Destaques do dia:
- Os lucros da Micron Technology crescem ainda mais rápido do que o esperado.
- A ação disparou no after-market [após o fechamento do pregão], adiando uma liquidação no setor de chips após intensa turbulência.
- O ouro rompeu abaixo de USD 4.000, acumulando queda de 29% desde janeiro; o Bitcoin está abaixo de USD 60.000.
- Enquanto isso, o dólar e os Treasuries [títulos do Tesouro americano] avançam com o trade da “reversão da desvalorização” (un-debasement trade).
- E mais: ainda mais músicas para ouvir durante as quedas do mercado.
O Trade da Não-Desvalorização
A notável rali dos metais preciosos no início deste ano parece muito distante. O ouro devolveu todos os seus ganhos e agora acumula queda de cerca de 8%. Na quarta-feira, caiu abaixo de USD 4.000 por onça pela primeira vez em oito meses.
Essa reversão se concretizou em razão da perda do apelo de ativo de proteção (haven) do ouro, mesmo com três meses de conflito no Oriente Médio oferecendo aos investidores poderosa motivação para buscar abrigo. O movimento também é impulsionado pelo desmonte mais amplo do trade de desvalorização (debasement trade), que provavelmente já havia começado a se desfazer antes da guerra. A indicação de Kevin Warsh como presidente do Federal Reserve em janeiro — em detrimento de candidatos vistos como mais alinhados à agenda mais dovish [favorável a juros baixos] do presidente Donald Trump — provavelmente marcou a virada nas expectativas que acabou minando o trade.
O valor do S&P 500 denominado em ouro — um indicador clássico da confiança sobre se o crescimento é impulsionado por força econômica real ou pela desvalorização da moeda — subiu de forma expressiva há três meses.
Até onde esse trade se desfará depende, em grande medida, de se tratar mais de uma política fiscal negligente ou de uma política monetária irresponsável. Apesar do foco em Warsh, Robin Brooks, do Instituto Brookings, argumenta que o trade de desvalorização é, antes de tudo, fruto do temor de que os formuladores de política (nos EUA e em outros países) inflacionem as dívidas insustentáveis:
“Tudo começa pelo lado fiscal, e então a política monetária oferece o suporte. Quando se infla a dívida, ligam-se as impressoras. Assim, a política monetária é cúmplice. Mas a causa raiz é a má política fiscal. É por isso que se recorre às impressoras.”
Isso explica por que os mercados analisaram o anúncio do sucessor de Jay Powell com atenção incomum. Warsh foi indicado em meio a insistentes pedidos de Trump por juros mais baixos (o que deveria beneficiar o ouro), mas sua indicação imediatamente abalou os investidores. O ouro chegou a cair até 13% em relação à máxima histórica naquele dia — o recuo mais abrupto em mais de quatro décadas — enquanto seu putativo substituto moderno, o Bitcoin, subsequentemente desmoronou. O dólar, por sua vez, encontrou um piso após um prolongado declínio. Sua valorização ganhou força adicional com o fim da guerra, e o índice DXY do dólar fechou a quarta-feira na máxima em 14 meses.
A reputação de Warsh como um hawk [linha-dura] antiinflacionário lançou dúvidas sobre se os juros continuariam a cair sob sua liderança. Qualquer temor remanescente de que o Fed pudesse ignorar novas pressões inflacionárias foi rapidamente dissipado pela primeira coletiva de imprensa do novo presidente, na qual ele enfatizou a estabilidade de preços acima de tudo. Mas a narrativa de um novo rigorismo pode estar exagerada. O choque de energia se dissipa rapidamente com o acordo de paz, o que fez as expectativas de inflação recuarem de forma ainda mais acentuada. Se Warsh busca mais margem para cortar os juros, isso deve lhe dar o que precisa.
O problema é que a inflação vigente não foi gerada exclusivamente pelo fechamento do Estreito de Ormuz. Mesmo com a reabertura da via marítima, as pressões de preços parecem se estender cada vez mais além da energia. Isso ajuda a explicar a inclinação mais hawkish do Fed. Vincent Deluard, da StoneX Financial, argumenta que os investidores que comemoram a derrota do dragão inflacionário antes de ele ser abatido ficarão desapontados:
“O acordo de paz com o Irã deve aliviar uma fonte de tensão. Os preços do petróleo não devem disparar a USD 200, e a inflação americana não deve revisitar seu pico de 2022 caso o Estreito de Ormuz permaneça aberto. No entanto, a inflação não retornará à meta de 2% e permanecerá estagnada em um patamar de 3,5%–4% até o próximo choque inflacionário.”
Torsten Slok, da Apollo Global, aponta para um cenário contraintuitivo em que preços mais baixos do petróleo poderiam funcionar como um corte de impostos, injetando mais demanda em uma economia já superaquecida — o que poderia estimular uma inflação mais alta.
Impulsionado pelo CPI [Índice de Preços ao Consumidor] forte de abril, pelo robusto relatório de emprego (non-farm payrolls) de maio e por um Fed mais hawkish, Slok argumenta que há uma nova narrativa de mercado, segundo a qual a reabertura do Estreito superaquece a economia e força o Fed a elevar os juros em breve. De fato, a função de Probabilidades de Taxa de Juros Mundial (World Interest Rate Probabilities) da Bloomberg mostra as expectativas de juros subindo quando o preço do petróleo sobe, mas continuando a avançar mesmo quando ele recua.
Essas projeções sustentam a renovada força do dólar. Steven Englander, do Standard Chartered Bank, sugere que os diferenciais de juros reais e nominais têm sido os principais motores do dólar desde o início de maio. Ele espera que o Fed permaneça em compasso de espera e que o Banco Central Europeu (BCE) faça um corte no primeiro semestre do próximo ano, favorecendo o dólar.
Um dólar mais forte não será bem-vindo na Casa Branca e pode agravar as dificuldades do Bitcoin. O índice do dólar subiu à máxima em mais de um ano, enquanto a criptomoeda paira próxima à sua cotação mais baixa desde 2024. Dada a histórica relação inversa do Bitcoin com o dólar, isso não representa um vento de cauda modesto.
Na ausência de um retorno da inflação (o que certamente não pode ser descartado), apostar na retomada da desvalorização torna-se cada vez mais difícil de justificar. Neste momento, o trade está em seus estertores finais.
—Richard Abbey e John Authers
Uma Bolha que Não Estourou
A grande bolha nas ações de semicondutores esteve a um fio de estourar — mas então os resultados da Micron Technology Inc. vieram ao resgate. A negociação com as ações da Micron, mais uma vez uma empresa avaliada em USD 1,4 trilhão se o preço mais recente no after-market se sustentar, esteve longe do normal. Uma volatilidade desse calibre não pode perdurar. Ainda assim, bem termina quem bem acaba, e podemos presumir que o trade sobreviverá por mais algum tempo.
A Micron superou o elevado patamar que havia sido estabelecido, elevando as projeções de receita além do esperado e entregando também uma surpresa positiva nos lucros. Em apenas dois trimestres, os lucros acumulados em 12 meses quadruplicaram.
Antes do anúncio, a ação da Micron havia fechado o pregão a 9,5 vezes o lucro esperado — pouco mais da metade do múltiplo da empresa média do S&P 500. A pergunta continuará sendo sobre a sustentabilidade dos volumes imensos que estão sendo desembolsados nos produtos da Micron, e não sobre o valuation atribuído à ação. Esses resultados, e as projeções que os acompanham, não deixam margem para questionamentos.
As negociações iniciais na Ásia também pareceram surfar na mais recente confirmação de que há muito dinheiro sendo investido em chips. A SK Hynix Inc. havia desencadeado a liquidação com a notícia de terça-feira de que planejava concentrar-se mais em chips de memória DRAM de menor margem. Na quarta-feira, revelou um plano de emissão de ações nos EUA no valor de USD 29 bilhões — o que normalmente pesaria sobre o preço da ação. Quando insiders [pessoas com acesso a informações privilegiadas] vendem em tal escala, isso geralmente é um sinal de alerta para os investidores; mas a Micron parece ter criado exatamente o vento de cauda de que a Hynix precisava.
Isso não significa que tudo está tranquilo. Larry McDonald, do Bear Traps Report, ressalta que uma volatilidade desse nível — com empresas ganhando e perdendo mais de USD 100 bilhões em questão de horas — é rara. Em geral, é observada apenas próximo a topos ou fundos relevantes de mercado.
A montanha-russa da Coreia causou tamanha preocupação em Wall Street, em grande parte, devido à evidência de que as fortunas colossais construídas com o setor de semicondutores estão gerando agitação social. A Coreia é uma sociedade coesa, e a notícia de propostas para tributar os enormes ganhos não realizados em chips soou muito mal em Nova York. O mesmo ocorreu com a preocupação dos reguladores coreanos em não terem permitido a negociação de ETFs [fundos de índice] de empresas individuais.
A BCA Research recomendou encerrar uma operação notável que mais do que dobrou o retorno dos investidores neste ano. A ideia consiste em comprar (long) semicondutores de mercados emergentes e vender a descoberto (short) as empresas que os compram — os hyperscalers [grandes provedores de computação em nuvem] do Magnificent Seven —, sendo difícil ver como ela pode se sustentar por muito mais tempo. A BCA observa que a volatilidade implícita de um mês do índice Kospi superou picos anteriores que historicamente “coincidiram com fundos de mercados de ações em queda, não com máximas históricas”, interpretando isso como sinal de um topo impulsionado por uma “expressão amplificada de… forças especulativas”.
Outros motivos de preocupação: McDonald destaca que nos aproximamos do fim de um mês, de um trimestre e de um longo fim de semana de feriado nos EUA — combinação que favorece grandes movimentos e retrações de verão. O volume das IPOs [ofertas públicas iniciais de ações] atualmente em curso será difícil de ser absorvido pelo mercado e sugere que os insiders acreditam que o pico está próximo.
Medidas defensivas não significam necessariamente sair do mercado por completo na tentativa de acertar o timing. Em 2000, enquanto as dot-coms implodiam, ações industriais e de valor (value stocks) registraram ganhos. Desta vez, McDonald ressalta que o Vanguard Industrials ETF — cujas maiores posições são Caterpillar Inc. e General Electric Co. — superou marginalmente o desempenho das Magnificents nos últimos 12 meses.
Algumas medidas deliberadas para reduzir a exposição ao setor de chips provavelmente fazem sentido, especialmente agora que a Micron ofereceu uma boa oportunidade para realizar lucros.
Fonte: Bloomberg
Traduzido via Claude
