Destaques de hoje:
- A inflação dos EUA em julho não veio maior nem menor do que o esperado.
- O mercado vê chances mínimas de o Fed aumentar as taxas mais de uma vez este ano.
- Socialistas Democráticos perdem força — melhorando as chances de os Democratas conquistarem o Senado.
- O cobre volta a desafiar as máximas históricas.
- E AINDA: Música para um eclipse.
Crônica de uma alta anunciada
A inflação nos EUA nos surpreendeu muitas vezes desde a pandemia. Julho de 2026 não foi uma delas. De forma bastante incomum, tanto a inflação cheia [headline] quanto o core [núcleo da inflação] (que exclui alimentos e energia) vieram exatamente alinhados com o consenso dos economistas. A queda na inflação de serviços e energia ajudou a reduzir o índice cheio, mas ele permanece acima de 3%. Aqui está a nossa decomposição regular nos quatro principais componentes da inflação, a qual você pode reproduzir com ECAN <GO> no terminal:
As medidas alternativas do núcleo ou da inflação subjacente que monitoramos regularmente apresentaram queda. Isso se aplica à média aparada [trimmed mean, que exclui componentes discrepantes em qualquer direção], à mediana, a um índice de produtos e serviços cujos preços são “rígidos” ou difíceis de reduzir, e ao “supercore” [supernúcleo] favorecido pelo Federal Reserve (serviços excluindo habitação). Mas, embora a queda seja uma boa notícia, a incômoda má notícia continua sendo que todos permanecem acima de 2,5%, assim como têm estado desde a pandemia.
Esta é uma mudança marcante em relação à década anterior à Covid-19. Se o novo presidente do Fed, Kevin Warsh, fala sério sobre tratar a meta de 2% como prioridade, é difícil ver como o banco central poderá continuar por muito mais tempo sem tomar alguma medida concreta para chegar lá — o que significaria aumentar os juros.
Portanto, este não foi apenas um relatório previsível, mas também exigiu a clássica resposta de economista do tipo “por um lado e por outro”. Eis o que disse Josh Hirt, da Vanguard:
Este relatório do CPI [Índice de Preços ao Consumidor] é animador porque confirma que algumas das pressões inflacionárias que vimos no início deste ano começaram a arrefecer. Ao mesmo tempo, ainda não estamos em um ponto em que a inflação esteja claramente retornando à meta do Fed.
A ausência de surpresas confirmou a crença prévia de que não havia justificativa alguma para cortes de juros. Carl Weinberg, da High Frequency Economics, colocou isso de forma clara:
Então… ótimo… os números cheios corresponderam às expectativas. A desinflação não é particularmente visível no core do CPI desde o início da guerra com o Irã. Ela era quase invisível antes da guerra. Não há argumento neste relatório para que os formuladores de políticas do FOMC [Comitê Federal de Mercado Aberto] cortem as taxas de juros.
Combine isso com os relatórios do mercado de trabalho sugerindo que os EUA estão operando em pleno emprego, e o único caminho para as taxas é para cima. Esse ainda é o cenário-base do mercado, mas há uma certeza crescente de que haverá apenas mais um aumento este ano:
Isso é provavelmente o correto. Warsh não pode adiar uma ação por muito mais tempo, mas esses números são suficientemente benignos para que ele consiga passar sem uma alta na próxima reunião.
Enquanto isso, um detalhe do relatório deve demonstrar o quanto os acontecimentos revolucionários na tecnologia complicaram a tarefa de prever os níveis de preços. Por uma geração, os preços tanto de softwares quanto de dispositivos seguiram uma trajetória constante de queda. Mas o software subitamente parou de ficar mais barato.
A IA pode muito bem ser desinflacionária no longo prazo. Mas no curto prazo?
Até certo ponto, Lord Cobre
O cobre tem estado em um rali notável de seis semanas que o levou a uma máxima histórica pela quarta vez este ano. Sua trajetória ainda tem sido amplamente horizontal desde maio, mas fundamentos sólidos sugerem que deve ser apenas uma questão de tempo até que ele decole novamente. Isso se deve, em parte, ao fato de que os fatores que impulsionam o preço do cobre estão mudando:
Por décadas, uma economia chinesa robusta significava uma forte demanda do maior consumidor de cobre do mundo, traduzindo-se em preços elevados. Os problemas econômicos de Pequim enfraqueceram essa correlação, e o metal está alimentando seu rali mais recente em outros lugares.
A China não perdeu sua influência sobre os preços, é claro. Mas, lá e além, a expansão massiva e contínua da IA é um fator enorme na mudança da demanda. O cobre é necessário na distribuição de energia, sistemas de refrigeração, interconexões de servidores e fiação predial. No total, diz-se que o metal representa aproximadamente 6% do capex [despesas de capital] total dos data centers. A S&P Global Research prevê que a demanda por cobre apenas para data centers aumentará de 1,1 milhão de toneladas métricas no ano passado para 2,5 milhões até 2040:
Mas a demanda relacionada à IA é apequenada pela enorme transição energética — que abrange veículos elétricos, energias renováveis e infraestrutura de rede. Em geral, os EVs [veículos elétricos] exigem quase três vezes mais cobre do que os carros convencionais, e suas vendas em rápido crescimento aumentam a demanda. As vendas globais de EVs no ano passado foram 25% superiores às vendas totais de carros novos nos EUA, o segundo maior mercado de carros novos do mundo.
No total, espera-se que a demanda global por cobre dê um salto de cerca de 50%, subindo para 42 milhões de toneladas métricas até 2040. Enquanto isso, prevê-se que a oferta fique aquém em até 10 milhões. A Freedom Broker argumenta que isso será impulsionado pelo declínio no teor dos minérios, descobertas limitadas em grande escala — mesmo com o aumento do orçamento global de exploração de cobre nos últimos anos — e prazos estendidos de desenvolvimento de projetos, que levam em média 17 anos da descoberta à produção:
O primeiro capítulo de qualquer livro didático de economia estabelece que o preço subirá muito se essas previsões para oferta e demanda se concretizarem. Além do déficit estrutural de longo prazo, as tarifas de Washington sobre certos produtos de cobre exacerbavam a alta dos preços. Os EUA agora impõem uma tarifa de 50% sobre produtos derivados e semiacabados de cobre, enquanto, por enquanto, isentam os cátodos de cobre refinado. Isso pode mudar após uma revisão do Departamento de Comércio, o que poderia pavimentar o caminho para tarifas de 15% em 2027 e 30% em 2028. Michael Haigh, do Societe Generale, observa que o mercado começou a precificar esse risco:
As entradas de cobre nos EUA atingiram a máxima de 12 anos em meados de 2026, com os traders correndo para estocar antes de uma possível tarifa, e a direção da política parece firmemente inclinada para mais tarifas em vez de menos, com o Departamento de Comércio expandindo simultaneamente a cobertura da Seção 232 para novos produtos derivados e abrindo frentes inteiramente novas em metais.
Tudo isso aumenta a pressão altista sobre os índices gerais de inflação. Deve haver beneficiários, mais obviamente os grandes produtores Chile e Peru, cujos mercados de equities [ações] historicamente acompanharam de perto o metal vermelho. Isso ajuda a explicar o rali em suas bolsas de valores nas últimas seis semanas. Investidores internacionais tendem a tratar ambas as nações como se fossem grandes minas de cobre:
Novas altas podem ter um impacto profundo em ambas as economias. Ezequiel Aguirre, do Bank of America, prevê o cobre acima de US$ 16.000 por tonelada até meados do próximo ano — um aumento adicional de 10% a partir daqui. Como cerca de 30% das receitas anuais de exportação do Peru vêm do cobre, isso deve ajudar a elevar o crescimento do produto interno bruto real para 4,4%.
— Richard Abbey
Onda Azul
Os dias de calmaria [dog days] terminarão em breve, pois a política dos EUA está prestes a fornecer uma nova onda de turbulência nos mercados. As midterms [eleições de meio de mandato] chegam em novembro, e a história sugere que uma onda para os Democratas deveria ser quase inevitável. Presidentes em seu segundo mandato sempre sofrem perdas importantes no Congresso e, com ambas as câmaras equilibradas de forma tênue, isso normalmente significaria uma vitória lavada [clean sweep] dos Democratas.
Isso seria verdade mesmo sem a impopular guerra no Irã, e mesmo se o presidente Donald Trump não tivesse o menor índice de aprovação de seu mandato. Mas o caminho para uma onda azul não é suave. O problema para os Democratas é o Senado, onde estão defendendo a maioria das cadeiras em disputa desta vez (e que estiveram na urna pela última vez em 2020, um ano bom para os Democratas, quando Joe Biden venceu a presidência). Eles precisam virar quatro cadeiras no plenário completo. É uma tarefa difícil, tornada mais árdua pelas próprias divisões internas do partido.
Nos mercados de previsão [prediction markets], suas chances despencaram severamente quando seu candidato original no Maine, um estado azul mantido pela veterana republicana Susan Collins, foi forçado a se retirar após alegações de agressão sexual. Campanhas insurgentes por uma série de declarados Socialistas Democráticos em outros estados, notadamente no Michigan, causaram mais danos às suas perspectivas.
Mas nas últimas duas semanas, os Socialistas Democráticos sofreram reveses. Combine isso com o modelo mais recente do altamente influente agregador de pesquisas Nate Silver, que mostra até o Texas inclinando-se para os Democratas, e os mercados de previsão voltaram a apostar em um Senado azul:
As disputas críticas estão em cantos distantes do país, em estados que têm pouco em comum — do Alasca e Maine ao Texas e Iowa —, portanto, o quadro permanecerá confuso e as probabilidades certamente mudarão com frequência entre agora e novembro.
Embora uma onda azul não seja mais do que uma chance de 50-50, uma onda de volatilidade no mercado de ações parece muito mais provável. A vol [volatilidade] tende a ser sazonal e geralmente aumenta de agora até a eleição. Este gráfico do Barclays Equities Tactical Strategies sobrepõe a trajetória da volatilidade do VIX no ano até agora com a média dos últimos 10 anos. O padrão é óbvio:
Até certo ponto, o extraordinário boom da IA isolou os mercados até agora contra a incerteza política interna e internacional sob o mandato Trump 2.0, mas Alexander Altmann, do Barclays, adverte que isso pode não durar:
Mantenha em mente que a IA se tornou um tópico político bélico agora; também pode não ser uma navegação tranquila para os otimistas de tecnologia [tech bulls] entre agora e as eleições no início de novembro.
Os últimos 18 meses viram um presidente dos EUA exercer o poder de uma forma sem precedentes e desimpedida. Nas questões mais relevantes para os mercados, o apoio do Congresso tem sido irrelevante ou dado como certo. Há o risco de que isso mude em breve, e os mercados começarão a tentar precificar esse risco.
Fonte: Bloomberg
Traduzido via Gemini
