Resumo rápido
Uma análise do Wall Street Journal concluiu que quatro grandes fundos de crédito privado têm mais exposição ao setor de software do que seus registros sugerem.
Muitos gestores de fundos de crédito privado estão minimizando sua exposição a software, à medida que se disseminam os temores sobre ameaças da inteligência artificial. Uma análise detalhada revelou que quatro grandes fundos comercializados para investidores individuais pela Apollo Global Management, Ares Management, Blackstone e Blue Owl Capital têm mais exposição ao setor de software do que seus registros sugerem.
As preocupações dos investidores com a exposição da indústria a software ajudaram a provocar retiradas recordes de fundos de crédito privado no primeiro trimestre. Os gestores dos fundos sustentam que a IA afetará cada empresa de software de forma diferente e que algumas irão se adaptar ou até mesmo se beneficiar.
O fundo Blue Owl Credit Income Corp. tinha quase o dobro de exposição a software em relação ao que reportou, segundo constatou uma análise do Wall Street Journal, enquanto as discrepâncias dos outros fundos eram menores. Em média, os quatro fundos classificaram cerca de 19% de seus investimentos como software, enquanto o Journal concluiu que sua exposição média a software era de cerca de 25%.
Os fundos de crédito privado fornecem, a cada trimestre, uma divisão setorial de seus empréstimos a empresas. Software é a maior categoria para a maioria deles. As metodologias para categorizar empréstimos variam. A Ares afirmou em um registro que segue o Global Industry Classification Standard, enquanto outros utilizam métodos diferentes.
“A forma como [os fundos de crédito privado] classificam suas exposições setoriais não é uniforme”, disseram analistas do Barclays em um relatório na quinta-feira sobre tensões no mercado de crédito privado. “Essa ‘maquiagem’ setorial gera preocupação na comunidade de investidores e dificulta avaliar os graus de diversificação real entre os fundos.”
Os fundos de crédito privado afirmam que empresas de software que atendem outros setores, como saúde, devem ser reportadas nesses grupos, em razão de sua dependência dessas indústrias. Essa abordagem antecede a recente ansiedade dos investidores em torno de software.
O Wall Street Journal revisou as divisões setoriais em quatro dos maiores fundos de crédito privado, que concedem empréstimos de juros elevados a empresas. O Journal utilizou etiquetas setoriais do provedor de dados PitchBook e sua própria análise para identificar empresas focadas em software dentro das carteiras de crédito privado. O jornal apresentou a cada um dos gestores dos fundos uma lista de empréstimos a empresas que identificou como empresas de software e que os fundos não identificaram como tal.
O Journal concluiu que os dois fundos que cresceram mais rapidamente no grupo — os da Blackstone e da Blue Owl — tinham mais exposição a software em outros grupos setoriais. Alguns no setor se preocupam que o rápido crescimento dos fundos possa prejudicar a qualidade de suas carteiras. Os gestores de fundos de crédito privado dependem fortemente de uma oferta de empréstimos oriunda de aquisições por private equity, que estiveram concentradas em empresas de software ao longo dos últimos cinco anos.
A análise do Journal concluiu que:
O fundo Blue Owl Credit Income Corp. informou que 11,6% de sua carteira era composta por empréstimos a empresas de “software e serviços de internet” no fim do quarto trimestre. O Journal concluiu que sua exposição a software era de cerca de 21%.
O Blackstone Private Credit Fund, conhecido como Bcred, reportou 25,7% em software no fim do terceiro trimestre, enquanto o Journal concluiu que a exposição era de aproximadamente 33%.
Ares Capital Corp. reportou 23,8% em “software e serviços” no fim do quarto trimestre, enquanto o Journal concluiu que a exposição era de quase 30%.
O fundo Apollo Debt Solutions reportou 13,6% em software no quarto trimestre, enquanto o Journal concluiu que a exposição era de aproximadamente 16%.
O fundo da Blue Owl categorizou empréstimos a 47 empresas focadas em software em outros grupos, que iam de educação a transporte. Oito das empresas, incluindo uma que tem software em seu nome, BMC Software, foram descritas como “serviços empresariais”.
Um dos maiores investimentos do fundo da Blackstone, mais de US$ 1 bilhão em empréstimos para a Inovalon, foi categorizado como “Serviços de TI” e não incluído em sua exposição a software. A Inovalon se descreve em seu site como “uma empresa de software que capacita organizações de saúde”.
Um dos maiores empréstimos da Ares foi para a Symplr Software, que a Ares descreveu em um registro como uma fornecedora de software-as-a-service, ou SaaS. Mas, como a Ares se baseou no Global Industry Classification Standard, o empréstimo não foi contabilizado na exposição reportada do fundo a “software e serviços”. Em vez disso, foi enquadrado em “equipamentos e serviços de saúde”.
Diferentes gestores de fundos categorizaram a mesma empresa em grupos distintos. A Blackstone sempre classificou a Forterro como software, enquanto a Apollo classificou a empresa como “hardware de tecnologia, armazenamento e periféricos” antes de reclassificá-la como software no fim do ano passado.
À medida que a preocupação com a substituição por IA derrubou as ações de empresas de software de capital aberto nos últimos meses, alguns gestores de fundos minimizaram sua concentração no setor ou voltaram os holofotes para concorrentes. As empresas de software nas carteiras de crédito privado têm, em média, dívida mais elevada em relação aos seus lucros do que empresas de qualquer outro setor, de acordo com uma análise recente do Morgan Stanley.
“Se você olhar para os negócios de crédito privado que deram errado, há um componente de software na maioria deles”, disse Alex Chaloff, diretor de investimentos da Bernstein Private Wealth Management.
Muitos gestores de fundos de crédito privado dizem acreditar que os temores em relação a empréstimos para empresas de software são exagerados e que se sentem confortáveis com a qualidade de suas carteiras.
A Blue Owl promoveu por anos sua expertise em investimentos em tecnologia e ajudou a pioneirar o crédito privado para empresas de SaaS. Depois que a chamada SaaSpocalypse atingiu os mercados em janeiro, o tom aparentemente mudou.
“Não estamos negativos de forma alguma em relação a software”, disse Marc Lipschultz, co-CEO da Blue Owl, a analistas em uma teleconferência no início de fevereiro, antes de destacar que, no fundo Credit Income, “na verdade, entre o grupo de pares, temos a menor exposição a software”.
Alguns gestores de fundos alteraram quais empresas incluem na categoria. Um dos maiores investimentos do fundo da Apollo é um empréstimo de US$ 239 milhões para a Anaplan, uma provedora de SaaS autodeclarada. Mas o fundo registrou o empréstimo como um investimento em TI por quase três anos antes de alterá-lo para software em março de 2025. O fundo reclassificou pelo menos outros dois empréstimos para software no quarto trimestre de 2025.
Fonte: The Wall Street Journal
Traduzido via ChatGPT