Pontos de hoje:
- As ações de momentum sofreram sua maior reversão desde a pandemia.
- Andy Burnham é agora o primeiro-ministro do Reino Unido.
- Os EUA estão impondo tarifas de 50% sobre uma variedade de produtos canadenses, como tacos de hóquei.
- O galão de gasolina voltou a superar US$ 4 nos EUA, enquanto as hostilidades no Golfo continuam.
- E: Descanse em paz, Kevin Keegan.
O chanceler Healey está de volta
Conheça o novo chefe da Grã-Bretanha, ligeiramente diferente do antigo chefe. Andy Burnham chegou ao número 10 de Downing Street após uma ascensão notavelmente rápida e sem derramamento de sangue. Ele é o melhor comunicador a ocupar o cargo máximo da política britânica desde Tony Blair (com a possível exceção do divisivo Boris Johnson), e deve agora tentar encerrar uma sequência danosa de mandatos curtos de primeiro-ministro.
Isso significará persuadir os eleitores a dar a ele e a seu Partido Trabalhista mais uma chance na eleição geral prevista para daqui a três anos. E, no curto prazo, isso exigirá conseguir que o mercado de títulos lhe dê alguma folga, sem fazer concessões que minem seu apelo junto ao eleitorado. Não vai ser fácil.
A experiência de Liz Truss, derrubada apenas sete semanas após se tornar primeira-ministra por uma revolta do mercado de gilts [títulos públicos britânicos] contra cortes de impostos sem fonte de financiamento, fornece uma disciplina crucial. E os investidores de gilts de fato receberam Burnham com uma alta de 8,1 pontos-base no yield [rendimento] do gilt de 10 anos, levando-o de volta a acima de 5%. Isso é mais alto do que o patamar atingido sob Truss:
Excetuando um breve pico quando as péssimas eleições locais do Partido Trabalhista em maio abriram o risco de uma disputa caótica pela chefia de governo, este é o nível mais alto em que os yields dos gilts longos estiveram desde 2008. Burnham deveria considerar-se advertido. Faz parte de um declínio inexorável da confiança na gestão fiscal do Reino Unido. No início deste século, os gilts costumavam ser negociados praticamente ao mesmo yield que os bunds alemães [títulos públicos da Alemanha]; agora, a diferença é de quase dois pontos percentuais. Isso é um problema para qualquer primeiro-ministro que queira gastar dinheiro:
Para provar ao mercado de títulos que estava ouvindo, Burnham anunciou John Healey como o novo chanceler do Tesouro [chancellor of the exchequer, ministro das Finanças do Reino Unido]. A especulação havia se concentrado em Ed Miliband, que foi nomeado secretário de Relações Exteriores, ou Shabana Mahmood, secretária do Interior. As odds [probabilidades implícitas] do Polymarket captam com precisão que isso veio como uma total surpresa:
Healey compartilha o sobrenome com Denis Healey, chanceler do Partido Trabalhista por cinco anos na década de 1970 (eles não são parentes). Isso permitiu que os críticos trouxessem de volta episódios como a necessidade de a Grã-Bretanha tomar empréstimo do FMI em 1976. Contudo, o simbolismo de nomeá-lo parece voltado a reassegurar que o Reino Unido vai se manter dentro dos limites.
John Healey serviu a outro ex-chanceler, Gordon Brown, como ministro do Tesouro nas décadas de 1990 e 2000. Mais recentemente, foi secretário de Defesa de Keir Starmer, e lhe infligiu um terrível dano político ao renunciar por causa do que considerou um orçamento inadequado para a tentativa do Reino Unido de se rearmar. Presumivelmente, ele foi assegurado de que poderia elevar o orçamento de defesa antes de assumir seu novo cargo.
Financiar uma defesa mais forte e manter os mercados de títulos do seu lado presumivelmente significa menos dinheiro para os muitos outros projetos que seriam populares junto aos eleitores. Burnham vai precisar de muita habilidade política para fazer isso funcionar.
Mas a conclusão para os mercados é clara. Burnham sabe que precisa respeitá-los. Como Tony Blair em 1997, que conquistou anos de margem de manobra ao tornar o Banco da Inglaterra independente em sua primeira semana de mandato, este é um golpe cirúrgico concebido para conquistar a confiança dos investidores e assegurar que o desconto da Grã-Bretanha não se aprofunde ainda mais. John Healey não quer ser Denis. Burnham está fazendo o máximo para não ser Liz Truss.
O Grande Mo apanha
Os principais índices dos EUA ainda estão sentados sobre ganhos confortáveis no ano, próximos das máximas históricas. Mas o movimento das placas tectônicas logo abaixo da superfície é dramático.
Neste mês, os maiores grupos de semicondutores dos EUA caíram todos mais de 20%. Isso é frequentemente rotulado como um bear market [mercado em baixa], o que é absurdo, já que eles ainda acumulam mais de 60% de ganho em 12 meses. Mas certamente se qualifica como uma reversão dramática:
Não era difícil prever isso. Em 1º de julho, o Points of Return celebrou um primeiro semestre notável com um boletim da Hindsight Capital, nosso hedge fund imaginário que consegue prever o futuro. Naquele momento, o desempenho extremamente superior dos semicondutores em relação ao software parecia insustentável. Era fácil imaginar que, em retrospecto, pareceria que um crash sempre foi inevitável. Este é o gráfico que publicamos três semanas atrás:
E é assim que esse mesmo gráfico parece agora:
Não há nada inerentemente doentio nisso. Qualquer um podia ver que o trade [operação/aposta] de chips parecia exagerado na metade do ano. Que algo assim aconteceria em breve era uma boa aposta, mas cronometrar essas coisas é impossível. Como se viu, a reversão começou justamente na virada do mês — e foi bom resolvê-la rapidamente.
O que poderia ser um problema, no entanto, é o impacto que isso tem sobre o fator favorito dos investidores ativos — o momentum. O processo de confiar nos sinais que o mercado está enviando, comprando as ações que vêm ganhando e vendendo ou shorteando [vendendo a descoberto] as que vêm ficando para trás, é a espinha dorsal de muitas estratégias de investimento bem-sucedidas. Funciona na maior parte do tempo, mas os investidores têm de suportar reversões drásticas ocasionais, como a que está agora em curso. E eles precisam estar preparados para gerenciar riscos.
Travis Prentice, da Informed Momentum, gestora de fundos sediada na Califórnia, descreve a abordagem como “subir pelas escadas e estar preparado para descer pelo elevador”. A reversão veio ao fim de um trimestre em que os índices Russell haviam acabado de fazer seu rebalanceamento, de modo que permanece incerto se este é o início de uma nova tendência ou uma “correção natural para aliviar a pressão”.
As estratégias de momentum tendem a se sair particularmente bem em comparação com o value [valor] — o outro estilo de investimento mais popular, que envolve comprar ações que parecem baratas em relação aos seus fundamentos — quando o mercado como um todo também vai bem. Ao longo do tempo, a razão entre ações de momentum e ações de value tende a correlacionar-se de perto com a razão entre ações e títulos. O mercado iniciou um enorme rali no fim de março, à medida que as esperanças de um cessar-fogo no Golfo se consolidaram. Mas, em junho, as ações estavam fazendo uma pausa enquanto o trade de momentum disparava à frente. Essa foi uma grande pista de que algo insustentável estava em andamento:
Além disso, surpreendentemente, verifica-se que há mais nisso do que as incríveis esperanças depositadas nos semicondutores. A função Factors To Watch da Bloomberg mostra que a China viu uma disparada de momentum tão grande quanto a dos EUA, e sofreu uma reversão em julho ainda mais desagradável. Este é agora o maior revés do Grande Mo desde a pandemia:
Se há algo de mais doentio nisso, diz respeito ao envolvimento dos investidores de varejo [retail]. A democratização do trading é sempre invocada como um objetivo digno e nobre, e, em princípio, soa ótima. Se as pessoas mais pobres passam a lucrar com os ganhos dos mercados de capitais, tanto melhor para todos.
O problema é que, na prática, democratizar os mercados na verdade envolve atrair os pequenos investidores bem a tempo de levarem o tombo. O surgimento de ETFs [fundos negociados em bolsa] alavancados de ação única para negociar os grandes fabricantes de semicondutores tem sido particularmente alarmante. Tais veículos só são úteis para especulação de curto prazo e são voltados ao mercado de varejo — os hedge funds já têm acesso a instrumentos para fazer essas operações sem pagar alguém para montar um ETF para eles.
Quando os investidores comuns [Mom and Pop, pequenos investidores individuais] estão envolvidos, eles tendem a impulsionar os volumes de negociação, que dispararam no último trimestre e renderam baldes de dinheiro para os bancos de Wall Street. A presença deles tende a exacerbar o momentum e, com ele, a volatilidade. Isso explica por que a China e outros mercados asiáticos viram uma reversão ainda maior neste mês. Como ilustra Andrew Lapthorne, do Societe Generale SA, os volumes de negociação asiáticos subiram nos últimos anos, mesmo enquanto a atividade na Europa está em declínio de longo prazo:
Para citar Lapthorne:
A Europa parece quase sonolenta em comparação. A atividade de negociação é apenas uma fração da observada em outros lugares, o que pode explicar por que as estratégias de momentum têm sido muito mais resilientes por lá. Se você está procurando abrigo do colapso dos trades de momentum impulsionados pelo varejo, a Europa atualmente parece um dos portos mais seguros.
Além do risco de dor para os indivíduos, uma reversão dessa escala poderia significar problemas para os gestores quant [quantitativos]. O momentum entregou, agora, retornos mais fracos sob o Trump 2.0 do que uma estratégia de comprar as ações mais fortemente shorteadas [vendidas a descoberto] enquanto se shorteia as menos:
Os grandes grupos de semicondutores são as ações menos shorteadas dos EUA, portanto isso não é surpreendente. Mas perdas para os seguidores de tendência [trend-followers] somadas a reversões para os vendedores a descoberto implicam tempos ruins para os hedge funds quant.
A temporada de resultados poderia fornecer um catalisador em qualquer das direções. Se a história dos semicondutores, de enorme demanda impulsionada por IA e oferta apertada, sobreviver intacta, poderá haver uma oportunidade para um novo trade de momentum. É saudável que o Grande Mo tenha sido contido. Mas vale a pena ficar atento para garantir que a reversão não ganhe velocidade própria e comece a infligir perdas sérias aos quants e aos pequenos investidores.
Fonte: John Authers
Traduzido via Claude
