Pensamento do dia
Os Treasuries americanos [títulos do Tesouro dos EUA] sofreram pressão na segunda-feira, apesar da queda nos preços do petróleo em meio ao avanço nas negociações entre EUA e Irã. Os yields [rendimentos] dos Treasuries subiram ao longo de toda a curva, com o benchmark de 10 anos avançando 5 pontos-base para acima de 4,5%.
Os mercados continuam precificando duas altas de juros pelo Federal Reserve até abril do próximo ano, após os sinais hawkish [de aperto monetário] do presidente Kevin Warsh na reunião do FOMC [Comitê Federal de Mercado Aberto] na semana passada. Os investidores aguardam os dados do PCE [índice de gastos com consumo pessoal] núcleo de maio, com divulgação prevista ainda esta semana, em busca de novas informações sobre as tendências de inflação.
No entanto, ainda acreditamos que a probabilidade de altas de juros no curto prazo é baixa. Projetamos um período prolongado de política monetária em espera antes de uma inversão [pivot] em direção a juros mais baixos em 2027.
A inflação deve recuar à medida que os efeitos das tarifas começam a se dissipar. O Fed revisou para cima suas projeções de PCE núcleo para este ano e para 2027 em suas últimas projeções, e tanto o comunicado pós-reunião quanto as declarações de Warsh enfatizaram que a inflação deve permanecer acima da meta do banco central por um período prolongado. Porém, o cenário inflacionário está combinado com um mercado de trabalho estável, que não foi apresentado como o principal vetor das pressões sobre os preços. Isso sugere que o Fed não vê necessidade imediata de apertar a política monetária em resposta ao superaquecimento do mercado de trabalho. Além disso, o CPI [índice de preços ao consumidor] de maio apontou para o ressurgimento da desinflação de bens núcleo, com os detalhes subjacentes mostrando uma clara desaceleração nos aumentos de preços nas categorias sensíveis a tarifas. Isso indica que o repasse tarifário [tariff pass-through], que havia sido um contribuinte relevante para a inflação núcleo nos últimos trimestres, está começando a se reverter, podendo reduzir as tendências de inflação em 0,8 ponto percentual ao longo do próximo ano.
Outros segmentos da economia americana também apontam para um patamar elevado [high hurdle] para novas altas de juros. Além do avanço na inflação núcleo, esperamos que condições de crescimento mais fracas voltem a se manifestar no segundo semestre do ano, à medida que a redução do suporte fiscal e o fraco crescimento da renda real pesem sobre o consumo das famílias. Embora nosso cenário-base pressuponha um impacto modesto da inteligência artificial sobre a demanda por trabalho, o risco potencial de um deslocamento maior no mercado de trabalho pode também reorientar o foco do Fed para os riscos negativos ao emprego. Em nossa visão, seria necessário um aumento sustentado nas expectativas de inflação, uma reaceleração do crescimento acima de 2,5% ou uma queda constante na taxa de desemprego para elevar a probabilidade de um aperto adicional — mas nenhuma dessas condições foi verificada até o momento.
A criação de múltiplas forças-tarefa por Warsh sinaliza uma reação de política mais lenta no curto prazo. Um desenvolvimento central da reunião do FOMC da semana passada foi o anúncio de cinco forças-tarefa abrangendo comunicação, balanço patrimonial [balance sheet], dados, produtividade e mercados de trabalho, e frameworks de inflação. Esses grupos têm como objetivo revisar elementos centrais de como o Fed conduz e comunica sua política, com a maioria das conclusões previstas para o final do ano. Acreditamos que esse processo de revisão tende a atrasar ajustes relevantes de política monetária enquanto o Comitê reavalia seu framework e suas ferramentas, e eventual falta de consenso entre os dirigentes pode retardar ainda mais a implementação.
Assim, enxergamos a convicção atual do mercado em torno de altas de juros pelo Fed como agressiva, e acreditamos que os yields elevados atuais representam uma oportunidade para que os investidores aumentem suas posições em títulos de qualidade com vencimentos de curto a médio prazo. Nossa visão de que a taxa de política monetária do Fed deve, em última instância, recuar também sustenta nossa perspectiva construtiva de médio a longo prazo para o ouro, apesar dos desafios que ele enfrenta no curto prazo.
Fonte: UBS
Traduzido via Claude
