Por que os investidores quase sempre estão errados sobre o Fed?

Por Eric Wallerstein, Dow Jones

08/02/2024 12h29 Atualizado há 21 horas

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Os investidores estão mais convencidos do que nunca de que as taxas de juro irão cair ainda este ano nos Estados Unidos. Seu histórico nessas coisas, entretanto, não é bom.

Wall Street foi pega de surpresa em ambos os sentidos ao apostar na trajetória das taxas de juro ao longo dos últimos anos. Poucos pensavam que o Federal Reserve (Fed, o banco central dos EUA) chegaria perto dos 5% em primeiro lugar. Agora, os traders continuam a aumentar as apostas de que os cortes nas taxas estão a apenas alguns meses de distância, apenas para verem esse dia retroceder com cada bateria de dados econômicos fortes.

“Cada dia que você não vê dados de crescimento mais fracos é mais um dia em que os cortes são adiados”, disse Mike Best, gerente de portfólio de títulos de alto rendimento da Barings, com sede em Charlotte, Carolina do Norte. “No início do ano, se você dissesse que não haveria nenhum corte nas taxas este ano, as pessoas teriam olhado para você como se você tivesse três cabeças. Agora, é uma possibilidade real.”

Essas apostas têm consequências generalizadas. Os custos dos empréstimos a nível nacional sobem e caem de acordo com o que acontece nos mercados de juros, e a queda das taxas tende a elevar os preços das ações, aumentando o crescimento e reduzindo a concorrência que os títulos de dívida representam para os dólares dos investidores.

Aqui está o que os investidores estão observando e como as coisas aconteceram historicamente em períodos semelhantes:

Onde as coisas estão

Os investidores utilizam os mercados de futuros para apostar na direção da política do banco central. Neste momento, estes mostram traders apostam que a Fed irá cortar as taxas em mais de um ponto percentual este ano, acima do que as autoridades do banco central americano estão prevendo.

Esse tipo de divisão acontece o tempo todo em Wall Street. As expectativas dos investidores em relação às taxas tendem a estar ancoradas na sua memória recente. Durante quase uma década após a crise financeira de 2008-09, por exemplo, os investidores apostaram repetidamente (e erradamente) que as taxas regressariam em breve aos níveis anteriores à crise, de acordo com uma análise do Bespoke Investment Group.

Mais recentemente, Wall Street não esperava que o Fed elevasse as taxas para perto de 5,5%, ou que as mantivesse nesse nível durante tanto tempo. Quando o banco central americano disse, em dezembro, que esperava reduzir as taxas de juros três vezes este ano, os investidores apostaram em seis cortes. Depois de o presidente do Fed, Jerome Powell, ter rejeitado a ideia de baixar as taxas em março, eles mudaram as suas apostas para maio.

Uma grande lacuna

A economia dos EUA continua a superar as expectativas, impedindo que essas apostas sejam concretizadas. O relatório de empregos (“payroll”) forte da semana passada melhorou ainda mais as perspectivas. O Fed de Atlanta estima agora que o crescimento da economia ajustado à inflação será provavelmente de 3,4% no primeiro trimestre – bem acima dos níveis que sugeririam a necessidade de cortes nas taxas.

O aumento dos salários, monitorado pela Fed de Atlanta, é de 5% em janeiro (em termos anuais). O ritmo a que os trabalhadores em idade ativa aumentam os seus salários ainda não ultrapassou os 5,4% desde 2021. Isto preocupa os investidores e os formuladores de política monetária, porque o aumento dos salários dos trabalhadores pode alimentar a inflação, mantendo as taxas mais elevadas.

O mercado de trabalho saudável também alimenta os gastos dos consumidores, impulsionando, por sua vez, a economia. Um índice de vendas no varejo do Johnson Redbook aumentou 6,1% na semana passada em relação ao mesmo período do ano anterior.

“Os cortes nas taxas de juros baseiam-se na suposição de que uma desaceleração está chegando”, disse Torsten Slok, economista-chefe da Apollo Global Management. “Dado que não parece ser o caso agora, voltamos à estaca zero.”

Os empréstimos estão de volta

Supõe-se que taxas mais elevadas desaceleram a economia, aumentando o custo dos empréstimos. Mas os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA (Treasuries) caíram quase um ponto percentual em relação às máximas do ano passado. Isso estimulou um boom de empréstimos por parte de empresas americanas altamente cotadas, com as emissões atingindo valores próximos dos recordes até agora em 2024. Os emissores mais arriscados também conseguiram reduzir as taxas dos seus empréstimos.

Mesmo com a taxa de referência dos Fed funds permanecendo durante meses no nível mais elevado em mais de 20 anos, o relatório trimestral do Fed mostra que menos moderando o apetite de emprestar.

À medida que a inflação cai, as taxas ajustadas à inflação – ou reais – aumentam. As taxas reais são frequentemente consideradas um indicador das condições financeiras da economia porque a inflação influencia o custo do crédito às famílias e às empresas. Preocupados com o fato de as taxas reais subirem tanto que desencorajariam a atividade empresarial ao ponto de desencadear uma recessão, os dirigentes do Fed sinalizaram que poderiam reduzir as taxas de juros de referência para evitar um abrandamento substancial da economia.

Mas um integrante do Fed recentemente rejeitou a ideia de cortes em prol das taxas reais. O presidente do Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, argumentou que as taxas reais de longo prazo – medidas através dos rendimentos dos Treasuries de dez anos protegidos contra a inflação – aumentaram apenas cerca de 0,6 ponto percentual durante o ano passado.

Dado que as empresas e as pessoas físicas tendem a contrair empréstimos a longo prazo para financiar a compra de casas ou novos projetos, isso implica menos pressão sobre a economia global do que sugere a taxa real dos fundos federais.

O que está em jogo

Muitos analistas temem que, sem cortes nas taxas, a alta das ações para níveis recordes possa estar em risco. Isto porque a perspectiva de um período mais longo de taxas mais elevadas poderá alterar a recente recuperação das emissões de dívida, que reduziu as taxas e os custos dos empréstimos. Um rápido aumento dos rendimentos alimentou quedas acentuadas das ações em 2022, e muitos em Wall Street dizem que as ações e os títulos de dívida têm oscilado em conjunto muito mais do que o habitual. O declínio simultâneo de ambos abalou os investidores, que normalmente usam títulos para se protegerem quando as ações caem.

Mas isso não significa que as ações irão cair se os investidores não conseguirem os cortes de juros que esperam. Uma economia forte o suficiente para manter as taxas mais altas do que o esperado poderia ser positiva para as ações, disse Marko Papic, estrategista-chefe do Clocktower Group, com sede em Santa Monica, Califórnia.

“O número de cortes nas taxas não importa, o cenário macro importa”, disse Papic.

Riscos pendentes

Uma preocupação significativa é o que acontecerá se a inflação continuar elevada. Wall Street está agora convencida de que os rendimentos de longo prazo estão caindo, mas a última leitura do índice de preços no consumidor foi de 3,4% e nem todos têm a certeza de que continuará a abrandar. Isso manteria as taxas elevadas e potencialmente desencadearia uma venda desestabilizadora no mercado de dívida que poderia espalhar-se para as ações.

As obrigações de dívida já estavam sob pressão no final do ano passado porque os gastos deficitários provocaram um aumento nas emissões do Tesouro americano que alguns investidores temiam que iria sobrecarregar a procura. A eleição presidencial dos EUA provavelmente sinalizará mais gastos no futuro, disse Papic, trazendo de volta à tona os temores de uma recuperação da inflação e de maiores rendimentos dos Treasuries.

Fonte: Valor Econômico