Pontos de Hoje:
- As hostilidades entre o Irã e os EUA estão escalando ainda mais — análise amanhã.
- Isso fez com que o petróleo Brent ultrapassasse a marca de US$ 90 pela primeira vez em seis semanas, no início do pregão.
- As Big Techs precisam justificar seus gastos à medida que a earnings season [temporada de balanços] começa a valer para valer.
- O WFH [work from home, ou trabalho remoto] está causando um impacto severo no setor imobiliário comercial.
- E: O melhor time venceu a Copa do Mundo — Felicidades a España.
Não Ligue para a Superação [de Estimativas], Sinta a Amplitude
É quase certo que os lucros do segundo trimestre superarão as expectativas. Isso não importa de verdade. O gerenciamento de resultados corporativos é tamanho que isso é tido como certo. À medida que a temporada de balanços engrena nesta semana, as questões dominantes são se o momentum [ímpeto/dinâmica] corporativo é tão forte quanto parece, e se ele está se expandindo além dos beneficiários diretos do boom da inteligência artificial.
A superação de lucros (outperformance) dos bancos de Wall Street na semana passada foi impressionante. As receitas de trading [operações de compra e venda nos mercados] ajudaram, mas o mesmo ocorreu com a construção da infraestrutura de IA; ela impulsiona uma maior atividade de financiamento e gera receitas de mercado de capitais para grupos financeiros. Mas o mercado não está posicionado para um grande efeito de IA em outros setores.
Rastrear as principais projeções de earnings per share [lucro por ação] usando a função de gráfico de estimativa de lucros da Bloomberg mostra que o crescimento segue teimosamente concentrado em alguns setores. O setor de saúde suportou um rerating [reavaliação de preço] negativo brutal neste ano. Fora do setor de tecnologia, o setor de energia deve fornecer a maior contribuição, graças ao conflito no Irã e ao rali dos preços do petróleo:
Michael Arone, da State Street, argumenta que os resultados dos balanços não deveriam ser descartados como excessivamente concentrados. No primeiro trimestre, ele ressalta, sete dos 11 setores econômicos entregaram um crescimento de lucros de dois dígitos, e todos os 11 reportaram receitas mais altas. Isso não diminui a contribuição desproporcional da tecnologia para os lucros agregados. Em vez disso, sugere que a liderança está se ampliando sob a superfície, mesmo enquanto a tecnologia continua a representar uma parcela descomunal do crescimento geral dos lucros.
Binky Chadha, do Deutsche Bank, nota que após um crescimento tímido nas manchetes nos dois anos anteriores, os lucros para o “resto” do S&P 500 (excluindo tecnologia e IA) estão projetados para crescer 14,3%, adicionando 9,1 pontos percentuais ao crescimento geral. Isso reflete um repique cíclico, com o índice de manufatura ISM de volta ao território de expansão:
A virada do ISM sugere que os consumidores americanos são resilientes e poderiam sustentar este bull market [mercado de alta] por mais um tempo. Savita Subramanian, do Bank of America, conclui que a relação histórica entre as pesquisas do ISM de manufatura e os lucros do S&P 500, por si só, implica um crescimento de 10% no segundo trimestre. O PMI de Serviços aponta para algo mais próximo de 20%.
Ambas as estimativas, surpreendentemente, ficam aquém do crescimento de 23,4% atualmente esperado pelo consenso. Isso ocorre porque o desempenho superior da tecnologia não é totalmente capturado pela relação histórica entre as pesquisas do ISM e os lucros agregados. Mas o ISM forte de fato aponta para uma ampliação da base:
Enquanto isso, os consumidores resistiram a difíceis 18 meses de pressões de preços causadas pelo risco tarifário (brinkmanship) de Washington e pela crise de energia. Josh Jamner, da ClearBridge Investments, nota que uma reviravolta nas expectativas para os setores de consumo discricionário e varejo, que entraram no ano bastante bearish [pessimistas, com viés de baixa], provavelmente contribuirá para a robusta narrativa de crescimento dos lucros do segundo trimestre. As revisões, observa Jamner, indicam que o setor de varejo se manteve bem, enquanto as empresas de consumo discricionário estão no caminho certo para entregar um crescimento de lucro por ação de um dígito alto (high-single-digit) neste trimestre.
Tomadas em conjunto, as revisões sugerem que os consumidores dos EUA continuam a desafiar as expectativas. Ainda assim, a narrativa de resiliência não é inexpugnável. Jamner disse que um resfriamento material do mercado de trabalho seria “a primeira coisa que nos faria mudar nossa visão”.
O recente selloff [venda massiva de ativos] de tecnologia levanta questões sobre se os lucros estão realmente crescendo rápido o suficiente para justificar os valuations [avaliações de valor de mercado] vigentes. Se baseados nas expectativas futuras para os próximos 12 meses, os múltiplos desde o lançamento do ChatGPT em 2022 não parecem extremos, oscilando em torno de 20 vezes. As previsões de lucro subiram o suficiente para que o S&P 500 suba a uma taxa anualizada de 16,6% desde então, cerca do dobro da média de longo prazo:
Jeff Schulze, da ClearBridge Investments, chama os lucros de o tanque de oxigênio que impulsiona os elevados valuations, com as expectativas para os próximos 12 meses em alta de 155% durante esse período:
Em termos simples, o S&P 500 parece estar em um regime de valuation mais alto, com os lucros fazendo todo o trabalho pesado por trás da escalada do mercado — uma dinâmica que esperamos que continue no segundo semestre.
Por enquanto, o mercado passou quatro anos recompensando um grupo restrito de vencedores. No entanto, se a próxima fase for, em vez disso, definida por um mix mais amplo de empresas atendendo a expectativas elevadas de lucro, isso marcaria um importante ponto de inflexão que muda o rali de algo impulsionado pelo excepcionalismo para algo sustentado por um cenário corporativo mais saudável. Embora seja improvável que isso dissipe as preocupações com os valuations esticados, tornaria apostar contra a expansão consideravelmente mais difícil.
—Richard Abbey
Uma Definição de Mercado para Amplitude
Um leve paradoxo da amplitude: enquanto os lucros estão fortemente concentrados naqueles com produtos para vender aos hyperscalers [provedores de nuvem em larga escala] de IA, os preços das ações têm se ampliado de forma positiva. Ou, pelo menos, os desenvolvimentos dos últimos meses teriam aliviado as preocupações sobre a amplitude que começaram no ano. O único problema é que eles teriam provocado novas preocupações. Uma teoria tem sido a de que a IA não é uma bolha, mas sim uma espuma inflada que se espalhou de um setor para outro — uma bolha contínua (rolling bubble). E parece que isso está acontecendo.
Os hyperscalers das Sete Magníficas (Magnificent Seven) tiveram um período miserável neste ano, ficando atrás da ação média. Quando as pessoas se preocupavam com a amplitude seis ou 12 meses atrás, era exatamente isso que esperavam que acontecesse — uma passagem de bastão de empresas que pareciam sobrevalorizadas (overdone). A tocha agora está com os grupos de semicondutores, mas houve uma forma de ampliação de mercado:
Adam Parker, da Trivariate Research, aponta que a Apple Corp., a empresa com melhor desempenho das Magníficas até agora neste ano, é apenas a 134ª ação de melhor desempenho no S&P 500, enquanto todos os grandes hyperscalers, com exceção da Apple e da Alphabet Inc., se saíram pior do que a ação mediana. Ele disse:
A questão é — por que essa dinâmica não parece melhor? Suspeitamos que há alguns investidores que achavam que teriam um desempenho superior (outperforming) maior do que o que têm com sua posição underweight [com alocação abaixo da média do mercado] nos [hyperscalers], e tememos que um grande risco para alguns investidores long-only [que operam apenas comprados] seja estarem posicionados para que o grupo continue a ficar para trás.
Contrariando as impressões, então, se os maiores grupos de IA mostrarem que seus capital expenditures [despesas de capital/investimentos] estão compensando nas próximas semanas, isso poderia ser uma má notícia para um grande segmento de gestores ativos. Enquanto isso, se esta for uma bolha contínua, as próximas questões urgentes são para onde ela vai rolar em seguida, e se os gestores de fundos lidaram com sua exposição aos semicondutores tão bem quanto parecem ter jogado com as Sete Magníficas.
Hora de RTO [Retornar ao Escritório]?
A boa notícia para os sobrecarregados nova-iorquinos é que está muito mais fácil encontrar um assento vazio no metrô na hora do rush do que costumava ser. Mas isso pode ser uma péssima notícia para investidores em propriedades de escritórios, e também ter implicações econômicas de longo alcance.
Torsten Slok, da Apollo Management, oferece este gráfico comparando o número de passageiros do metrô durante os fins de semana (sempre menor) e a semana de trabalho:
A Covid ainda está por aí, mas com uma presença muito menor na vida dos nova-iorquinos. Contudo, o volume de deslocamento diário ainda caiu cerca de um terço em comparação com a norma pré-pandemia. Isso começa a parecer uma mudança de comportamento permanente.
Pesquisas mais amplas mostram o mesmo resultado. O WFH Research, um esforço conjunto da Hoover Institution da Universidade de Stanford e da universidade ITAM na Cidade do México, vem rastreando a porcentagem de dias totalmente remunerados trabalhados de casa. Ainda está em um declínio muito suave, mas permanece bem acima de seus níveis do início dos anos 2000:
Fonte: WFH Research
Analisando os dados históricos a fundo, os pesquisadores mostram que o trabalho remoto vinha aumentando gradualmente ao longo das décadas, à medida que a tecnologia o tornava mais prático. Mas a pandemia claramente aumentou isso muito à frente do cronograma:
Fonte: WFH Research
A implicação óbvia é que as empresas deveriam estar economizando em espaço de escritório. Há poucas evidências disso na linha do horizonte de Nova York, que viu uma série de adições espetaculares desde 2020, lideradas pelo One Vanderbilt, que faz o vizinho Chrysler Building parecer pequeno, e pela nova sede do JPMorgan Chase & Co. na 270 Park Avenue, que foi inaugurada no ano passado. Esta última pode acomodar 10.000 trabalhadores.
A nova e chamativa oferta coincidiu com um colapso nos real estate investment trusts [fundos de investimento imobiliário – REITs] de propriedades de escritórios. A pandemia foi um primeiro grande choque, mas o desempenho inferior se intensificou desde o lançamento do ChatGPT, que pode ter convencido ainda mais trabalhadores de que eles não precisam sentar no escritório e conversar com colegas — particularmente se isso envolver pegar um metrô lotado em Nova York:
Comparado ao resto do setor imobiliário, os escritórios têm desfrutado de uma recuperação ultimamente. É possível acreditar que o fundo do poço já passou — mas isso pode exigir que mais pessoas e empresas decidam que precisam retornar ao escritório, e há poucos sinais disso:
Para o futuro, as questões sobre o trabalho de casa que foram levantadas seis anos atrás ainda permanecem. As conversas e encontros acidentais que acontecem em um ambiente de escritório ainda são mais valiosos do que qualquer quantidade de bate-papo no Slack ou no Zoom, e a compreensão que vem de ocupar o mesmo espaço que um ser humano e olhar nos olhos dele continua sendo difícil de superar.
Há também a questão de se o edifício acabará por cair. Se você trabalha na mesma empresa há muitos anos, construiu conexões pessoais e assimilou a cultura, não se perde muito ao sentar em frente a um computador em casa. Mas é bem possível que as novas gerações vivam para descobrir que o trabalho remoto não está lhes permitindo construir essas mesmas conexões.
A sociedade já viu reações contra as redes sociais, e um contra-ataque contra a IA. O WFH é o próximo? E isso acontecerá a tempo de salvar os investimentos em imóveis de escritórios?
Fonte: Bloomberg
Traduzido via Gemini
