Uma pergunta que ouço com frequência: “A IA está em uma bolha?”
A analogia é sempre com a bolha “dot.com” do final dos anos 1990/início dos anos 2000.
O que é importante lembrar é que “a Internet” em si nunca esteve em uma bolha.
Tenho quase certeza de que todos nós usamos a Internet muito mais do que usávamos em 24 de março de 2000, quando a NASDAQ e as ações de Internet coletivamente atingiram seus épicos níveis máximos de preço.¹
Portanto, a questão não é se a IA está em uma bolha.
Tenho alta convicção de que o uso da IA será muito mais extenso daqui a 10 anos do que é hoje. Contudo, as ações são prospectivas e podem superestimar a magnitude de qualquer inovação tecnológica.
Como fizeram até o pico da NASDAQ em 2000.
Portanto, a questão real é:
As ações de IA estão em uma bolha (prestes a estourar)?
Existem dois ingredientes essenciais para que uma bolha exista:
- As expectativas de crescimento fundamental de receita e lucros estão altas demais.
- Múltiplos de valuation [avaliação de preço] excessivos são aplicados sobre esses vetores fundamentais.
Em minha opinião, é mais fácil identificar valuations elevados do que identificar se as expectativas estão à frente dos fundamentos.
Então, vamos abordar primeiro a questão mais fácil: valuation.
Existe um basket [cesta] de ações chamado “beneficiárias de IA”.
São empresas que estão lucrando com o massivo capital expenditure [investimento em capital] dos hyperscalers [grandes provedores de infraestrutura em nuvem] para construir a infraestrutura de IA.
O basket inclui semicondutores, chips de memória, redes e outros fornecedores de equipamentos.
Ao analisar essa lista com foco nos P/Es [índices preço/lucro] prospectivos, encontro inúmeras empresas com preços bastante razoáveis.
Aparentemente, as com os menores P/Es têm sido historicamente as de maior ciclicidade [variação cíclica] em seus lucros. Se os investidores estão pagando valuations razoavelmente baixos por lucros cíclicos, isso me parece um comportamento racional.
Eles estão atentos ao fato de que esses lucros podem ser ciclicamente elevados.
Bolhas não atingem o pico na racionalidade.
Este é um cenário muito diferente do pico da bolha dot.com.
Naquela época, as ações de tecnologia, mesmo as de lucros cíclicos, eram negociadas a valuations significativamente mais altos.
Mas e quanto à pergunta mais difícil:
As expectativas dos investidores sobre o crescimento fundamental são excessivamente otimistas?
Vou revelar um pequeno segredo:
Ninguém é muito bom em prever isso.
Nem mesmo Wall Street.
Eis como sei disso.
Observe as revisões positivas de receita e lucros nos últimos 12 meses para as empresas do basket de beneficiárias de IA.
As revisões foram massivas.
Wall Street subestimou significativamente a melhoria fundamental nos negócios das beneficiárias de IA.
E, até o momento, não há sinal de arrefecimento.
Em algum momento haverá, mas enquanto isso, estaremos monitorando as revisões em busca de qualquer sinal de pico.
Embora haja inquestionavelmente muitos que acreditam ser inteligentes o suficiente para antecipar o topo do ciclo de gastos com IA, eu certamente não me acho assim.
Em minha opinião, você será mais bem atendido assumindo que ninguém mais também é.
Como tenho articulado ao longo do ano, acredito que o ciclo de investimentos em IA durará mais do que muitos analistas sugerem, por quatro razões simples:
- A IA é uma ferramenta de produtividade e redução de custos. Muitas empresas em inúmeras indústrias estão começando a falar sobre seu retorno tangível sobre os investimentos. Isso provavelmente continuará a crescer.
- O uso da IA está crescendo mais rápido do que a capacidade. A expansão de capacidade não consegue acompanhar.
- Os investimentos em capex [capital expenditure] estão gerando retornos sólidos para os grandes hyperscalers, e o bônus de escudo fiscal por depreciação sobre capex (e P&D) do OBBBA² apenas incentiva novos investimentos.
- Como destacei anteriormente, os líderes tecnológicos mais inteligentes e bem-sucedidos estão, em sua grande maioria, dizendo a mesma coisa: a IA será muito maior do que muitos acreditam ou conseguem imaginar. Penso que seria tolo (ou arrogante) apostar contra aqueles que entendem mais sobre isso do que eu (ou provavelmente 99% dos investidores).
Embora minha conclusão seja de que não estamos em uma bolha de IA, isso não significa que os investidores estejam imunes a correções bruscas nas ações das beneficiárias de IA.
Identificamos dois tipos de investidores nesse grupo:
- Crentes no desenvolvimento da IA e nos méritos fundamentais de investir nessas ações.
- Investidores que compram ações de beneficiárias de IA puramente porque os preços estão subindo e querem perseguir o momentum [tendência de alta].³
O segundo grupo é preocupante.
O momentum basket [cesta de momentum] está ficando congestionado com ações de beneficiárias de IA. Quando uma cesta de ações captura o zeitgeist [espírito do tempo] dos operadores de momentum, isso significa que há um grupo de investidores que pode e vai recuar rapidamente ao menor sinal de fraqueza de preço.
Eles não são crentes nos méritos fundamentais das empresas.
Então, como o Applied Equity Team captura o potencial de alta da IA enquanto se defende dos perigos da sobreconcentração?
Acreditamos que há mérito em manter uma alocação expressiva dessas ações dentro dos portfólios do Applied Equity.
No entanto, como gestor de ações core [núcleo] long-only [somente comprado], também focamos em posições não correlacionadas ao basket de beneficiárias de IA.
Também acreditamos que existem outras empresas com excelentes fundamentos.
Não estou sugerindo diversificação de portfólio⁴ por meio do número de posições.
Isso implicaria um portfólio com muitas ações.
Uma falha clássica da gestão ativa.
Em vez disso, mantemos ações com fundamentos sólidos que podem atuar como um amortecedor quando os operadores de momentum entram em pânico.
Para ser claro: quando o mercado está consumido unicamente pelo trade de IA, as ações não correlacionadas da AEA pesarão sobre a performance.
No entanto, quando o mercado sofre um momentum unwind [reversão brusca de posições de momentum], como experimentamos em junho, as ações não correlacionadas podem ajudar a amortecer a dor.
Correções são dolorosas, mas nada comparado ao estouro de bolhas.
Por mais que eu não acredite que a IA esteja em território de bolha, há uma coisa que poderia tornar uma correção muito mais dolorosa.
O Federal Reserve.
Mudanças na política do Fed podem alterar significativamente a direção das ações.
Se o Fed mudasse de política e começasse a elevar os juros, isso nos levaria a reduzir nossa exposição à IA.
Esse não é nosso cenário base, mas permita-me mais um segredo:
Wall Street, e até mesmo o Fed, não são muito bons em prever a direção futura da política de juros!
Portanto, estaremos atentos.
Isso me tira o sono à noite.
Por fim, há mais uma pergunta que ouço com frequência:
É hora de comprar ações de software depreciadas?
Minha resposta:
Pise com cuidado.
O setor de software parece ser a principal vítima desta nova era de inovação tecnológica.
Assim como foi a indústria jornalística quando ficou evidente que a Internet iria disromper e reduzir o custo de consumo do fluxo de notícias.
Embora certamente nem todas as ações de software sejam extintas, sou velho o suficiente para lembrar do interesse em pescar o fundo [bottom fishing] das ações de jornais enquanto elas caíam.
Isso foi, em grande medida, uma jogada perdedora.
Minha convicção: fique com as ações de IA e uma alocação saudável a outros temas setoriais não correlacionados e fora do setor de tecnologia.
Fonte: Morgan Stanley
Traduzido via Claude