- Os investidores estão redirecionando suas carteiras para empresas intensivas em capital à medida que juros mais altos, fragmentação geopolítica e desenvolvimentos tecnológicos passam a recompensar cada vez mais a infraestrutura física em detrimento dos modelos “asset-light” [de baixa intensidade de ativos], segundo a Goldman Sachs Research.
- Setores que combinam modelos de negócios intensivos em capital com ativos tangíveis e inovação tecnológica podem se beneficiar desse novo regime de investimento.
- Um custo de capital mais alto está ampliando a distância entre vencedores e perdedores no mercado de ações, tornando a seleção de ações [stock selection] e a diversificação mais críticas para gerar retornos estáveis.
Embora as ações de semicondutores tenham oscilado nas últimas semanas, as empresas com pesadas necessidades de gastos de capital provavelmente farão parte de uma mudança de regime de longo prazo que favorece as companhias intensivas em capital com ativos físicos significativos, de acordo com a Goldman Sachs Research.
O crescimento do capex [gastos de capital] — inclusive de empresas envolvidas com inteligência artificial (IA) e defesa — coincide com uma série de tendências de longo prazo que marcaram os anos desde a pandemia de Covid-19. Um novo regime de investimento surgiu em meio a inflação e juros mais altos, dívida pública crescente e fragmentação geopolítica, afirma Peter Oppenheimer, estrategista-chefe global de ações da Goldman Sachs Research. Oppenheimer chama esse novo regime de investimento de “ciclo pós-moderno” [post-modern cycle].
O aumento do capex é bom para os investimentos em ações?
“Há definitivamente uma disposição dos investidores em financiar coisas que são intensivas em capital, porque há uma confiança crescente de que aquilo que é intensivo em capital pode de fato gerar retorno agora”, diz Oppenheimer.
Até o fim da pandemia de Covid-19, os investidores estavam relativamente relutantes em aplicar seu dinheiro em setores com alta proporção de ativos tangíveis, que eram caracterizados na época por excesso de capacidade, baixos retornos sobre o capital e fracas perspectivas de crescimento.
Em vez disso, desde a década de 1980, uma era de queda dos juros, desinflação e capital barato estimulou um fluxo de investimento para empresas de tecnologia “asset-light” [de baixa intensidade de ativos], que sustentavam a transição de um mundo analógico para um digital, diz Oppenheimer.
Agora, essa tendência parece estar se revertendo. Os juros mais altos tornaram a seleção de ações mais crítica agora que a queda de preços deixou de ser um vento a favor para o mercado como um todo, e um custo de capital mais alto impôs um teto às avaliações [valuations] das ações, segundo a Goldman Sachs Research.
Após a pandemia, “a liderança dos ativos na era pós-crise financeira, que favorecia o crescimento de longa duração [long duration growth], começou a mudar”, diz Oppenheimer. “Restrições de oferta começaram a pressionar a inflação e os juros para cima. Os ativos reais começaram a ter melhor desempenho no rastro da alta dos preços e, dentro dos mercados financeiros, a liderança começou a migrar para áreas que haviam sido deixadas para trás, incluindo industriais, mercados emergentes, Japão e (até recentemente) ouro.”
Além disso, empresas com ativos tangíveis e em setores com altas barreiras de entrada — conhecidas como companhias HALO (“heavy assets, low obsolescence” [ativos pesados, baixa obsolescência]) — têm hoje maior visibilidade dos fluxos de caixa do que muitas empresas da indústria tradicional de tecnologia, que estão mais expostas ao risco tanto de depreciação quanto de disrupção por novas tecnologias, diz Oppenheimer.
Por exemplo, as ações de software caíram no início deste ano à medida que os investidores consideravam seu potencial de disrupção pela IA.
Quais ações estão tendo desempenho superior?
Os gastos de capital vêm caindo em média como proporção do PIB desde cerca de 1960. “Isso se deve em parte ao fato de que os países mais ricos vêm terceirizando a manufatura intensiva em capex para lugares como a China e os mercados emergentes na era da hiperglobalização. E os países mais ricos tornaram-se cada vez mais dominados por serviços, que são menos intensivos em capital”, explica Oppenheimer.
Os países ricos também investiram pesadamente em tecnologia, que tende a ser menos intensiva em capital e mais escalável ao longo do tempo. Oppenheimer aponta o software como exemplo: as margens e os retornos das empresas de software dispararam desde o início do século XXI, à medida que a demanda por software cresceu mesmo com o custo de ampliar a produção permanecendo muito baixo.
Agora, Oppenheimer diz que os mercados entraram em um novo regime de investimento em que um aumento do capex é necessário para impulsionar o próximo ciclo de crescimento. E a tecnologia — o único setor com desempenho consistentemente forte tanto na era pós-crise financeira quanto na era pós-pandemia — é cada vez mais movida por infraestrutura física, e não por ativos virtuais.
Espera-se que os maiores provedores de IA gastem cerca de US$ 755 bilhões em capex em 2026 e US$ 920 bilhões em 2027, segundo a Goldman Sachs Research. “Os data centers e os fornecedores de energia tornaram-se cruciais para seus planos de crescimento, levando a um efeito em cascata no qual os gastos em capex pelas gigantes de tecnologia transbordaram para melhores oportunidades de crescimento em muitas indústrias tradicionais, orientadas a valor [value-oriented] e da velha economia, que por muito tempo haviam sido negligenciadas”, diz Oppenheimer.
Ao mesmo tempo, a fragmentação geopolítica também está elevando o custo de capital à medida que os governos tomam mais dinheiro emprestado para atender a novas prioridades, como robustez das cadeias de suprimentos, segurança energética e aumento dos gastos com defesa.
Como a alta do capex está impactando o mercado de ações?
O aumento do custo de capital desde o fim da pandemia impulsionou uma crescente dispersão entre o desempenho de ações individuais.
Em um ambiente de juros em queda e baixo custo de capital, os investidores “só precisam obter exposição a ativos financeiros, porque grande parte do retorno vem simplesmente da alta das avaliações [valuations]”, diz Oppenheimer.
Agora, com os juros mais altos e o custo de capital em alta, o crescimento fundamental dos lucros está se tornando um motor crucial de desempenho. “Se você consegue gerar um retorno que supera com folga o custo de capital mais alto, esse será um fator importante”, diz Oppenheimer.
Empresas expostas ao boom de capex são possíveis vencedoras nesse novo regime. A combinação de endividamento crescente, fragmentação geopolítica e a construção de infraestrutura de IA [AI buildout] está acelerando o investimento em infraestrutura, energia e capacidade industrial.
Ao mesmo tempo, Oppenheimer alerta que as empresas intensivas em capital em setores ressurgentes podem representar riscos para os investidores.
“Elas exigem muito capital para gerar crescimento, mas pode levar muito tempo até que de fato deem lucro”, ele pondera. “Isso torna mais difícil avaliar os ativos.”
Fonte: Goldman Sachs
Traduzido via Claude
