas depois. As previsões de uma era de Pax Macron esvaneceram-se anos atrás, mas, apesar de toda a impopularidade do atual presidente em seu país, os investidores internacionais poderiam muito bem preferi-lo a seus possíveis sucessores.
A autoridade política de Emmanuel Macron nunca se recuperou de sua decisão desastrosa, há dois anos, de convocar eleições legislativas antecipadas. O mesmo vale para os ativos franceses. Aquelas eleições criaram um impasse parlamentar com três blocos, cada um controlando cerca de um terço das cadeiras. As ações francesas tiveram desempenho dramaticamente inferior durante aquela crise política. Elas continuaram, de forma mais discreta, seu declínio no último ano:
Um padrão semelhante é visível nos mercados de títulos [bond markets], onde o rendimento [yield] das OATs francesas continua a subir lentamente e, no processo, restringe a margem de manobra fiscal. O risco político percebido, observado no rendimento adicional das OATs em comparação com os bunds alemães, deu um salto quando Macron convocou a eleição e permaneceu elevado durante o período de impasse que se seguiu:
Impulsionando o mercado de títulos está a situação fiscal turbulenta da França. O impasse político tem paralisado quaisquer tentativas de melhorias significativas. Jean-Francois Ouvrard e Jens Eisenschmidt, do Morgan Stanley, sugerem que o balanço do governo central nos primeiros cinco meses deste ano mostra uma deterioração em relação a 2025, enquanto também há riscos vindos dos governos locais e da seguridade social. O banco agora prevê um déficit público de 5,2% do produto interno bruto para o ano (acima dos 5,1% anteriores). Isso se compara a 5,1% no ano passado, e à meta de corte do governo para 2026, de 5,0%.
Hoje, o “comitê de alerta das finanças públicas” (comité d’alerte des finances publiques) se reunirá, e o Ministro do Orçamento David Amiel preparou o cenário ao comentar que todos os indicadores estavam “em vermelho” e que a França estava “sentada em um barril de pólvora”. Um orçamento precisa ser apresentado ao parlamento em outubro, em um processo que será difícil.
Se esse é o efeito concreto da estagnação política, o próximo ano pode trazer uma mudança drástica em uma direção que o mercado detesta. Depois que Marine Le Pen, do partido de extrema-direita Rassemblement National, chegou perto de vencer Macron em 2017 e 2022, parece haver uma forte chance de que o partido finalmente conquiste o poder no próximo ano. Não está claro se Le Pen poderá concorrer, mas as chances combinadas nos mercados de previsão [prediction market odds] para ela e para o líder do partido, Jordan Bardella, mostram que são vistos com uma chance sólida de cerca de uma em três, melhor do que qualquer outro partido isolado:
Uma esquerda fragmentada inclui uma série de candidatos, como o veterano de extrema-esquerda Jean-Luc Mélenchon, que também alarmaria os investidores, ao passo que é difícil imaginar os eleitores endossando alguém que prometa dar continuidade à agenda extremamente impopular de Macron.
O mercado está (relativamente) calmo quanto à perspectiva de uma vitória do RN por duas razões amplas. Primeiro, os mercados franceses já vêm precificando um risco político mais elevado há algum tempo, então há menos necessidade de algum salto súbito e descontínuo assim que o resultado for conhecido. Segundo, a experiência em outros lugares sugere, a todos em geral, que partidos de extrema-direita podem — e devem — se tornar mais pragmáticos uma vez no poder.
O Brexit, no Reino Unido, faz com que deixar a UE por completo pareça muito menos atrativo. Na Itália, a coalizão antieuropeia e populista formada pelo Movimento 5 Estrelas (populista de esquerda) e pela Liga (populista de direita), que chegou ao poder em 2018, fracassou após confrontar a UE sobre as regras orçamentárias. Giorgia Meloni, primeira-ministra do Irmãos da Itália — partido descendente do fascismo —, moderou o tom e conduziu um período de estabilidade que eliminou o risco político percebido do país em comparação com a França:
Juntando todos esses fatores, os mercados estão tratando as dificuldades políticas intransponíveis da França como motivo para uma retirada gradual, em vez de uma fuga apressada. As chances são de que os acontecimentos entre agora e as eleições da próxima primavera testarão essa serenidade [sang-froid].
Dicas de Sobrevivência
Mais algumas canções “Americana”, não necessariamente em homenagem a Folarin Balogun: “Volunteers of America”, do Jefferson Airplane; “We’re an American Band”, do Grand Funk Railroad; “Home on the Range”, de Neil Young; “Convoy”, de C.W. McCall; “The House I Live In”, de Frank Sinatra; “American Woman”, de Lenny Kravitz; “American Gothic”, do The Cult; “American Gothic” (totalmente diferente), de Stephen Wilson Jr.; “Going Home”, de Charlie Haden (sua versão da “Sinfonia do Novo Mundo” de Dvorak); e “Go West”, do Village People.
Enquanto isso, como é impossível não pensar na Copa do Mundo neste momento, canções que a FIFA deveria ter tido em mente ao mudar as regras no meio do caminho poderiam incluir “I Am the Law”, do Human League, e “Follow the Rules”, de Livin’ Joy. Mais alguma sugestão? E, para uma visão premonitória de como essa gloriosa celebração da diversidade e da competição internacional pode se transformar tão rapidamente em um incidente internacional feio, vale a pena ler The Sporting Spirit, de George Orwell, publicado em 1945 depois que uma equipe de futebol soviética disputou uma série de jogos contra clubes ingleses em uma turnê de boa vontade. “O esporte é francamente uma guerra mimética”, disse ele, e o futebol é “um jogo em que todo mundo se machuca e cada nação tem seu próprio estilo de jogo, que parece injusto para os estrangeiros”. Dolorosamente verdadeiro e eternamente válido de se ler.
Fonte: Bloomberg
Traduzido via Claude
