Pontos de hoje:
- Os yields reais [juros reais, descontada a inflação] dos EUA atingiram o nível mais alto desde 2023, e o Fed [Federal Reserve, banco central americano] está falando em elevar juros.
- O depoimento de Warsh, os dados de CPI [índice de preços ao consumidor] e os balanços dos bancos vão testar isso na terça-feira.
- Se você quiser atravessar o Estreito de Ormuz, Donald Trump agora vai lhe cobrar 20%.
- A Argentina tem alguns motivos (financeiros) para comemorar — mas será que já chegou ao pico?
- E: Allez la France no Dia da Bastilha.
Mal-entendido e Reflexividade
Por muito tempo lembrado pela tomada da Bastilha, parece que, de agora em diante, o dia 14 de julho também poderá ser conhecido pelo bloqueio do Estreito de Ormuz. Os EUA anunciaram que vão reter o tráfego pela via marítima crucial a partir de terça-feira, e cobrar uma taxa de 20% de qualquer um que use sua proteção para atravessar. A medida amplia a incerteza e adiciona, de forma acentuada, pressão altista sobre os preços de materiais.
O Memorando de Entendimento do mês passado, que pausou a guerra entre os EUA e o Irã — sempre ambíguo sobre exatamente quem poderia controlar o Estreito e sob quais termos —, agora parece ser letra morta. O fracasso foi sentido imediatamente nos preços do petróleo, com o Brent crude [petróleo de referência] para entrega em dezembro agora mais caro do que quando o presidente Donald Trump assinou o Memorando de Entendimento:
A escalada das hostilidades nos últimos dias já estrangulou o fluxo de petróleo pelo Estreito. Ele nunca havia retornado ao normal após o acordo tentativo. A experiência recente mostra claramente que Ormuz não é uma torneira que se possa facilmente abrir e fechar:
Um declínio constante dos estoques globais de petróleo tornará progressivamente mais difícil manter o bloqueio. Os EUA sacaram pesadamente de sua reserva estratégica durante os estágios iniciais da guerra na Ucrânia, e os estoques totais (controlados tanto pelo setor público quanto pelo privado) estão em profundidades não vistas desde 1984:
Os próprios mercados são um agente. Não apenas respondendo aos fatos no terreno, eles também podem criá-los. No mês passado, um declínio excessivamente rápido dos preços do petróleo aliviou a pressão sobre ambos os lados e aumentou a tentação deles de se comportarem mal. Nas palavras de Marko Papic, da BCA Research:
A ironia dessa situação é que os preços do petróleo são uma variável independente, não uma variável dependente. Tanto o Irã quanto os EUA sincronizam sua atividade cinética [militar] com uma sensibilidade particular aos próprios preços do petróleo. Quando eles estão baixos, a atividade cinética [militar] se intensifica. Quando os preços do petróleo sobem, subitamente as negociações voltam à mesa.
Tina Fordham, da Fordham Global Foresight, disse que outro período de preços sustentadamente altos do petróleo pode ser necessário para persuadir os EUA de que o Irã não pode ser bombardeado até a capitulação, “então, nesse sentido, a ausência de um grande choque de energia forneceu espaço para que esse conflito voltasse a escalar acentuadamente.”
Se os EUA levarem a sério a cobrança de um pedágio de 20% sobre os petroleiros — algo que provavelmente será extremamente impopular entre os aliados do Golfo —, os mercados podem criar a oposição mais forte. Fordham disse:
Essa nova proposta dos EUA de bloquear o bloqueio iraniano corre o risco não apenas de assustar mercados excessivamente complacentes, mas de deflagrar uma ampliação do conflito.
O cenário mais provável agora é uma tensão contínua entre os mercados e as estratégias militares dos combatentes. Nenhum deles deseja ceder o controle do Estreito; quando os preços sobem, eles ficarão mais pragmáticos, mas o petróleo mais barato levará ambos os lados a testar até onde podem ir. É isso o que está acontecendo agora, e provavelmente serão necessárias novas altas nos preços do petróleo, se não um retorno às máximas recentes, para fazê-los desistir.
Títulos Reflexivos
Os investidores de títulos [bonds] podem ter ainda mais poder do que os mercados de petróleo. A disparada dos yields persuadiu Trump, no ano passado, a recuar da versão inicial, mais danosa, de suas tarifas do Dia da Libertação [Liberation Day]. Os yields reais agora superaram aquelas máximas:
Isso é, em parte, uma resposta à deterioração no Golfo, mas também se deve muito à perspectiva inflacionária. Christopher Waller, vice-presidente do Fed, fez um discurso surpreendentemente hawkish [inclinado ao aperto monetário] na segunda-feira, terminando com uma declaração clara de que uma alta de juros na reunião do FOMC [Comitê Federal de Mercado Aberto] ainda neste mês é uma possibilidade real:
Se tivermos outra leitura elevada de inflação de núcleo [core inflation] nesta semana, então o FOMC precisará considerar apertar a política monetária no curto prazo. Como sempre, precisamos evitar o erro de lutar a última guerra e reagir cedo demais para apertar a inflação, apenas porque esperamos demais da última vez. Mas também devemos evitar repetir o mesmo erro que cometemos em 2021 e 2022, ao esperar tempo demais para responder.
O mercado o ouviu:
Uma alta em julho está agora precificada como uma chance de quase 50/50, enquanto duas altas até o fim do ano são vistas como prováveis. Ambas estão nos níveis mais altos do ano.
Esses números poderiam facilmente se mover fortemente em qualquer direção logo após você receber isto, já que na manhã de terça-feira saem os dados de inflação de junho às 8h30 (horário do Leste dos EUA), seguidos pelo primeiro depoimento de Kevin Warsh no Congresso, 90 minutos depois. Um número de inflação fraco poderia anular as preocupações com uma alta neste mês; se Warsh realmente quiser que isso seja uma opção, é provável que deixe isso claro.
As preocupações de Waller foram além da energia. Ele está sobretudo preocupado com a inflação de núcleo, que exclui os preços da gasolina e vem subindo desde que a guerra começou. Economistas consultados pela Bloomberg esperam que ela caia de 2,9% para 2,8% em junho. Assim, há toda a possibilidade de que a preocupação com uma alta de curto prazo em breve se dissipe.
Mas, seja qual for o número de junho, as preocupações com as altas de preços não vão desaparecer, particularmente se os exportadores de petróleo tiverem de pagar uma taxa de proteção de 20%. O colapso das expectativas de inflação após o Memorando de Entendimento sempre pareceu exagerado, e alguns de seus defensores estão admitindo a derrota. Em 24 de junho, Bob Elliott, da Unlimited Funds, lançou uma operação apostando na queda das expectativas de juros, por meio de uma posição bastante comprada [long] em Treasuries de dois anos. Ele admitiu a derrota na segunda-feira, dizendo:
Provavelmente deveria tê-la protegido com hedge de petróleo, dado o quão volátil tem sido o ambiente de política, mas assim é a vida. Melhor assumir a perda em mais uma reversão inesperada de política do que tentar segurar e torcer para que isso reverta, dadas as incertezas em torno da escalada. Não tenho nenhuma vantagem [edge] em prever mudanças de política (e ninguém mais tem).
Ele está certo quanto a isso. As condições parecem estar conspirando para atrapalhar qualquer operação macro de forte convicção por um bom tempo à frente.
Ar-Gen-Tina!
Vinte e seis anos atrás, a Argentina estava atolada em turbulência econômica, afundando em uma grande depressão. Seus mercados de capitais eram amplamente considerados não investíveis, enquanto a moeda despencava após a decisão de 2001 de abandonar sua paridade de um para um com o dólar americano. Aquele mal-estar nacional acompanhou La Albiceleste — a Branca e Azul-Celeste — até a Copa do Mundo de 2002 no Japão e na Coreia do Sul, onde perderam para a Inglaterra e não conseguiram avançar da fase de grupos, enquanto a arquirrival Brasil conquistava seu quinto título recorde.
Hoje, assim como sua seleção de futebol campeã mundial em exercício, a economia da Argentina está em situação muito melhor, enquanto o Brasil luta para causar boa impressão. O progresso sob o presidente libertário e agitador Javier Milei tem sido tortuoso, e no ano passado exigiu uma linha de socorro altamente controversa do governo Trump. Mas o desempenho dos mercados desde a eleição de Milei em 2023 sugere uma confiança bem maior. O índice de ações argentinas da MSCI superou até mesmo as plataformas de tecnologia dos “Sete Magníficos”, em termos de dólar, desde que ele venceu:
É um mercado volátil se recuperando de tempos muito ruins, claro, mas isso parece exagerado, ainda que os indicadores macro estejam indo na direção certa. O peso, ajudado pelo resgate dos EUA, não está fora de perigo. O pagamento, na semana passada, de US$ 4,3 bilhões de seus títulos denominados em dólar deveria reforçar a confiança, mas Kimberley Sperrfechter, da Capital Economics, argumenta que isso não alivia as preocupações com a sobrevalorização:
O dilema que o governo enfrenta é que permitir que o peso se desvalorize — o que é necessário para melhorar a competitividade das exportações não energéticas da Argentina e conter a demanda por importações — ameaçaria alimentar as pressões de preços e comprometer a meta do governo Milei de trazer a inflação para um dígito. Isso é algo que o governo estará ansioso para evitar antes das eleições do ano que vem.
Por ora, um boom de exportações de energia sustenta o peso, mantendo as reservas internacionais em níveis relativamente saudáveis. A grande desvalorização de quando Milei assumiu o cargo está, por pouco, tendo o efeito desejado:
Apesar de todos os sinais de uma primavera econômica, a popularidade de Milei está definhando, com índices de aprovação perto dos mais baixos de seu mandato. A reprovação provavelmente decorre de sua falha em controlar totalmente a inflação, do emprego fraco e do baixo crescimento salarial:
A vitória notável de Milei nas eleições de meio de mandato de outubro passado derrotou os pesquisadores e prepara o palco para uma eleição geral fortemente disputada no ano que vem. Os mercados de previsão [prediction markets] apostam que ele vencerá, mas está no fio da navalha:
Poucos desafiantes se apresentaram até agora; um dos principais concorrentes é Axel Kicillof, governador por dois mandatos da província de Buenos Aires. Como Kicillof serviu de ministro da Economia durante a saga do calote soberano da Argentina uma década atrás, ele pode não estar bem posicionado para capitalizar o descontentamento dos eleitores. Uma vitória de Milei seria um poderoso endosso de seu programa econômico. Jimena Zuniga, da Bloomberg Economics, argumenta que ela:
Ofereceria a garantia mais clara de que a Argentina manterá o rumo em direção à estabilidade macroeconômica e ao crescimento. Esse é o nosso cenário-base. Uma perspectiva de crescimento-inflação menos benigna, combinada a escândalos recentes de corrupção, aumenta o risco de outros desfechos.
De modo geral, a perspectiva, assim como para os jogadores da nação nas semifinais da Copa do Mundo, justifica um otimismo cauteloso. Zuniga aponta que, após recentes elevações de rating de crédito, há espaço para ganhos se os formuladores de política conseguirem entregar mais surpresas positivas. Um catalisador-chave seria o acesso renovado aos mercados internacionais de capitais, possível nos próximos meses, o que aliviaria as preocupações com os pagamentos de dívida a vencer em 2027.
Com Lionel Messi, indiscutivelmente o maior futebolista de todos os tempos e o artilheiro da Copa do Mundo, ainda liderando La Albiceleste, uma defesa de título poderia ser um poderoso impulso simbólico. Ganhos econômicos duradouros serão mais difíceis, mas, após anos de turbulência financeira, a própria confiança pode ser um ativo valioso.
—Richard Abbey
Fonte: Bloomberg
Traduzido via Claude
