Os pontos de hoje:
- Espera-se que a inflação dos EUA tenha caído em julho.
- Ações e ouro implicam que ainda há muita pressão inflacionária.
- O petróleo sobe à medida que Trump exige indenização do Irã como parte de qualquer acordo.
- Após a grande intervenção de julho, o iene está se desvalorizando novamente.
- E TAMBÉM: Feliz cumple para Fidel Castro.
Inflação, a Próxima Parcela
O principal número macroeconômico do mês será divulgado na quarta-feira. O mercado de trabalho dos EUA parece estar amplamente em equilíbrio, de acordo com a mais recente carga de dados. Isso fornece pouca justificativa para alterar a política monetária em qualquer direção e levou os swaps de índice overnight [overnight index swaps] a adiarem a projeção de timing para o próximo aumento na taxa de juros dos fundos do Fed [fed funds rate].
No entanto, o mercado ainda permanece preparado para algumas altas que virão eventualmente, e isso se deve em grande parte à inflação. Os choques sucessivos de tarifas e a guerra com o Irã — antes que os aumentos de preços pudessem retornar ao normal após o surto pós-pandemia — a mantiveram acima da meta, e com opiniões amplamente divergentes.
Os próximos passos do Federal Reserve, que manteve as taxas-alvo de curto prazo inalteradas durante todo o ano, e dos rendimentos [yields] dos Treasuries de longo prazo, que têm subido constantemente e ameaçam romper em direção a novas máximas pós-crise, dependem da inflação. O CPI core [Core CPI] foi surpreendentemente baixo em junho, menor até do que a estimativa mais baixa na pesquisa de economistas da Bloomberg. A expectativa agora é de que isso continue e alivie ainda mais a pressão por aumentos de juros, mas haverá alívio quando e se isso for confirmado:
O balanço dos comentários de autoridades seniores desde a última reunião do Comitê Federal de Mercado Aberto [Federal Open Market Committee] tem sido hawkish [inclinado a taxas de juros mais altas], com a presidente do Fed de Cleveland, Beth Hammack, dizendo na segunda-feira que “um certo número” de aumentos de juros pode ser necessário. Portanto, quedas adicionais em direção à meta de inflação de 2% seriam úteis.
Apesar do otimismo sobre os preços ao consumidor, há sinais de pressão na cadeia produtiva. Os preços das matérias-primas estão aumentando, e não apenas o petróleo. O índice RIND (Raw Industrials) da Commodity Research Board, que cobre produtos industriais que não são cotados em mercados futuros, está subindo acentuadamente, assim como o índice da Bloomberg dos principais metais industriais:
Um dos maiores problemas enfrentados pelo Fed vem do mercado de ações. Os lucros estão subindo a um ritmo que, no passado, praticamente garantiu o aumento dos rendimentos [yields] dos Treasuries de 10 anos:
O mercado de ações está posicionado de forma semelhante para uma inflação mais alta. Até certo ponto, é natural que grandes aumentos nos lucros e nas receitas (sobre os quais falaremos mais adiante) provavelmente signifiquem um ciclo econômico em expansão, trazendo aumentos de preços junto com ele. Mas isso também emerge claramente das decisões bottom-up dos gestores de seleção de ações [stockpickers].
Ultimamente, o mercado tem sido dominado por ações cíclicas que tendem a ter correlação positiva com a inflação. Durante anos desde que foi introduzido em 2020, o proxy de inflação do mercado de ações da Societe Generale SA, baseado em ações de mercados desenvolvidos mais correlacionadas com a inflação, moveu-se em linha com o índice MSCI World. No último ano, ele teve um desempenho muito superior:
Isso parece um forte aviso de que os banqueiros centrais devem ficar atentos à inflação. Citando Andrew Lapthorne, do SocGen:
“Os mercados não estão mais esperando por um crescimento de lucros forte e um tanto contraditório e cortes nas taxas de juros, mas um crescimento de lucros tão forte geralmente merece aumentos de juros. Não é de admirar que nosso índice proxy de inflação baseado em ações esteja tão fortemente em alta (+71%) nos últimos 12 meses.”
É certamente difícil argumentar que a política monetária está atualmente restringindo o setor corporativo. Outro relatório de inflação impecável aliviaria algumas preocupações — mas as evidências dos lucros do segundo trimestre ainda são bastante surpreendentes.
Bem-vindo à Festa
Se o crescimento dos lucros tem sido uma festa dominada exclusivamente pelas Big Tech, a lista de convidados se expandiu no segundo trimestre. Quase todo mundo está participando à medida que as gigantes de tecnologia renunciam à sua vantagem. Com todas os componentes do índice S&P 500 tendo divulgado seus lucros, os grupos não tecnológicos estão a caminho de seu segundo melhor trimestre desde a estreia do ChatGPT no final de 2022 — embora ainda estejam muito atrás do notável crescimento geral de lucros registrado pelas Sete Magníficas [Magnificent Seven], que lideram a construção de infraestrutura de inteligência artificial:
Isso é, de forma inconfundível, um enorme boom cíclico. Binky Chadha, do Deutsche Bank, observa que o crescimento geral dos lucros do S&P 500 acelerou para 34%, ante 25% no primeiro trimestre, um dos números mais altos já vistos fora de recuperações de recessões. Todos os setores estão a caminho de entregar crescimento, com sete dos 11 em dois dígitos. Embora a tecnologia ainda seja a principal força impulsionadora, sua contribuição para o crescimento agregado é “apenas” de 55%, em comparação com cerca de 90% um ano atrás:
As perguntas estão se acumulando sobre a rapidez com que o capex injetado na IA se traduzirá em rentabilidade, mas o crescimento dos lucros da tecnologia ainda é impressionante — é apenas que o custo desse investimento é cada vez mais difícil de ignorar. O fluxo de caixa livre deles está se deteriorando a um ritmo sem precedentes à medida que os gastos com centros de dados [data centers] o consomem, mesmo com o restante do setor corporativo gerando mais caixa:
Os números para o S&P 500 em geral, conforme demonstrado pela função Graph Fundamentals da Bloomberg, confirmam um período prolongado em que os lucros por ação [earnings per share] cresceram muito mais rápido do que o fluxo de caixa livre. Isso começou depois que as empresas fizeram grandes cortes de custos na pandemia e, em seguida, entrou em ritmo acelerado após a chegada do ChatGPT:
Por mais significativos que os fluxos de caixa livres deprimidos possam ser, eles estão longe de ser conclusivos. As receitas de nuvem da Alphabet Inc., da Microsoft Corp. e da Amazon.com Inc. cresceram mais de 40%. Isso, argumenta Juan Manuel Correa, da BCA Research, mostra que as grandes empresas de tecnologia de nuvem [hyperscalers] estão começando a justificar os mega gastos:
“As evidências sugerem que, ao contrário da visão de consenso, o retorno sobre o investimento [return on investment] no capex de IA está aparecendo. Esse desenvolvimento, junto com a força mais ampla dos lucros, deve fornecer luz verde para o bull market [mercado em alta] pelo resto do ano.”
Os grupos de semicondutores, por sua vez, estão mais preocupados com o que acontece quando esses gastos eventualmente desacelerarem. As fabricantes de chips têm sido as maiores beneficiárias da construção de infraestrutura de IA, com lucros e fluxo de caixa livre subindo rapidamente e em linha uns com os outros. O setor sempre foi cíclico, o que dificulta saber por quanto tempo mais a alta poderá durar. Qualquer reversão pode ser substancial, dependendo se os grupos de tecnologia decidirem recuar em seus investimentos:
Mesmo que os lucros estejam se espalhando, Torsten Slok, da Apollo Global Management, aponta que as margens de lucro das empresas não tecnológicas mostram pouca evidência de que elas já conseguiram usar a IA para se tornarem mais lucrativas:
Andrew Lapthorne, da Societe Generale, oferece outra ilustração disso. Quase 90% das empresas do S&P 500 relataram aumento nas vendas. O número daquelas que melhoraram suas margens, no entanto, foi mal metade disso:
Quanto mais tempo o S&P 493 levar para gerar ROI, aponta Slok, maiores serão os riscos de queda para uma economia e um mercado tão concentrados no comércio de IA.
Ainda assim, a forma como o mercado lidou com esses lucros é, de certa forma, excepcionalmente encorajadora. Os múltiplos de lucro [earnings multiples] estão caindo. Ao longo da história, uma reclassificação de múltiplos [rerating] como essa é quase sempre alcançada pela queda dos preços. Desta vez, os lucros cresceram para justificar os múltiplos generosos anteriores:
Se há motivos para preocupação, é que as empresas estão “apostando tudo” [all in]; elas gastaram seu caixa para gerar um ciclo de crescimento de lucros notável e, no processo, tornaram-se mais vulneráveis a uma retração subsequente se encontrarem dificuldades de financiamento.
O sinal mais encorajador para o mercado é que, embora o boom da IA esteja ficando maior, ele não está mais fazendo todo o trabalho pesado. O crescimento de lucros se espalhando além das gigantes de tecnologia acabará por ampliar a base de lucros do mercado e reduzir a dependência de um punhado de empresas. O comércio de IA ainda pode transformar o crescimento de lucros em uma história maior do que a própria tecnologia.
—Richard Abbey
Uma Vontade de Intervenção [A Yen for Intervention]
Já se passou uma semana inteira desde que o Ministério das Finanças do Japão se juntou ao Tesouro dos EUA para comprar ienes na tentativa de chocar a moeda para cima. Os resultados foram dramaticamente eficazes quando as ondas de compras foram feitas, em 30 e 31 de julho, mas houve ceticismo imediato de que teriam impacto duradouro sem continuidade em uma política monetária e fiscal mais rigorosa.
Atualmente, esse ceticismo começa a parecer justificado. O iene abriu a semana depreciando-se de forma constante durante as negociações de segunda-feira e está prestes a cruzar 160 em relação ao dólar novamente, antes considerado uma linha na areia:
Parece que as autoridades tiveram seu bluff pago. Se o iene enfraquecer além de 160, a premissa será de que não haverá mais intervenções. Mas será que elas realmente vão desistir sem lutar?
Estreitos sem Esperança [Straits of No Hope]
Se nenhum navio passa por um estreito, mas não há ninguém lá para assistir, isso realmente importa? As perspectivas de retomada do tráfego pelo Estreito de Hormuz sofreram outra reversão, com o presidente Donald Trump dizendo agora que a indenização pelo Irã será essencial para qualquer acordo. É extremamente improvável que os iranianos aceitem isso.
O presidente também disse que o Estreito já está aberto. O monitor de tráfego de petroleiros da Bloomberg sugere que pouquíssimos navios estão aproveitando a oportunidade. Os preços do petróleo estão subindo novamente, com a gasolina nos EUA ainda custando em média mais de US$ 4 por galão:
Isso teve pouco impacto óbvio em Wall Street, onde o S&P 500 fechou a segunda-feira praticamente estável (queda de 0,06%). Isso parece ocorrer porque as empresas se ajustaram assumindo que Hormuz será interrompido no futuro previsível. A maioria dos executivos questionados pela Oxford Economics espera que isso continue durante todo o próximo ano, enquanto quase um quinto acha que se arrastará por pelo menos mais um ano depois disso:
As empresas e as cadeias de suprimentos encontrarão maneiras de se adaptar, ou talvez tolerem pagar pedágios ao Irã e a Omã. Não é ótimo, mas, pelo menos na percepção do mercado, o destino da via navegável não é mais tão crítico quanto era. E como isso alivia a pressão de todos os lados para chegar a um acordo, isso por si só torna um acordo menos provável.
Fonte: Bloomberg
Traduzido via Gemini
