Destaques de hoje:
- Graças à mania dos chips, Micron e SK Hynix ingressam no clube do trilhão.
- Impulsionado inteiramente pelos semicondutores, o S&P 500 atinge nova máxima histórica.
- Tudo isso mesmo sem acordo para reabrir o Estreito de Ormuz.
- A IA também sustenta os mercados emergentes, que podem precisar desse suporte.
- E mais: o grande do jazz Sonny Rollins morre no dia anterior ao centésimo aniversário de Miles Davis.
A demanda por chips de silício está nas alturas, a oferta é limitada e isso fez o preço das ações disparar em trajetória parabólica. É mais ou menos tudo o que você precisa saber para entender por que o S&P 500 conseguiu fechar em mais uma máxima histórica, apesar da pior leitura de confiança do consumidor da Universidade de Michigan desde o início de sua pesquisa, em 1978.
A Micron Technology Inc., fabricante de chips com longa trajetória no mercado, protagonizou o maior destaque, com uma alta de 19,3% que a levou ao seleto clube — agora com dez integrantes — de empresas americanas avaliadas em mais de US$ 1 trilhão. Horas depois, a fabricante sul-coreana de semicondutores SK Hynix Inc. também superou esse marco, atingido semanas atrás pela Samsung Electronics Co. As maiores fabricantes de chips agora superam ou rivalizam com a Meta Platforms Inc., um dos principais grupos de tecnologia hyperscaler [provedor de infraestrutura em nuvem em escala massiva]:
Dois catalisadores parecem ter impulsionado a alta da Micron na terça-feira, ambos ligados aos principais motores do momento. Primeiro, o otimismo de Wall Street: o UBS anunciou que dobrou sua meta de preço para a empresa. Se o banco estiver certo, a Micron valerá cerca de US$ 1,8 trilhão daqui a um ano. Naturalmente, um otimismo dessa magnitude, vindo de um grande banco de investimento, levou muitos a comprar.
Segundo, há um impulso vindo da China em sua disputa para vencer o que as duas superpotências econômicas mundiais parecem encarar como a Guerra da IA. A Huawei proclamou um avanço técnico em um processo que chama de Logic Folding [dobramento lógico], que Robert Lea, da Bloomberg Intelligence, pode explicar. Embora esse avanço vise ajudar a China a produzir semicondutores competitivos sem o equipamento mais avançado disponível para seus concorrentes, ele também foi interpretado como razão para acumular posições em Micron e outras fabricantes americanas de chips.
A atual alta do mercado deve quase tudo ao rali dos chips — mas vale ressaltar que isso é em parte uma correção em relação ao entusiasmo anterior com as plataformas de tecnologia hyperscaler do Magnificent Seven [Sete Magníficos — grupo das maiores empresas de tecnologia dos EUA], que até este ano eram esperadas para capturar os maiores retornos da revolução da inteligência artificial. O avanço dos chipmakers [fabricantes de chips] reflete uma compreensão tardia, mas necessária, de que os hyperscalers precisam gastar muito dinheiro — e que parte dos lucros projetados terá de ser repassada aos fornecedores-chave.
É difícil dimensionar esse boom, mas aqui estão algumas tentativas. Se a Hindsight Capital — o fundo de hedge [fundo especulativo] imaginário do Points of Return que realiza operações perfeitas com o auxílio do benefício do conhecimento retrospectivo — tivesse começado o ano vendendo a descoberto [short] o Magnificent Seven e aplicado os recursos no índice SOX, o principal benchmark [índice de referência] para semicondutores americanos, teria acumulado um retorno de 71% até agora. Se a operação tivesse sido montada um pouco antes, o dinheiro teria dobrado.
Os pessimistas podem apontar que havia candidatos melhores para o lado vendido [short leg] da operação, já que o Magnificent Seven acumula alta no ano. Uma estratégia comprada [long] no SOX e vendida [short] no S&P 500 Financials (setor financeiro do S&P 500, com queda de 5,5% no acumulado do ano) teria rendido 92,3%. Ainda assim, é espantoso que seja possível ganhar tanto dinheiro apostando contra os Magníficos e confiando em um índice grande e bem estabelecido. Veja como eles se comparam até agora neste ano:
Outra forma de analisar isso é pela contribuição para a alta de 672 pontos do S&P 500 em 2026. O Magnificent Seven responde por 160 desses pontos, enquanto sete grandes fabricantes de chips do SOX, listados no gráfico abaixo, adicionaram 289. Mas isso subestima a virada em favor dos chipmakers, já que o maior deles, a Nvidia, está presente nos dois índices. Excluindo a Nvidia, o novo Magnificent Six [Seis Magníficos] adicionou 79 pontos, enquanto o SOX 8 contribuiu com 369:
É importante enfatizar que, ao contrário da maioria das bolhas de investimento ao longo da história, este rali não é estritamente uma questão de valuation [avaliação de mercado]. Medida como múltiplo dos lucros esperados para os próximos dois anos, a Micron é de fato mais barata do que o S&P 500 como um todo (e muito mais barata do que o SOX):
Isso é um legado da percepção de longa data de que os chips são uma commodity [insumo] cíclica e devem ser avaliados como tal. Mas esse desconto pressupõe que as estimativas de lucros futuros sejam razoáveis. Se observarmos a medição da Bloomberg para as estimativas de lucros futuros em 12 meses móveis, obtemos um quadro extraordinário:
Fabricantes de chips tradicionais, como a Micron, têm clientes com bolsos extremamente fundos exatamente onde querem, e foi apenas neste ano que as estimativas dos corretores [brokers] passaram a refletir isso. Trata-se, inegavelmente, de um período de crescimento explosivo, o que justifica atribuir um preço muito mais elevado à Micron e ao restante do SOX. Mas em tais períodos, fica muito mais difícil estimar o futuro com qualquer precisão.
Se essas estimativas estiverem corretas, os fabricantes de chips gerarão fortunas para muitos. Mas há uma boa chance de que não estejam.
Déjà vu nos mercados emergentes
Após um breve tropeço quando a guerra com o Irã eclodiu, os mercados emergentes parecem ter encontrado seu equilíbrio — com algumas exceções entre as economias dependentes de importações de energia. Mas essa resiliência, ao que parece, depende de uma força familiar: a inteligência artificial sustenta silenciosamente o grupo e mascara qualquer sinal de fraqueza. De fato, os fabricantes de chips estão fazendo um esforço ainda maior para sustentar os índices de mercados emergentes do que para o S&P 500. Este gráfico da Oxford Economics, compartilhado por Eric Wallerstein, da Clocktower, é bastante revelador:
Em essência, se os três maiores proxies de IA forem retirados dos mercados emergentes, o grupo retorna praticamente ao nível em que estava imediatamente após o Liberation Day [Dia da Libertação — referência ao anúncio de tarifas pelo governo Trump] do ano passado. Não há como saber até onde o AI trade [estratégia de investimento ligada à IA] ainda pode avançar. Mesmo assim, essa dependência da narrativa da IA evidencia o quanto os mercados emergentes passaram a depender da tecnologia. As ações de semicondutores e equipamentos para fabricação de chips são compreensivelmente populares e superaram em desempenho até mesmo os EUA, com a contribuição de nomes como a Taiwan Semiconductor Manufacturing Co.:
Por trás dessas manchetes otimistas, esconde-se uma história familiar. “Os velhos hábitos são difíceis de abandonar”, já que uma ressurgência do risco político provocou uma reavaliação do rali anterior à guerra com o Irã. O impacto dos preços mais altos do petróleo foi amortecido por países exportadores de energia, como o Brasil, mas o choque dos últimos três meses intensificou as pressões inflacionárias, que só tendem a se agravar enquanto o conflito persistir sem resolução.
O Points of Return detalhou recentemente a ansiedade dos investidores na Indonésia, provocada pelas políticas autoritárias do presidente Prabowo Subianto. Na Turquia, uma decisão judicial para destituir o líder do principal partido de oposição também gerou alarme. Na América Latina, as eleições próximas no Brasil, na Colômbia e no Peru mantêm incertezas pairando sobre regimes pró-mercado, enquanto a Bolívia está imersa em protestos antigoveramentais. Esses riscos estão se manifestando nos mercados de títulos [bond markets] latino-americanos, com a Colômbia sendo a mais afetada:
Francesc Balcells, da FIM Partners, atribui o descontentamento em parte à deterioração das condições macroeconômicas, particularmente nos países importadores de petróleo que enfrentam a disparada dos preços. A frustração com os governos em exercício torna-se cada vez mais difícil de conter, fomentando instabilidade política. A pesquisa trimestral da Oxford Economics com economistas de mercados emergentes — a primeira desde o conflito com o Irã — constatou uma severa deterioração nas percepções, com os riscos para o crescimento inclinados para baixo, enquanto se teme que a inflação e as taxas de juros permaneçam elevadas por mais tempo:
Essas ameaças estão em seu nível mais alto desde novembro de 2022, quando a economia global ainda se recuperava do choque inflacionário pós-pandemia, do aperto agressivo dos bancos centrais e da guerra Rússia-Ucrânia. Joshua Fisher, da Oxford Economics, argumenta que os riscos tornaram-se uma preocupação maior em um amplo conjunto de indicadores, corroborando a visão de que, no agregado, as preocupações são mais graves do que se temia anteriormente:
“Elevamos nossas projeções para os preços de alimentos e fertilizantes e esperamos que as pressões inflacionárias nos alimentos surjam de forma gradual. Isso representa uma reviravolta acentuada desde o início da guerra. Mas as preocupações crescem em relação ao impacto indireto, com os riscos à demanda doméstica e à política monetária também aumentando.”
Para onde os mercados emergentes irão a seguir depende em grande parte do impasse no Estreito de Ormuz. Thomas Verbraeken, do MSCI, observa que os quatro maiores componentes do MSCI Emerging Markets — China, Coreia do Sul, Índia e Taiwan — estão entre as economias mais vulneráveis a um prolongamento do fechamento do Estreito.
Por ora, as maciças saídas de capital [outflows] dos mercados emergentes no início da guerra arrefeceram à medida que as negociações de paz prosseguem — um forte indicativo do desejo do mercado de retornar à normalidade. Como mostra o rastreador mais recente da Capital Economics, os fluxos para os mercados de títulos voltaram a ser positivos, enquanto as saídas dos mercados de renda variável [equity markets] se moderaram:
Embora um conflito longo e prolongado, ou mesmo uma escalada, represente riscos para os mercados emergentes, William Jackson, da Capital Economics, sugere que eles estão mais bem posicionados para evitar grandes saídas de capital do que no passado. E enquanto o entusiasmo com os chips continuar, o rali nos mercados emergentes também continuará.
— Richard Abbey
Fonte: Bloomberg
Traduzido via Claude
