No livro de 1841 de Charles MacKay, Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds, ele destaca como o comportamento coletivo humano pode levar à irracionalidade: “Eles enlouquecem em bandos, enquanto apenas lentamente recuperam seus sentidos, um a um.”
Essa frase parece apropriada hoje, em meio a uma onda de conjecturas intensas na mídia e em outros lugares sobre os riscos embutidos no chamado private credit (private credit é um conjunto de empréstimos e dívidas negociados de forma privada e vendidos diretamente a investidores de longo prazo — uma alternativa ao crédito bancário e a títulos de dívida emitidos publicamente). A maior parte desse barulho decorre de um mal-entendido sobre o risco no mercado e sobre as fontes de financiamento, e de uma falha em distinguir o “leveraged lending” [crédito alavancado], um subconjunto pequeno do mercado, de private credit.
O mercado de private credit é estimado em US$ 40 trilhões. Ele é um grande motor da economia, que impulsiona a inovação, o crescimento e a renascença industrial atualmente em curso nos EUA e ao redor do mundo. Nós e outros provedores de capital privado ajudamos a financiar tanto empresas de capital aberto — grandes usuárias de private credit — quanto empresas privadas, que representam aproximadamente 86% das empresas dos EUA com receita acima de US$ 100 milhões.
Dos US$ 40 trilhões do mercado de private credit, aproximadamente US$ 38 trilhões são dívidas classificadas como investment grade, cerca de 95% do mercado. Esse vasto pool é dividido entre balanços de bancos e investidores e desempenha um papel crítico no financiamento da economia. Cada vez mais, private credit de prazo longo, detido por fundos de pensão e seguradoras, está financiando as necessidades de longo prazo de infraestrutura crítica — desde a transição energética até dados e manufatura — fornecendo um funding paciente e flexível que os mercados tradicionais não conseguem oferecer. Simplificando, bancos geralmente financiam prazos mais curtos enquanto investidores financiam prazos mais longos.
Uma parcela muito menor, apenas US$ 2 trilhões dos US$ 40 trilhões do mercado de private credit, é o chamado leveraged lending, abaixo de investment grade. Isso geralmente vem em dois formatos: broadly syndicated (tipicamente originado por bancos para revenda) e direct lending (tipicamente originado por gestores de recursos que pretendem carregar a posição no longo prazo). Essa pequena quantidade também desempenha um papel vital no financiamento de mercados que fornecem capital tão necessário para empresas menos estabelecidas ou para negócios que estão passando por algum tipo de transição.
Os investidores em leveraged lending têm a capacidade de gerar retornos semelhantes a renda variável, com mais segurança e menos volatilidade do que ações ou títulos high yield. De fato, os investidores normalmente aplicam em leveraged lending vendendo suas carteiras de ações ou de títulos high yield, reduzindo assim seu risco e volatilidade.
Essa pequena fração de leveraged lending é o que alguns observadores de mercado acreditam representar todo o “private credit”, obscurecendo o fato de que a maior parte do vibrante mercado de private credit é investment grade. Além disso, ao discutir as posições em private credit de instituições financeiras, particularmente seguradoras, alguns na mídia deixam de observar que quase todas essas posições são de crédito investment grade, e não de leveraged lending.
Casos isolados de falências corporativas dentro desse subconjunto menor de leveraged lending não dizem nada sobre o mercado de private credit como um todo e são apenas isso, incidentes isolados. Aliás, tanto a Tricolor quanto a First Brands, que receberam muita atenção, foram originadas no mercado broadly syndicated por bancos.
Mito nº 1: Private credit não é classificado. Private credit investment grade quase sempre é classificado, seja internamente por um banco, seja externamente por agências de rating. As maiores e mais conhecidas delas — Moody’s, S&P e Fitch — detêm a maior fatia dos ratings nesse mercado. A maior parte do private credit detido por seguradoras e outras instituições financeiras é classificada como investment grade. Na subsidiária Athene da Apollo, por exemplo, aproximadamente 97% dos ativos de renda fixa são investment grade, e apenas 0,35% são levered loans abaixo de investment grade — algo típico de seguradoras bem geridas.
Mito nº 2: Private credit é opaco. Na verdade, ele é mais transparente do que o crédito público. Credores privados conduzem uma due diligence profunda, recebem informações financeiras não públicas e têm acesso direto à gestão. No crédito público, por contraste, os investidores têm covenants limitados para protegê-los, acesso limitado à gestão e due diligence direta limitada. Tudo aquilo que investidores de crédito dizem detestar, private credit resolve. Private credit substitui opacidade por informação.
Mito nº 3: Private credit não é negociável. Na verdade, apenas a Apollo negociou US$ 6 bilhões em private credit investment grade no acumulado do ano. E, para o ETF da State Street (um ETF de crédito privado e público investment grade que pode comprar private credit da Apollo), há uma cotação diária para cada crédito.
Mito nº 4: Private credit é um risco sistêmico emergente para o sistema financeiro. Desde a aprovação do Dodd-Frank Act em 2010, parte da oferta de crédito deixou o sistema bancário e migrou para o mercado de investimentos. Isso é, principalmente, investment grade de maior duração e leveraged lending. Essa mudança reduz o risco sistêmico em vez de concentrar crédito nos balanços de instituições alavancadas com garantia do governo e funding de curto prazo. Quase todo comprador institucional de private credit tem capacidade para carregar as posições por longos períodos e exibe menos alavancagem do que o banco típico.
Em resumo, o crescimento do private credit em todas as suas formas tornou nosso sistema financeiro mais resiliente e menos concentrado — e até tornou os bancos mais saudáveis.
Em última instância, investidores compram private credit porque ele oferece uma relação risco/retorno superior a outras alternativas de investimento disponíveis. Por exemplo, se você observar o setor de seguros dos EUA nos últimos três, cinco ou 10 anos, quase todas as perdas vêm de crédito corporativo público e de imóveis. Private credit e produtos securitizados, quase todos investment grade, proporcionaram melhor proteção e diversificação. Aquilo que muitos consideram seguro gerou a maior parte das perdas na indústria de seguros, e aquilo que é percebido como arriscado tem sido mais seguro.
Público e privado são ambos apenas crédito. Bons underwriters de ambos desempenham um papel importante em fazer dos mercados de capitais dos EUA a inveja do mundo.
Fonte: Bloomberg
Traduzido via ChatGPT
