Sete anos após sua última grande incursão no crédito privado, na semana passada Larry Fink finalmente transformou a maior gestora de ativos do mundo em uma participante relevante.
Com a conclusão da aquisição de US$ 12 bilhões da HPS Investment Partners na terça-feira, o grupo de investimentos de US$ 11,6 trilhões finalizou uma tríade de aquisições que o desloca de uma posição dominante nos mercados públicos para uma em que atua tanto em ativos públicos quanto privados.
A BlackRock incorporou a gestora de infraestrutura Global Infrastructure Partners em outubro passado e a provedora de dados de mercados privados Preqin em março.
Esses negócios são cruciais para o sucesso da BlackRock no espaço de investimentos privados, amplamente considerado o futuro dos mercados de capitais globais — e a chave para margens mais elevadas em um setor onde as taxas estão sob pressão contínua.
A forma como a BlackRock integrará a HPS — a peça final da onda de aquisições de quase US$ 30 bilhões no ano passado — pode determinar o papel que a empresa exercerá daqui em diante.
“Estávamos perdidos como investidores” em mercados privados antes das aquisições, disse um funcionário recente.
Mas foram diretos ao comentar o esforço anterior da BlackRock para entrar no crédito privado, com a aquisição da Tennenbaum Capital Partners em 2018. “Foi um desastre.”
A BlackRock e a HPS recusaram-se a comentar para esta reportagem.
A HPS é conhecida por realizar investimentos grandes e frequentemente arriscados que geraram retornos expressivos: a empresa cresceu de US$ 34 bilhões em ativos em 2016 para US$ 157 bilhões este ano.
O time de liderança da HPS agora supervisionará todo o portfólio de crédito privado da BlackRock, além do negócio de Collateralised Loan Obligations (CLOs) da gestora — uma estrutura de crédito amplamente negociada em Wall Street. No total, o CEO da HPS, Scott Kapnick, estimou no último Investor Day da BlackRock que administrará cerca de US$ 280 bilhões em sua nova função.
Larry Fink, fundador e CEO da BlackRock, tem um histórico de apostas bem-sucedidas para seus acionistas — a mais notável sendo a aquisição da unidade Barclays Global Investors em 2009, que tornou a BlackRock a maior gestora de ativos do mundo com a plataforma de ETFs iShares.
“Outras empresas estão falando sobre o que podem fazer de diferente. Nós estamos fazendo tudo,” disse Fink aos investidores no mês passado. “Estamos nos transformando como nenhuma outra empresa.”
Com a HPS, a aposta é ainda mais alta porque alguns dos esforços anteriores da BlackRock em crédito privado não saíram como planejado.
Executivos atuais e ex-executivos disseram que a Tennenbaum ficou muito aquém das expectativas. Parte do trabalho dos 800 funcionários da HPS que agora trabalham para a BlackRock será limpar os problemas do portfólio de crédito privado já existente, que continua gerando dores de cabeça.
A aposta da BlackRock na Tennenbaum deu à empresa uma base no crescente mercado de empréstimos diretos — onde gestoras de ativos contornam os bancos para conceder empréstimos diretamente às empresas — e uma equipe de investimentos para comprar títulos e empréstimos mais arriscados.
Mas desde o início as coisas desandaram. A Tennenbaum focava fortemente em crédito oportunista — geralmente operações mais arriscadas. Seus fundos de empréstimo direto também eram menores do que os de rivais maiores e a empresa não possuía uma grande equipe de captação. Isso significava que frequentemente participava com fatias pequenas em negócios liderados por concorrentes. Mas se algo dava errado, a Tennenbaum não tinha poder de controle.
A unidade sofreu com desempenho fraco dos fundos, alta rotatividade de pessoal e uma série de operações de crédito que acabaram se deteriorando.
“Eles meio que injetaram, e acho que de forma não planejada do ponto de vista da BlackRock, uma tolerância ao risco maior do que a BlackRock pensava estar… comprando,” disse um ex-funcionário. “Essa falha de supervisão aconteceu porque foi uma aquisição feita na busca cega por escala e crescimento.”
Os empréstimos estruturados pela Tennenbaum frequentemente eram mais especulativos do que dívidas seniores tradicionais, nas quais os executivos da BlackRock desejavam que a equipe focasse.
O portfólio está repleto de problemas, e o fundo listado em bolsa da empresa, o BlackRock TCP Capital, apresentou retorno negativo de 15,6% no último ano — figurando entre os piores de sua categoria. O fundo alertou no fim do ano passado que 14,4% dos empréstimos estavam em inadimplência [non-accrual], o que significa que os tomadores enfrentavam dificuldades financeiras tão sérias que não conseguiam pagar juros ou provavelmente não conseguiriam quitar suas dívidas.
O fundo esteve (ou está) envolvido em muitas das reestruturações mais complexas do setor de crédito privado, incluindo a produtora de vídeos educacionais Pluralsight, uma ex-divisão de cibersegurança da McAfee, os agregadores da Amazon Thras.io, Razor Group e SellerX, e as empresas de software Khoros e InMoment. A taxa de inadimplência caiu à medida que alguns empréstimos originais foram reestruturados.
A agência de classificação de risco Moody’s rebaixou os títulos do fundo para grau especulativo [junk] no início deste ano devido às perdas.
“Eles arrebentaram? Não,” disse um funcionário atual. Ele acrescentou que havia “problemas culturais e de liderança”, apontando para a saída de executivos. Um ex-executivo envolvido no negócio acrescentou que era difícil convencer os clientes existentes da BlackRock a investir nos fundos da Tennenbaum.
Os fundos da Tennenbaum voltados para investidores qualificados também ficaram aquém. Um relatório da San Joaquin County Employees’ Retirement Association mostrou que o fundo de empréstimos diretos da BlackRock teve retorno de 5,5% no ano passado — 3,6 pontos percentuais abaixo de seu benchmark.
A equipe de reestruturação [workout team] da HPS deve auxiliar em diversas renegociações, mas a BlackRock não pretende fundir o fundo listado de US$ 1,8 bilhão — conhecido pelo ticker TCPC — com o fundo de US$ 20 bilhões operado pela HPS, chamado HLEND.
O HLEND é visto como produto principal para o varejo, competindo com ofertas de empresas como Ares Management e Blackstone, e um veículo-chave para que a BlackRock alcance investidores pessoa física, tendo registrado retorno de 13% no ano passado. Os executivos também estudam formas de incorporar a estratégia do fundo nos portfólios modelo que a BlackRock oferece.
Se a BlackRock tentasse fundir o HLEND com o TCPC, uma fonte alertou que isso comprometeria os retornos. “Uma parte chocante da carteira do TCPC está inadimplente, o que explica por que a BlackRock sentiu necessidade de comprar a HPS,” disse um dos ex-funcionários.
Mesmo que a Tennenbaum tivesse crescido mais rápido ou gerado retornos mais altos, é possível que a BlackRock ainda assim teria buscado adquirir a HPS. O crédito privado explodiu em tamanho nos últimos cinco anos, tornando-se uma classe de ativos de US$ 1,7 trilhão, segundo a Preqin.
Grande parte desse crescimento veio de empréstimos que fundos como a HPS agora fazem para empresas cada vez maiores, competindo diretamente com bancos tradicionais. Já a Tennenbaum, em contraste, emprestava principalmente para negócios de menor porte.
A BlackRock já vinha promovendo mudanças internas em sua unidade de crédito privado quando as conversas com a HPS começaram. Em setembro passado, o chefe da área, Jim Keenan, anunciou sua saída. A gestora firmou o acordo com a HPS menos de três meses depois.
A empresa também investia em crédito privado fora da Tennenbaum, expandindo sua atuação em dívidas privadas com lastro em ativos e grau de investimento. Em 2023, adquiriu a Kreos, uma credora voltada a empresas apoiadas por venture capital.
Ainda assim, a integração exigirá conciliar a mentalidade independente da HPS com a estrutura muito maior da BlackRock.
Nos meses que antecederam o fechamento do acordo, alguns executivos da HPS reclamaram da exigência de se mudar para a sede da BlackRock em Nova York, enquanto outros insistiam em manter seus domínios de e-mail atuais — como a Oaktree fez após vender sua gestora de crédito para a Brookfield.
Até agora, a HPS conseguiu preservar parte de sua identidade. Os funcionários manterão seus e-mails atuais, mesmo recebendo novos endereços da BlackRock. A HPS também manterá sua marca, acrescentando a frase “uma empresa da BlackRock”. Executivos sediados em Nova York planejam permanecer nos escritórios atuais — alguns andares acima da Elliott Management e do outro lado da rua da Apollo. Eventualmente, contudo, espera-se que a HPS se mude para a sede da nova controladora.
Fink afirma estar confiante na integração da HPS à BlackRock. “Aquisições estratégicas fortaleceram nossa empresa,” disse Fink no mês passado. “Com GIP, HPS e Preqin, mais uma vez buscamos os parceiros certos.”
O diretor financeiro da BlackRock, Martin Small, reforçou esse ponto no mês passado ao dizer aos investidores que a integração da GIP já demonstrava impulso e estava entregando conforme os planos da empresa.
“Nos nove meses desde a conclusão da integração da GIP, fizemos grandes avanços em todo o ciclo de captação e retorno,” disse ele.
Fink designou executivos seniores da HPS e da GIP para comitês que definem a estratégia da empresa. Kapnick será observador no conselho da BlackRock. A gestora separou mais de US$ 1 bilhão em compensações para reter os funcionários da HPS e da GIP.
Fink também deu destaque a Kapnick no Investor Day da BlackRock, semanas antes da conclusão da aquisição. O CEO da HPS reconheceu que a BlackRock havia “confiado a nós a responsabilidade de administrar um grande negócio”.
O desafio de Kapnick e sua equipe será manter os retornos elevados à medida que o capital continua a fluir para o setor de crédito privado — um fenômeno que tem aumentado a concorrência entre os principais credores e reduzido os yields dos novos empréstimos oferecidos por lenders diretos. Na segunda-feira, a BlackRock anunciou um acordo para comprar a gestora de investimentos imobiliários ElmTree Funds, que administra US$ 7,3 bilhões e será incorporada à nova unidade que abriga a HPS.
Ao buscar expandir a divisão, Kapnick deve aprofundar sua atuação em dívidas privadas com grau de investimento, oferecendo financiamentos personalizados para empresas blue chips — muitas das quais já têm a BlackRock como grande investidora ou contratam seus serviços de gestão financeira.
“Estamos prontos para começar com força total,” disse Kapnick. “A combinação da BlackRock com a HPS cria uma gestora com escala e amplitude para competir com qualquer um.”
Fonte: Financial Times
Traduzido via ChatGPT