Os Pontos de Hoje:
- O S&P 500 está de volta a uma máxima histórica [all-time high], a sua primeira em dois meses.
- Um acordo no qual o Irã cobra pela travessia de Ormuz parece próximo.
- Os mercados emergentes estão a caminho de um crescimento de 35% nos lucros [earnings] neste ano.
- As ações da SpaceX despencaram 8% após revelar vendas e capex [despesas de capital] estratosféricos.
- E: Você preferiria ser os Beatles ou os Rolling Stones?
Realpolitik, do Estreito para Wall Street
A relação do mercado de ações com a guerra e a paz pode ser problemática. Basta olhar para o Dow Industrials em 1938 e 1939, enquanto um Hitler cada vez mais beligerante arrastava a Europa cada vez mais para a guerra. O impacto em Wall Street não foi totalmente previsível:
A anexação da Áustria pela Alemanha em 1938, e um ano depois de partes da Tchecoslováquia que os aliados já não haviam cedido, trouxe respostas previsivelmente negativas. Mas o acordo de Munique de setembro de 1938, que o primeiro-ministro do Reino Unido saudou como “paz em nosso tempo” (em troca da rendição do território tcheco a Hitler), teve uma recepção calorosa. Os traders ficaram aliviados com o recuo das perspectivas de guerra, mesmo ao custo de apaziguar um ditador perigoso.
O autor Scott Sumner cita o relato do New York Times sobre o terrível episódio da seguinte forma:
De um ponto de vista estritamente de mercado, a notícia da decisão do Governo Tcheco de capitular às exigências de ceder a área dos Sudetos à Alemanha foi favorável. Os preços, muito naturalmente, melhoraram à medida que a ameaça de guerra parecia recuar.
Quando o Reino Unido e a França declararam guerra um ano depois, após Hitler invadir a Polônia, as ações subiram [rallied] novamente. Um cataclismo global estava em andamento, mas pelo menos havia clareza. Para a exposição mais a sangue-frio do clichê de que é a incerteza que os mercados realmente odeiam, ainda mais do que a guerra, isso é imbatível.
O acordo que está tomando forma sobre o Estreito de Ormuz pode, ainda assim, chegar perto disso. A notícia é que o Irã e Omã costuraram um arranjo para reabrir a estreita via navegável em troca de cobranças que não seriam chamadas de pedágios.
O mercado de petróleo leva isso a sério. O petróleo bruto Brent caiu 11% desde que o mercado abriu na manhã de segunda-feira — embora esse movimento ainda não tenha sido repassado para os preços da gasolina na bomba nos EUA:
Jean Ergas, da Tigress Financial Partners, descreveu candidamente o acordo emergente como “Munique 1938. Petróleo em nosso tempo.”
Os EUA decidiram recuar de uma ofensiva planejada durante o fim de semana, e isso foi interpretado como um sinal claro de que não estavam preparados para escalar. Enquanto o presidente Donald Trump muito bem pode reclamar de um acordo que envolva cobrança pelo Estreito, Tina Fordham, da Fordham Global Foresight, argumenta que tudo o que importa é se ele tentará uma solução militar, já que as iminentes eleições de meio de mandato [midterm elections] em novembro tornarão isso cada vez mais difícil politicamente. Ela disse: “Quanto mais perto chegarmos das eleições de meio de mandato sem uma grande escalada militar dos EUA no Irã, mais provável é que Teerã adote a tática do salame até monetizar de fato o Estreito de Ormuz.”
O cronograma dela para uma versão persa de “A Roupa Nova do Rei” é o seguinte:
- Irã e Omã concordarão com um mecanismo para reabrir o Estreito que envolverá algum tipo de taxas ecológicas e de gestão.
- Trump fará objeções em alto e bom som.
- Todos os demais cumprirão silenciosamente.
- Ameaças periódicas dos EUA continuarão.
É difícil encontrar pessoas que discordem disso. “Se há algum ditado que foi confirmado neste ano”, diz Marko Papic, da BCA Research, “é que mendigos não podem escolher.”
A Casa Branca não está disposta a montar um envio maciço de ativos militares para a região enquanto o público americano não está disposto a incorrer em dor econômica em prol da santidade da liberdade de navegação. Sendo assim, o resultado mais provável do atual impasse é que algumas embarcações transitando pelo Estreito de Ormuz — mas não todas — paguem alguma forma de pedágio ao Irã.
A longo prazo, essa é uma péssima notícia. Equivale a uma rendição por parte dos EUA. Mas o precedente de Munique é claro. O panorama está se esclarecendo, a incerteza está diminuindo, e o preço de viabilizar um regime ditatorial é alto, mas pagável. Não é de admirar que o mercado esteja em alta [rallying].
Uma Reinicialização, e um Recorde
Com um salto, o mercado de ações estava livre. O S&P 500 está de volta a uma máxima histórica [all-time high], a sua primeira em dois meses, após ganhar 1,8% na terça-feira. Como a coluna Points of Return apontou ontem, um crescimento fenomenal dos lucros fará isso por você.
É surpreendente estabelecer novas máximas tão rapidamente após as ações de momentum [ações impulsionadas por forte tendência] sofrerem um grande tombo [crash] e os semicondutores passarem por uma correção drástica. O recorde sugere confiança de que essa reinicialização [reset] está agora completa. Como este painel mostra, o setor de tecnologia — particularmente semicondutores e os grupos de plataforma das Sete Magníficas [Magnificent Seven] — ainda está repousando sobre um outperformance [desempenho acima da média do mercado] massivo na era do ChatGPT, mas é plausível que uma correção saudável tenha agora seguido o seu curso:
As Big Techs [grandes empresas de tecnologia] transbordaram de forma tão espetacular por causa de um acidente técnico? Os números sobre a alavancagem [leverage] dos hedge funds [fundos de cobertura] sugerem que isso é possível. O endividamento excessivo parece ter se estendido muito além do pequeno fundo Situational Awareness, cuja quebra [blowup] e resgate pelo Citadel Group atraíram muita atenção na semana passada. Os números do Office of Financial Research cobrem apenas até o final de março, mas sugerem que o setor de hedge funds havia se alavancado massivamente antes da recente turbulência:
O Citadel pode ter feito um movimento iluminado que impediu os problemas de se espalharem para os grandes players. Ian Harnett, da Absolute Strategy Research, aponta que o exchange-traded fund [fundo de índice negociado em bolsa, ETF] que rastreia as ações VIP de hedge funds do Goldman Sachs — incluindo as escolhas mais populares dos hedge funds — parece ter liderado tanto o declínio quanto a recuperação. Também coincidiu com a sorte dos hyperscalers [grandes provedores de infraestrutura de nuvem e dados] de IA. Portanto, há pelo menos alguma evidência circunstancial de que o desmaio [swoon] e a recuperação do mercado são a história de hedge funds superalavancados entrando e saindo de uma confusão:
Fatores macroeconômicos mais amplos também ajudaram. As expectativas de inflação, conforme medidas pelo mercado de swaps [contratos de troca de rentabilidade], colapsaram nos últimos dois meses — seja por coincidência ou não, começando a cair exatamente quando Kevin Warsh assumiu o Federal Reserve [banco central dos EUA]. Com a previsão de que a inflação caia abaixo da meta de 2% do Fed, as preocupações com taxas de juros mais altas no futuro naturalmente tenderão a diminuir:
A grande queda nas expectativas de inflação tem muito a ver com a situação no Oriente Médio, sobre a qual há muitas notícias. (Veja acima.)
Uma História de K-EM
O otimismo dos investidores com os mercados emergentes não é mais o que era. O sentimento bullish [otimista/de alta] deu lugar a um otimismo hesitante à medida que o choque energético continua a reverberar. Fatores idiossincráticos, incluindo a divergência entre importadores e exportadores líquidos de petróleo, e os lucros inesperados [windfall] para os países que fornecem chips para a expansão da IA, mascaram tensões desiguais. Antes da guerra, o índice de mercados emergentes MSCI, ponderando cada país igualmente, havia disparado cerca de 15%. Cinco meses depois, ele apenas recuperou seu pico anterior à guerra:
O poder dos semicondutores é evidente, e excluir a tecnologia deixaria o MSCI submerso [below water] no ano. Mas o mundo emergente, ainda assim, superou um ano ruim para a China:
Esse quadro muda materialmente uma vez que é dada maior proeminência à cadeia de suprimentos de IA. Quando Taiwan e Coreia do Sul são ponderadas de acordo com seu valor de mercado [market cap] total, o índice da MSCI sobe mais de 34%, apesar da guerra. É um dos seus inícios mais fortes da história:
A exposição à IA permitiu que as ações de Mercados Emergentes [EM equities] brilhassem, e essa tendência, prevê Egon Vavrek, da BlackRock, deve persistir pelo menos pelo resto do ano. Assim como no mundo desenvolvido, o crescimento nos lucros mais ou menos assegura isso. Os lucros dos mercados emergentes cresceram cerca de 8% em 2025, mas estão a caminho de aumentar 35% neste ano ― mais do que em qualquer outra região:
Isso é atribuível principalmente aos chips. Espera-se que os lucros em Taiwan, lar da TSMC, cresçam 34%, enquanto o mercado espera um crescimento de 220% (!) da Coreia do Sul. Vavrek diz que há um pouco mais na história coreana do que chips:
O governo está impulsionando um programa de reforma corporativa ― semelhante ao visto no Japão ― para aumentar o valor para o acionista [shareholder value]. E muitas empresas sul-coreanas ― como os estaleiros ― se beneficiaram do aumento da fragmentação geopolítica e do desejo de alguns países ocidentais de reduzir a dependência da China.
No entanto, a concentração do crescimento dos mercados emergentes no setor de tecnologia da Ásia carrega riscos. Para perdurar, o crescimento exigirá uma solução duradoura para o conflito no Irã e uma retomada do ciclo de manufatura além da Ásia.
Isso ampliaria o momentum dos lucros, que Tianchen Peng, da Oxford Economics, argumenta não precisar mais estar concentrado nos beneficiários da IA. Os estrategistas da Oxford Economics rebaixaram as ações de mercados emergentes para o nível neutro em grande parte devido à falta de clareza sobre o Irã. Mesmo antes do conflito, os mercados emergentes enfrentavam pressão fiscal. Os custos do serviço da dívida [debt-service costs] subiram para uma máxima de 20 anos de mais de 11% da receita do governo — um aumento de mais de seis pontos percentuais nos últimos 15 anos — refletindo maiores fardos de dívida e o acentuado aumento nos rendimentos dos títulos globais [global bond yields], como a Oxford Economics ilustra:
O conflito, no entanto, adicionou outra camada de tensão. Se as atuais esperanças de um acordo sobre Ormuz se confirmarem, os mercados emergentes seriam grandes beneficiários.
Altos custos do serviço da dívida implicam anos de consolidação fiscal politicamente dolorosa. Mas Max Shirley, da Oxford, argumenta que eles são parcialmente compensados por instituições mais fortes, balanços externos mais saudáveis e mercados financeiros domésticos mais profundos, que deixaram muitas economias emergentes mais resilientes.
—Richard Abbey
Fonte: John Authers
Traduzido via Gemini
