DONALD TRUMP adora demonstrações de força. Exceto, ao que parece, quando se trata do dólar. Quando perguntado em 27 de janeiro sobre sua fraqueza recente, o presidente disse que ele estava “indo muito bem”. Após essa afirmação, o dólar foi ainda mais “muito bem”, nesse sentido trumpiano — caiu para o nível mais fraco em quase quatro anos contra uma cesta de outras moedas. Agora, já recuou cerca de 12% desde o pico anterior à posse de Trump no ano passado.
Apesar da insistência de Scott Bessent, o secretário do Tesouro, de que os Estados Unidos têm uma “política de dólar forte”, Trump parece acreditar que um dólar mais fraco impulsionará as exportações americanas e reduzirá as importações, diminuindo o déficit comercial — uma de suas antigas obsessões. Muitos investidores temem que isso reflita algo mais maligno: seu desprezo pelos aliados europeus dos Estados Unidos, seus ataques à independência do Federal Reserve e a erosão de outras normas institucionais. As mesas de operação estão agitadas com conversas sobre a “debasement trade”, um termo amplo para apostas na deterioração do excepcionalismo financeiro americano. Se os “debasement traders” estiverem certos, então a venda da moeda americana mal começou.
A Exposição A para a “debasement trade” é a disparada do preço do ouro. Uma onça custa US$ 5.200. Isso é 22% a mais do que no início do ano — e ainda nem é fevereiro. Hoje em dia, esse antigo reserva de valor sobe não apenas com notícias ruins, mas também com notícias boas. Desde que o muro de tarifas globais de Trump foi revelado ao mundo em 2 de abril do ano passado, o índice S&P 500, de grandes empresas americanas, caiu mais de 1% em 27 ocasiões. Em média, o preço do ouro subiu 0,6% por dia durante essas quedas. Nos 24 dias em que o S&P 500 disparou mais de 1%, o ouro avançou 0,2%.
Se o ouro conta uma história, porém, outros ativos contam outra. Os ativos americanos não estão exatamente sendo descartados. Mesmo com o dólar enfraquecendo nos últimos 12 meses, o S&P 500 subiu 15%. Em 27 de janeiro, atingiu mais um recorde histórico. O yield [taxa de rendimento] dos Treasuries [títulos do Tesouro americano] de dez anos, que se move de forma inversa ao preço desses papéis, está mais baixo do que estava quando Trump tomou posse há pouco mais de um ano.
Por que os ativos americanos estão tão fortes apesar da aparente fraqueza do dólar? Uma explicação é que o dólar não está, na verdade, tão fraco assim. Apesar da queda nos últimos 12 meses, a taxa de câmbio real (que leva em conta diferenças de inflação entre países) estava 13% acima de sua média dos últimos 30 anos. Usando o Big Mac Index da The Economist, baseado nos preços da iguaria do McDonald’s ao redor do mundo, o dólar está sobrevalorizado frente a 49 de 70 moedas.
Outra explicação envolve como investidores estrangeiros, que se empanturraram de ativos americanos desde a crise financeira global de 2007-09, se protegem do risco cambial. Uma forma básica dessa proteção é o foreign-exchange swap [swap cambial], um derivativo que permite a um investidor que detém um ativo estrangeiro fazer hedge contra o risco de uma venda forte em outra moeda.
Se essa proteção é comprada quando um ativo é adquirido pela primeira vez, ela não tem efeito sobre a taxa de câmbio. Por razões de matemática financeira, isso não acontece se um portfólio só é protegido (hedge) mais tarde. Uma pesquisa publicada em junho pelo Bank for International Settlements, um clube de bancos centrais, sugere que muito mais investidores correram para fazer hedge de sua exposição cambial no rastro do ataque tarifário de Trump em abril. Na época, os ativos americanos despencaram, puxando o dólar junto. A fraqueza do dólar, então, pode refletir não um “venda os Estados Unidos”, como alguns observadores exaltados descrevem, mas sim um “faça hedge dos Estados Unidos”.
Tanto a taxa de câmbio real quanto o comportamento de hedge sugerem que o dólar pode ter um longo caminho de queda. Se a moeda americana não está fraca pelos padrões históricos, ela pode facilmente ficar mais fraca. E o hedge pode torná-la assim, especialmente se Trump conseguir o que quer e o Fed cortar os juros de curto prazo. (Ele manteve as taxas estáveis em 28 de janeiro.) Isso porque o preço dos swaps em moeda estrangeira se move em linha com essas taxas de curto prazo. Um seguro mais barato significa que mais investidores estrangeiros vão querer esse tipo de proteção — especialmente se os ativos americanos continuarem subindo de valor. Mas quanto mais swaps cambiais eles comprarem, maior será a pressão de baixa sobre o dólar.
Se esse ciclo auto-reforçador continuar por tempo suficiente, o “faça hedge dos Estados Unidos” pode eventualmente se transformar em um “venda os Estados Unidos” em larga escala. Se Trump continuar minando a credibilidade do sistema financeiro americano, esse momento pode chegar mais cedo. Enquanto isso, os “debasement traders” fariam bem em apertar os cintos.
Fonte: The Economist
Traduzido via ChatGPT
