Os problemas do setor de capital privado são muito piores do que Wall Street reconheceu, já que as métricas tradicionais obscurecem as fraquezas no mercado de aquisição alavancada, de acordo com um importante fundo de hedge de crédito.
Uma “porção substancial” do setor de private equity já está “estressada ou em dificuldades”, disse Tony Yoseloff, sócio-gerente e diretor de investimentos do fundo de hedge de crédito Davidson Kempner Capital Management.
“Você não está olhando para um problema daqui a cinco anos, você está olhando para um problema que existe hoje.”
Em uma nova pesquisa a ser publicada na segunda-feira, o fundo de hedge, que administra mais de US$ 38 bilhões em ativos, fornece um diagnóstico amplo dos riscos crescentes no setor de capital privado e por que espera que as aquisições da última década fracassem em breve. O fundo de hedge argumenta que alavancagem excessiva, fluxos de caixa fracos e contratos de dívida frouxos convergiram para criar um ambiente propício para inadimplências corporativas.
Davidson Kempner está entre os fundos de hedge posicionados para fazer fortuna se o crédito privado for forçado a despejar ativos. Outrora a classe de ativos mais quente de Wall Street, o crédito privado ficou sob intensa pressão nas últimas semanas, à medida que investidores de varejo nervosos começaram a retirar bilhões de dólares de fundos semilíquidos.
Fundado em 1983 por Marvin Davidson, a quem Thomas Kempner se juntou um ano depois, o fundo de hedge é conhecido em Wall Street por encontrar maneiras inteligentes de ganhar dinheiro com explosões corporativas. Ganhou quase US$ 3 bilhões com o colapso do Lehman Brothers.
Davidson e Kempner já se aposentaram, e Yoseloff assumiu como único sócio-gerente em 2020. No mesmo ano, o fundo de hedge financiou uma série de reestruturações — incluindo os varejistas Neiman Marcus e J. Crew — causadas pela pandemia.
Além desse breve período de falências em 2020, houve relativamente poucas chances para investidores especializados em empresas em dificuldades ganharem dinheiro nos EUA na última década.
O estresse corporativo tem sido evidente “nos últimos anos” mesmo com uma economia relativamente forte e um mercado de empréstimos alavancados, disse Yoseloff. “Imagine um mundo onde algumas dessas coisas não são tão verdadeiras e você ainda tem os mesmos problemas que existem no sistema de crédito.”
Yoseloff, que ingressou na Davidson Kempner em 1999, disse que existiam problemas generalizados no mercado de crédito dos EUA, mesmo antes de surgirem receios recentes sobre como a IA poderia derrubar a indústria de software e a exposição que o crédito privado tinha a estas empresas.
O capital privado fez de tudo para gerar retornos, mesmo quando as empresas tiveram dificuldades para sair dos investimentos, recorrendo a vendas de fundos secundários e fundos de continuação para fazer distribuições aos investidores. A proliferação de roll-ups de negócios familiares, como lavagens de carros e corretoras de seguros, também teve resultados mistos no setor.
Esses grupos tinham uma acúmulo de registros de quase US$ 4 trilhões em investimentos não vendidos no ano passado, mesmo quando as negociações começaram a retornar, de acordo com um relatório recente da consultoria Bain & Company.
Yoseloff pensa que essas empresas se encontram numa posição particularmente precária, com elevada alavancagem, atrasos nas reestruturações e dificuldades na venda de empresas. Quando perguntado se algumas empresas de private equity seriam simplesmente forçadas a fechar as portas nos próximos anos devido à baixa arrecadação de fundos, ele disse que isso era “quase inquestionavelmente verdade”.
“Você não precisa abordar todos os problemas de empréstimo de software para ter um problema”, disse ele. “O problema básico é o aumento das taxas de juro, a falta de crescimento e rentabilidade destas empresas e a incapacidade dos patrocinadores de as monetizar.”
Ele acrescentou que os medos recentes em torno do software eram “completamente racionais”. “Houve muitos empréstimos suspeitos que foram feitos quando as taxas de juros estavam mais baixas”, disse ele, acrescentando que “a matemática simplesmente não funciona” em um ambiente com taxas de juros mais altas.
Os negócios de software de private equity de 2019 a 2022 estão em risco particular, disse ele, com a maioria deles já tendo “comido toda a sua reserva de capital” desde que foram comprados. “Os múltiplos de [avaliação] de software caíram drasticamente”, disse ele. “Depois que você perde vários, é muito difícil recuperá-los.”
Problemas semelhantes começaram a formar-se no crédito privado. Os mutuários optam mais frequentemente por aumentar o seu saldo principal em vez de pagar em dinheiro, conhecido como “pagamento em espécie” ou PIK, que evitou incumprimentos. Davidson Kempner estima que haja US$ 768 bilhões em dívidas estressadas nos mercados de empréstimos alavancados e empréstimos diretos dos EUA.
O fundo de hedge também levantou preocupações em torno dos índices de cobertura de juros, uma medida da capacidade de uma empresa de pagar suas dívidas com os lucros que gera. A proporção de empresas onde esse índice ficou abaixo de 1,5x — nível que indica estresse — mais que dobrou desde 2019.
Na nova pesquisa, foi dito que oportunidades estão “apenas começando” a surgir para investidores especializados em investimentos em dificuldades. Suzanne Gibbons, sócia e chefe de pesquisa da Davidson Kempner, disse que o fundo de hedge até agora comprou dívidas de credores privados em uma empresa e a assumiu por meio de uma reestruturação. A empresa já está trabalhando em outro.
“Certamente não vimos vendas de fogo” em crédito privado, disse ela. “Estamos no primeiro inning.”
Reportagem adicional de Sujeet Indap, Eric Platt e Antoine Gara
Fonte: Financial Times (traduzido pelo navegador Brave)
