Pontos de hoje:
- Os mercados de ações oscilaram na véspera do CPI de julho.
- O petróleo Brent está acima de US$ 89, já que um acordo para reabrir Hormuz permanece indefinido.
- Mais resultados sólidos de tecnologia: Super Micro subiu 7% e CoreWeave subiu 14% no after-hours [negociações após o fechamento].
- E: Slava Ukraini!
Europa: Onde a ação aconteceu
É uma velha máxima para editores de notícias que a maior história geralmente é onde todos estavam reunidos um ano atrás. Quando as multidões perdem o interesse, as coisas mais empolgantes podem começar a acontecer. Essa máxima também se aplica aos investidores. Quando as multidões partem, as chances melhoram de que você possa comprar bons investimentos por menos do que eles valem.
Com base nisso, vale a pena explorar a Europa novamente, particularmente a Alemanha. No início do ano passado, o continente foi abalado por mudanças dramáticas à medida que os líderes compreenderam que não podiam mais depender dos EUA sob o presidente Donald Trump para ficarem do seu lado. Em particular, o discurso do vice-presidente JD Vance na Conferência de Segurança de Munique chocou seus ouvintes.
Quando a Alemanha escolheu um novo chanceler, Friedrich Merz, após eleições acirradas alguns dias depois, ele lançou uma reforma fiscal que chegou como um terremoto econômico. Limites constitucionais para endividamento introduzidos após a Crise Financeira Global foram revogados, e Merz, em vez disso, anunciou uma nova e massiva campanha de rearmamento, algo que era tabu na Alemanha há décadas.
A resposta do mercado na época foi extraordinária. Nos primeiros três meses do ano passado, o índice MSCI da Alemanha superou o dos EUA em quase 40%. Desde então, tem sido uma decepção longa e prolongada, com a eclosão da guerra no Irã perfurando o último ressurgimento das ações alemãs. A coalizão de Merz está agora em sérios problemas, enquanto seu índice de aprovação despencou para 14%.
Mas agora, talvez exista outra chance de participar da empolgação. A estrela do fervor do rearmamento foi a Rheinmetall AG, a maior empreiteira de armas alemã. Seu desempenho após os choques políticos duplos dos EUA e da Alemanha superou até os maiores beneficiários do boom da inteligência artificial. Atingiu o pico no início deste ano e sofreu um longo declínio, que agora pode estar chegando ao fim.
O cenário macroeconômico finalmente parece favorável. Os dados europeus dos primeiros meses do conflito no Irã foram muito decepcionantes, conforme medido pelo índice de surpresa macroeconômica europeia do Citi. Mas os últimos meses viram uma recuperação impressionante, e o índice está agora no seu nível mais alto em mais de três anos.
Enquanto isso, há a questão do valuation. A relação preço/valor patrimonial (price/book ratio) do Stoxx-600 da Europa costumava ser apenas ligeiramente inferior à do S&P 500. Isso mudou constantemente desde 2010, à medida que as ações europeias foram sobrecarregadas pela crise da dívida soberana e, em seguida, observaram as mega caps de tecnologia dos EUA dominarem a revolução da IA. O gap de valuation nunca foi tão amplo.
Essa é uma comparação injusta, pois falha em levar em conta que as ações de tecnologia da informação representam 8,5% do Stoxx e 38% do S&P. É claro que o índice americano é mais caro. Mas há também um gap de valuation entre os setores industriais dos EUA e da Europa, muito mais comparável, que se ampliou nos últimos anos.
Existe uma chance razoável de que as empresas europeias consigam fechar esse gap. A inflação parece ser menos um problema do que nos EUA (pendente dos dados do CPI de julho, previstos para pouco depois de você receber isto), e novos aumentos pelo Banco Central Europeu são agora vistos como menos prováveis do que pelo Federal Reserve. Mantendo-se tudo o mais constante, isso deve ajudar os fabricantes da Europa, que também devem se beneficiar do aumento dos gastos alemães.
Depois, há a temporada de resultados. A guerra comercial de tarifas do ano passado minou a confiança na capacidade das empresas europeias de gerar lucros. Nos últimos meses, auxiliados pelo setor de petróleo, os lucros projetados para o ano se recuperaram impressionantemente.
Com o comércio de IA enfrentando bolsões de ar ultimamente, Cedric Gemehl, da Gavekal Research, aponta que os lucros europeus — de forma alguma dependentes de tecnologia — têm maior apelo:
A espinha dorsal dessa recuperação de lucros é a mudança macroeconômica da Europa em direção à reflação doméstica e ao investimento. Isso é mais visível nos lucros de financeiras, industriais e utilities [serviços públicos], três setores que estão no coração da mudança e que têm espaço para recuperar o atraso depois que a deflação suprimiu os lucros nos 10 anos até 2022.
Nada disso corrige alguns problemas profundamente enraizados. A lista de pontos baixistas (bear points) contínuos que podem desencorajar os investidores é formidável:
- A Europa nunca desenvolveu um setor de tecnologia profundo, e é provavelmente tarde demais para tentar.
- Como em grande parte do mundo, a demografia é implacavelmente negativa, colocando um limite no crescimento — Alemanha e França têm taxas de natalidade de 1,6 e 1,4 crianças por mulher, respectivamente, abaixo da taxa de reposição de 2,1.
- A zona do euro, com política monetária unificada, mas política fiscal fragmentada, é falha por design.
- O continente não é autossuficiente em petróleo e ainda é desconfortavelmente dependente de energia da Rússia e do Oriente Médio.
- A política está em um lugar perigoso, com elites tradicionais profundamente fora de favor e uma série de alternativas populistas agressivas de direita e esquerda se movendo em direção ao poder.
As ações europeias são mais baratas que as dos EUA por razões válidas. Mas enquanto ninguém estava prestando atenção, o continente deu passos na direção certa, e a incerteza geopolítica o atinge mais do que aos EUA. Se essa incerteza for resolvida, a Europa se beneficiará desproporcionalmente. Mas isso é um grande “se”…
Roleta Russa
A guerra Rússia-Ucrânia está agora em seu quinto ano. Ela foi quase totalmente ofuscada na atenção do mercado pelo conflito no Irã, de cinco meses — mas está emergindo de um impasse em meio a intensos ataques aéreos de ambos os lados. Os investidores precisam prestar atenção. Este gráfico, proveniente do Armed Conflict Location and Event Data (ACLED), mostra que a frequência e a magnitude dos ataques estão aumentando rapidamente.
Fonte: BCA Research
Apesar de todos os custos humanos da guerra no Leste Europeu, esses ataques são ofuscados para os investidores pelo drama intratável sobre o Estreito de Ormuz, o ponto de trânsito crítico para cerca de um quinto das exportações globais de petróleo bruto. Acompanhar as notícias no Bloomberg Terminal que mencionam Irã ou Ucrânia oferece um proxy útil para comparar a atenção que ambos os conflitos estão recebendo.
O interesse no conflito da Ucrânia diminuiu após seis meses e tem tido uma tendência de queda desde então. Mas o ataque de Kiev à infraestrutura petrolífera crítica na Rússia, em grande parte usando drones, está começando a pesar sobre a produção. Isso aumenta a possibilidade de a guerra progredir além do atual impasse. Os embarques de petróleo bruto para o exterior pareciam estar em alta no início deste ano, mas agora caíram para o nível mais baixo desde maio. Portos-chave nos mares Báltico e Negro estão operando abaixo da capacidade.
Após o recente ataque ao maior complexo de refinarias de petróleo da Rússia, no Tartaristão, com uma capacidade de mais de 300.000 barris por dia, é plausível questionar quanta dor a Ucrânia pode infligir e seus efeitos de transbordamento nos mercados de energia mais amplos. Alex Kokcharov, da Bloomberg Economics, argumenta que mesmo esses ataques dolorosos são meros contratempos que o Kremlin está disposto a acomodar:
A Ucrânia precisaria atacar muito mais os terminais de exportação de petróleo russos nos mares Báltico e Negro. Eles fizeram alguns ataques, mas foram mais esporádicos em comparação com os ataques às refinarias de petróleo, que parecem ser sistemáticos, e eles não parecem ter o mesmo impacto na capacidade da Rússia de exportar petróleo bruto – que, em vez de ir para refinarias que foram danificadas – está agora sendo exportado para mercados externos.
A resposta de Moscou ainda pode criar problemas que seriam impossíveis de ignorar. Matt Gertken, da BCA Research, observa que a Rússia está redobrando seus ataques à Ucrânia e fez uma série de provocações contra a OTAN. Não seria surpreendente se o Kremlin recorresse ao jogo de risco nuclear (nuclear brinkmanship), talvez na maior escala desde a Guerra Fria, nos próximos 12 meses:
Um novo fator de medo provavelmente atingirá os mercados financeiros nas próximas semanas e meses, apesar da percepção de desescalada do risco geopolítico devido à diplomacia EUA-Irã. Pode não se dissipar até que os EUA tenham encenado uma demonstração de solidariedade junto com a OTAN para deter a Rússia do caminho da guerra convencional, o que pode levar meio ano ou mais.
A crise energética de 2022 que eclodiu na Europa após a invasão inicial mostra que qualquer escalada desse tipo tem um custo alto. Os preços do gás natural estão subindo, com o contrato futuro de um mês do Dutch TTF Natural Gas, referência europeia, próximo ao seu nível mais alto desde o aumento hiperbólico de quatro anos atrás.
Se ele subirá mais depende dos fundamentos. A Bloomberg Economics estima que a Rússia representou mais da metade das importações de gás da UE em 2021. Mas a política da UE para se libertar do estrangulamento de Moscou reduziu essa participação para cerca de 15%, com o bloco no caminho certo para eliminar totalmente as importações russas no próximo ano. (Alguma resolução desse tipo presumivelmente está por vir para o Estreito de Ormuz.)
O último salto nos preços do gás provavelmente não foi impulsionado pela Ucrânia, cujos ataques até agora visaram refinarias de petróleo em vez de gasodutos ou terminais de GNL [gás natural liquefeito] árticos da Rússia, que estão bem além de seu alcance. O Estreito de Ormuz continua sendo o motor mais potente.
Mesmo assim, Patricio Alvarez, da Bloomberg Intelligence, observa que os preços podem não refletir totalmente o risco de que os EUA e o Irã não consigam chegar a um acordo para reabrir o Estreito, pelo qual normalmente passa cerca de 20% do comércio global de GNL:
A vulnerabilidade da Europa é ampliada pelos baixos estoques, com nossa análise sugerindo que o armazenamento poderia entrar no inverno cerca de 20% abaixo de sua norma de cinco anos. O TTF é quase o dobro do seu nível pré-guerra de €30/megawatt hora (MWh), mas uma interrupção prolongada em Hormuz e uma demanda mais forte por GNL asiático poderiam empurrar os preços para €70-€90/MWh no quarto trimestre.
Sem uma resolução duradoura para o conflito no Oriente Médio, a tentativa da UE de eliminar as importações de gás russo poderia gerar maior volatilidade nos preços. Uma guerra intensa entre Rússia e Ucrânia pioraria as coisas.
—Richard Abbey
Fonte: Bloomberg
Traduzido via Gemini
