As máximas históricas dos índices acionários americanos mascaram um problema: tornou-se cada vez mais difícil trazer empresas para a bolsa. O número de ofertas públicas iniciais [IPOs] caiu de uma média anual de mais de 400 na década de 1990 para 115 na última década. Somado ao desgaste natural e ao aumento de empresas que optam por fechar o capital, isso reduziu o universo de companhias abertas nos EUA de um pico de 8.000 em 1996 para 3.900 no ano passado. Jamie Dimon, presidente do JPMorgan Chase e referência em Wall Street, gostaria de ver 15.000 ou mais. Se as empresas continuarem a evitar os mercados públicos — como tantas escolhem fazer hoje —, os investidores comuns perdem acesso ao seu dinamismo.
Será que as listagens iminentes de algumas das empresas mais aguardadas do mundo poderiam oferecer uma solução? A SpaceX, o conglomerado de Elon Musk que vai de foguetes a data centers, acaba de depositar a documentação para captar cerca de US$ 75 bilhões em junho. A OpenAI e a Anthropic, dois dos principais laboratórios de inteligência artificial, estão preparando o terreno para suas próprias megaaberturas de capital. Em breve, as três ingressarão nos índices acionários e, graças aos fundos de índice [tracker funds], nas carteiras do investidor comum. No entanto, por mais entusiasmo que esteja gerando, a bonança de IPOs que se aproxima não é uma solução para o encolhimento do mercado acionário. É um sintoma dele.
Considere o quão incomum é o trio giga. Embora muitas empresas afirmem estar na vanguarda da revolução da IA — o combustível do mercado acionário nos dias de hoje —, Anthropic, OpenAI e SpaceX podem dizê-lo com toda a seriedade. Com isso, nenhum outro IPO potencial sequer se aproxima em termos de tamanho. As três miram uma capitalização de mercado combinada próxima de US$ 4 trilhões. Suas valuations [avaliações de mercado] privadas mais recentes já as colocam como a oitava, a 14ª e a 15ª maiores empresas dos EUA por valor. As três maiores startups seguintes — Databricks (análise de dados), Stripe (pagamentos digitais) e Andruil (drones militares) — valem juntas menos de US$ 400 bilhões.
O peso de Anthropic, OpenAI e SpaceX torna-se um problema para os investidores em índices, que dependem de poucos vencedores para carregar o mercado acionário como um todo. De acordo com uma base de dados de IPOs americanos mantida por Jay Ritter, da Universidade da Flórida, a maioria dos IPOs é medíocre. Em 30 dos anos entre 1980 e 2022, a empresa típica recém-listada teve desempenho inferior ao do mercado mais amplo em termos de retorno em três anos — muitas vezes de forma expressiva. A única razão pela qual investidores com ampla exposição ao mercado obtiveram algum retorno é que o sucesso de alguns casos excepcionais supera o fracasso de muitas decepções.
À medida que as empresas abrem o capital mais tarde e com valuations mais elevadas, esses casos excepcionais tornam-se mais raros. Nada menos que 48 startups que listaram entre 1990 e 1998 — quase 4% do total — geraram um retorno de 1.000% ou mais em cinco anos a partir do preço do IPO (a maioria o fez antes da bolha das empresas ponto-com). Apenas 13 das listadas desde 2012 conseguiram o mesmo feito. A Amazon, que abriu o capital em 1997, acumula uma valorização de mais de 26.000% desde então. A Nvidia, listada dois anos depois, disparou 525.000%. Se a SpaceX fosse a público pela valuation-alvo de US$ 1,75 trilhão, sua capitalização de mercado precisaria superar US$ 470 trilhões para oferecer o mesmo retorno que a Amazon — mais de seis vezes o valor atual de todas as ações americanas —, e nove quadrilhões de dólares para igualar a Nvidia.
Algumas empresas menores certamente tentarão aproveitar o embalo dos giga-IPOs para suas próprias listagens em um mercado acionário aquecido. A Securities and Exchange Commission [SEC, a comissão de valores mobiliários dos EUA], que regula o setor, pretende “tornar os IPOs grandes novamente” — por exemplo, flexibilizando as exigências de divulgação regulatória para empresas recém-listadas e permitindo que reportem resultados a cada seis meses, em vez de a cada três.
Ainda assim, é improvável que isso reduza o apelo da vida privada [fora do mercado público de ações]. Na década de 1990, as startups de tecnologia tendiam a abrir o capital aos oito anos de idade. Nos últimos anos, esse prazo subiu para 11, à medida que a explosão do capital de risco [venture capital — VC] permitiu que os fundadores evitassem o escrutínio dos mercados públicos por mais tempo. A OpenAI completa 11 anos este ano; com 24 anos, a SpaceX parece geriátrica para uma estreante na bolsa. É improvável que isso mude enquanto o VC [capital de risco] permanecer abundante e os mercados secundários de ações privadas [secondary markets in private shares] tornarem cada vez mais fácil para os primeiros investidores e funcionários converterem suas participações em dinheiro sem a necessidade de um IPO. O PitchBook, provedor de dados, estima que as operações secundárias de empresas financiadas por VC quase dobraram no primeiro trimestre de 2026, atingindo US$ 112 bilhões, e pela primeira vez superaram o volume captado em IPOs.
Talvez, no admirável mundo novo da IA, apenas alguns vencedores gigantescos sejam o que importa. Se suas valuations chegarem a quadrilhões de dólares, os investidores do mercado público ainda poderiam participar do dinamismo americano. Qualquer resultado aquém disso, porém, deixará grande parte do potencial de valorização inacessível nos mercados privados.
Fonte: The Economist
Traduzido via Claude