Destaques de hoje:
- Veio da Coreia: o setor de tecnologia sofre uma queda global após notícia ambígua da SK Hynix.
- A Micron é a próxima — seu LPA [lucro por ação] projetado para o terceiro trimestre fiscal subiu 645% em 12 meses.
- Mesmo enquanto os investidores se preocupam com chips, a “SaaSpocalipse” [colapso do mercado de software como serviço] do setor de software continua.
- Os preços do petróleo continuam caindo, o que deve ser ótima notícia para a Índia.
- E MAIS: músicas para quedas de mercado.
As ações de tecnologia estão em meio a uma grande liquidação. A culpa não pode ser atribuída à geopolítica, com os mercados de petróleo se acalmando enquanto um acordo negociado no Oriente Médio toma forma. E não há grandes novidades — salvo, possivelmente, os resultados iminentes da Micron Technology Inc., hoje uma empresa de US$ 1,2 trilhão. Então, este é o momento em que a bolha estoura?
Provavelmente não, mas é uma conjuntura extremamente interessante. E também é importante manter dois ciclos distintos separados. Primeiro, há os fundamentos do que as empresas de tecnologia estão produzindo e vendendo — elas estão crescendo inegavelmente rápido, mas isso torna muito mais difícil avaliar quanto valem. Segundo, há o que os profissionais do mercado chamam de technicals [análise técnica] — as ondas de psicologia de massa que aparecem nos gráficos e que mostram claramente que atingimos o ponto de euforia excessiva há algum tempo.
Os eventos das últimas 24 horas têm a ver exclusivamente com o segundo ponto. A fagulha que acendeu a chama parece ter vindo da Coreia. A SK Hynix Inc. — outro fabricante de chips recém-chegado ao clube do trilhão de dólares — não tinha nada significativo a anunciar. Mas um item de notícia chamou atenção: a empresa disse estar “redirecionando seu foco para o mercado de DRAM [memória de acesso aleatório dinâmico] de uso geral.” Os chips de memória são menos lucrativos, e isso levou alguns traders a concluir que a empresa talvez não fosse uma máquina de imprimir dinheiro tão extraordinária quanto pensavam.
Havia muito espaço para reconsiderar, pois as ações da Hynix vinham sendo levadas em uma corrida alucinante que faz até a bolha pontocom de 2000 parecer modesta.
O mercado coreano já vinha se tornando mais volátil, então uma queda brutal de mais de 10% não foi tão surpreendente.
O risco é que a atividade de trading pode se autoalimentar. As pessoas passaram a deter ETFs [fundos de índice negociados em bolsa] alavancados que concentram apenas uma ou duas empresas, e eles são muito populares. É o que aconteceu com os ativos do CSOP double-leveraged SK Hynix ETF [ETF de alavancagem dupla da SK Hynix, da gestora CSOP], negociado em Hong Kong, que oferece dobrar os retornos diários, positivos ou negativos, do fabricante de chips sul-coreano.
Os reguladores coreanos recentemente permitiram ETFs similares de empresa única na Coreia — e assustaram o mercado nesta semana ao expressarem publicamente arrependimento por tê-lo feito. É difícil entender por que alguém desejaria um ETF de alavancagem dupla, particularmente em uma empresa já propensa a grandes oscilações. A alavancagem pode ajudar a turbinar um investimento seguro e de baixo retorno para torná-lo atrativo — mas tornar uma aposta já arriscada ainda mais volátil é simplesmente imprudente. Neste caso, se o ETF estiver funcionando conforme o previsto, os detentores deveriam ter visto a queda de 13,2% da Hynix ontem traduzida em uma perda de 26,4%. Não é de surpreender que os reguladores coreanos estejam se arrependendo de tê-los permitido, enquanto investidores no restante do mundo temem que o mergulho possa se autoalimentar.
Uma vez lançado um ETF, as pessoas tendem a utilizá-lo. O setor financeiro aproveitará cada oportunidade para vendê-lo — mas se o argumento de investimento depende da atração de novos incautos para comprar ETFs, provavelmente não é um bom argumento. Para um exemplo recente, o Bitcoin — outrora o investimento antiestablishment por excelência — disparou massivamente depois que grandes instituições persuadiram a Securities and Exchange Commission [Comissão de Valores Mobiliários dos EUA] a licenciar ETFs de Bitcoin spot [à vista]. Isso já acabou de vez.
Os eventos na Coreia tiveram, previsivelmente, seu maior impacto nas ações de momentum [ações em tendência de alta] americanas, que vinham performando bem ultimamente. O ETF que rastreia o índice S&P 500 momentum teve sua segunda pior sessão desde o Dia da Libertação no ano passado, mas isso deve ser visto no contexto do impressionante rali que o precedeu.
O índice SOX de semicondutores, mesmo após a liquidação de terça-feira, permanece muito acima de sua média móvel de 200 dias. De fato, ainda está mais sobrecomprado do que em qualquer momento desde o pico da bolha pontocom.
A boa notícia: até agora, isso nem sequer é uma correção. A má notícia: isso deixa muito espaço para que investidores excessivamente alavancados sofram perdas que não podem suportar. Esse era o risco que preocupava os traders de Seul a Manhattan. E como o mercado está sobreextendido, trazendo consigo o risco de uma grande reação a más notícias, não surpreende que as pessoas quisessem sair à frente da próxima oportunidade de notícias genuínas sobre os fundamentos. As expectativas foram às alturas para o anúncio da Micron após o fechamento do mercado de quarta-feira, referente ao lucro de seu terceiro trimestre fiscal.
A Micron pode muito bem superar suas metas. O rali pode facilmente avançar por mais algum tempo. Mas o risco é claro. Mesmo que os investidores estejam amplamente certos de que a história da IA é transformadora e gerará grandes lucros para os fabricantes de chips, o mercado está tão sobreextendido e especulativo que abre espaço para um acidente. E ainda precisamos nos perguntar se a narrativa de fundamentos está correta…
Les Software Bleus
A narrativa de que o setor de software será uma das principais vítimas da inteligência artificial não desapareceu. Em oito meses, o S&P 1500 Software Index perdeu quase um terço de seu valor. Sua fraqueza precede o conflito com o Irã.
Torsten Slok, da Apollo Global Management, argumenta que os problemas do setor decorrem da IA disrupting [perturbando] os modelos de negócio dos incumbentes, enquanto as taxas de juros — que ficaram mais altas por mais tempo do que o esperado — pressionam a dívida que os financiou. O crescimento explosivo do crédito direto [direct lending] para empresas de Software como Serviço [SaaS — Software as a Service], que passou de US$ 8 bilhões em 2015 para US$ 538 bilhões em 2025, deixa muito capital exposto a ambas as forças.
As preocupações com os modelos Mythos e Fable da Anthropic, que levaram os EUA a impor restrições à exportação, somam-se aos temores. Seja a “SaaSpocalipse” de IA uma realidade ou uma reação exagerada dos investidores, o índice de software do S&P em relação ao SOX mostra a magnitude do descompasso.
O ganho dos semicondutores veio diretamente à custa do software, ou os investidores genuinamente ficaram pessimistas com o setor? Dan Romanoff, da Morningstar, aponta que os fluxos de fundos para empresas ligadas ao capex [despesas de capital] em IA sugerem que a primeira hipótese é ao menos parcialmente verdadeira. À medida que os investidores se concentram nos ativos de infraestrutura, o software perde tanto capital quanto atenção. Isso sinaliza o fim do SaaS? Por ora, Romanoff observa que os grupos de software estão reportando trimestres sólidos, mas os lucros das empresas da cadeia de fornecimento de data centers são fenomenais. Certamente isso está desviando ao menos uma parte dos dólares de investimento do software.
Não falamos com muitos clientes que realmente acreditam que as empresas de software vão evaporar.
No longo prazo, é até argumentável que o setor poderia se beneficiar da IA. A D.E. Shaw mostra que o crescimento de produtividade subiu acima de 5% nos setores mais expostos à IA, incluindo o de software. Isso é aproximadamente o dobro do ritmo de toda a economia, sugerindo que a tecnologia pode já estar gerando ganhos mensuráveis de produção por trabalhador. Isso seria uma notícia potencialmente fantástica para o crescimento econômico, a inflação e as taxas de juros. Significaria também que a morte do software foi muito exagerada.
Mesmo após a mini-queda dos semicondutores, Vivek Arya, do Bank of America Corp., argumenta que “escassez de chips de memória e inflação de preços continuam sendo os elementos críticos em movimento” para sustentar o setor. O BofA agora espera que a demanda americana por chips atinja US$ 2,7 trilhões até 2030, acima de sua estimativa anterior de US$ 2,3 trilhões, implicando crescimento anual de 28% entre 2025 e 2030. A revisão é impulsionada principalmente pela demanda mais forte por chips de memória e hardware para data centers de IA.
Mas com a IA tornando-se mais barata de implantar e os investidores questionando cada vez mais os valuations [múltiplos de avaliação] que sustentam o ecossistema, Bob Savage, do BNY, questiona se a urgência de construir no ritmo atual pode durar:
Para os investidores em ações, a questão central está mudando de se a demanda por IA existe para o quanto essa demanda se traduz eficientemente em retornos sustentáveis ao longo da cadeia de valor da tecnologia. O desempenho recente do mercado reflete tanto influências cíclicas — incluindo volatilidade nos preços de energia e perturbações geopolíticas — quanto forças estruturais ligadas à adoção da IA.
Pode haver ainda outro surto de adoção de IA. Em particular, a IA agêntica [agentic AI — sistemas de IA capazes de executar tarefas de forma autônoma] poderia empurrar a demanda além das expectativas, mesmo à medida que os modelos se tornam mais eficientes. Esses fundamentos decidirão em última análise o futuro do setor. No curto prazo, contudo, esses fatores são tão difíceis de mensurar em tempo real que mais volatilidade parece praticamente garantida.
—Richard Abbey
Índia: a grande inocente prejudicada pelo fogo cruzado
Poucos espectadores inocentes sofreram tanto dano colateral com o conflito com o Irã quanto a Índia. Uma importadora de energia situada próxima à zona de guerra, e emergindo de um período em que muitos investidores começaram a acreditar que haviam superavaliado os ativos indianos, o país levou uma surra séria. Com a paz aparentemente se instalando agora, é o candidato natural a lucrar mais com qualquer recuperação.
O índice India do MSCI fica brutalmente atrás do restante do mundo.
Nos últimos meses, à medida que o país teve de lidar com o bloqueio do Estreito de Ormuz, isso se expressou quase inteiramente em um colapso em sua valuation relativa.
É evidente que a guerra teve um efeito adverso real, e há muitas boas razões subjacentes para investir em seu mercado acionário. Ajay Rajadhyaksha, do Barclays Plc, argumentou que esta era uma oportunidade atraente:
A economia cresceu 7,7% no ano fiscal encerrado em março, com o trimestre final registrando 7,8% — acima das expectativas tanto do Banco de Reserva quanto do mercado. E ainda assim, os investidores estrangeiros venderam mais ações indianas nos primeiros cinco meses de 2026 do que ao longo de todo o ano de 2025. O peso da Índia no índice MSCI Mercados Emergentes despencou de 20% em seu pico de 2024 para menos de 12%… Uma desconexão dessa magnitude entre fundamentos e posicionamento não aparece com frequência.
A Índia desfrutou de entradas líquidas constantes de investimentos por anos, tornando sua reversão — à medida que operadores de private equity [capital privado] e gestores de portfólios públicos realizaram lucros — particularmente difícil. Há sinais iniciais de retorno de entradas de capital, como ilustra a Societe Generale SA.
A guerra infligiu surpreendentemente poucos danos financeiros amplos e, portanto, deixou decepcionantemente poucas oportunidades em seu rastro. As ações indianas poderiam ser justamente a grande exceção.
Fonte: Bloomberg
Traduzido via Cluade
