A promessa da IA continua a dominar o venture capital, elevando as avaliações de startups a novos patamares à medida que grandes fundos e corporações despejam recursos nos nomes de destaque. Avaliações elevadas, porém, estão tornando as saídas [exits] raras — especialmente em um mercado pressionado por juros mais altos, inflação e uma guerra que não demonstra sinais de encerramento.
Ainda assim, os investidores não estão necessariamente recuando da IA.
“O pipeline de curto prazo permanece escasso”, de acordo com o relatório do primeiro trimestre da PitchBook sobre avaliações e retornos do VC. Embora 15 empresas apoiadas por VC tenham aberto capital no primeiro trimestre, os analistas que elaboraram o relatório afirmaram que “o ritmo anualizado para 2026 ainda está muito aquém do necessário para reduzir de forma significativa o acúmulo de anos de empresas aguardando liquidez”.
A operação mais aguardada — e mais badalada — é a da SpaceX, de Elon Musk, que mira uma avaliação de US$ 1,75 trilhão em um IPO [oferta pública inicial de ações] em junho, o que a tornaria o maior já registrado. A SpaceX, no entanto, é algo fora do comum, por reunir espaço, tecnologia de defesa e IA em uma única empresa.
Há também muita especulação sobre um IPO em 2026 para os dois gigantes da IA — OpenAI e Anthropic. Caso isso ocorra, as três empresas juntas poderiam representar US$ 3 trilhões em valor, muito superior ao que foi devolvido por empresas apoiadas por VC nos últimos anos, segundo a PitchBook.
Essas histórias de sucesso, porém, podem ser tanto um problema quanto uma panaceia. Em primeiro lugar, dado o estado de incerteza dos mercados hoje, alguns investidores acreditam que essas duas operações podem ser adiadas para o próximo ano. E mesmo que aconteçam, há desvantagens. “Se absorverem todo o capital disponível, uma recuperação mais ampla pode escorregar para 2027, tensionando ainda mais um ambiente de liquidez já difícil”, segundo a PitchBook.
Isso já é uma questão de peso. Empresas relacionadas à IA agora representam metade da avaliação do mercado de VC. O restante do mercado está “disputando capital e encarando retornos esperados bem abaixo dos do passado”, afirmou a PitchBook.
Steve Brotman, fundador e sócio-gerente da Alpha Partners, concordou que as empresas ligadas à IA estão sugando todo o oxigênio do mercado de VC. Mas afirma que isso não é necessariamente ruim. Cerca de 70% do capital do terceiro fundo de sua firma está investido em empresas relacionadas à IA. “Então estou satisfeito em ouvir isso”, disse ele.
Brotman disse ao Institutional Investor que “estamos em um superciclo de IA”, que ele prevê ser análogo à Revolução Industrial. No futuro, afirmou, “toda empresa será uma empresa de IA” de alguma forma. Ele antecipa que, futuramente, a tecnologia representará de 60% a 70% do S&P 500, ante os 45% atuais.
Mas haverá perdedores. Considere a ameaça da IA que atingiu o setor de software no primeiro trimestre. “Muitos unicórnios [startups avaliadas em mais de US$ 1 bilhão] de software em estágio avançado, com caminhos críveis para IPO no curto prazo, viram seus comparáveis no mercado público marcados agressivamente para baixo, estreitando a janela disponível para novas listagens”, disse a PitchBook.
As avaliações privadas das empresas de IA são muito superiores às das demais empresas de VC. No primeiro trimestre, as empresas de IA em Série A [rodada de investimento inicial] receberam um prêmio de 84% sobre seus pares não-IA. Para a Série B [segunda rodada de investimento], o prêmio de IA é de 55%, ante 39% em 2025. Mas isso significa que os investidores precisarão observar retornos ainda maiores nessas empresas.
“Para investidores que competem por negócios de IA, o aumento nos preços de entrada comprime o múltiplo de retorno [return multiple] na saída”, afirmou. Isso se torna mais difícil de alcançar quanto mais tempo os mercados permanecerem em estagnação.
No lado positivo, a performance do venture capital está melhorando. O terceiro trimestre do ano passado foi o quinto trimestre consecutivo de retornos positivos, com a TIR [Taxa Interna de Retorno] de um ano móvel subindo para 14,6%. O dry powder [capital comprometido mas ainda não investido] também está caindo — para US$ 278,5 bilhões, ante o pico de US$ 323,3 bilhões em 2023, embora isso se deva ao menos parcialmente ao que a PitchBook chama de “cenário de captação de recursos [fundraising] contido”.
Ainda assim, muitas empresas apoiadas por VC permanecem em um “impasse de liquidez”, disse a PitchBook. Os fundos das safras de 2019 e 2020 estão apresentando distribuições “entre as mais baixas de qualquer vintage [ano de constituição do fundo] nessa fase desde antes da crise financeira global”. Isso importa porque fundos que não fazem distribuições iniciais raramente compensam isso mais tarde.
As empresas estão sendo essencialmente forçadas a permanecer privadas por mais tempo, levando os fundos além de seu ciclo de 10 anos e adiando as distribuições. A PitchBook afirmou que mesmo o mercado secundário [secondary market], que ainda é pequeno para empresas de VC, oferece alívio limitado.
Fonte: Institutional Investor
Traduzido via Claude