Brazil Thu 28 Nov, 2024 – 13:51 ET
Fitch Ratings – São Paulo – 28 Nov 2024: A Fitch Ratings atribuiu, hoje, o Rating Nacional de Longo Prazo ‘AA+(bra)’ à quarta emissão de debêntures quirografárias da Cimed & Co. (Cimed). A emissão, no montante total de BRL500 milhões, tem série única e vencimento em 2031. Os recursos serão destinados ao reforço de capital de giro da empresa. Atualmente, a Fitch classifica a Cimed com o Rating Nacional de Longo Prazo ‘AA+(bra)’, Perspectiva Estável.
O rating da Cimed reflete a resiliência de seu modelo de negócios aos diferentes ciclos econômicos, sua forte capacidade de geração de caixa, bem como sua conservadora estrutura de capital e seu adequado perfil de liquidez. A classificação também incorpora sua escala de negócios mediana, quando comparada à dos principais concorrentes, e a concentração de suas atividades nos competitivos segmentos de genéricos e equivalentes e consumer health.
A Perspectiva Estável contempla a expectativa da Fitch de que a Cimed preservará seus fortes indicadores de crédito, com adequada liquidez, estrutura de capital conservadora e reduzida alavancagem, mesmo durante o ciclo de elevados investimentos esperados nos próximos anos.
PRINCIPAIS FUNDAMENTOS DO RATING
Escala e Diversificação Moderadas: A escala de operações da Cimed é mediana, e a companhia possui participação de mercado de aproximadamente 3% no altamente fragmentado setor farmacêutico do Brasil, sendo líder em seu mercado de atuação. É a terceira maior no segmento de genéricos, com participação de mercado em torno de 9%, e não tem presença relevante no mercado institucional.
Os dez maiores produtos da Cimed correspondem a 15% da receita, que é composta em cerca de 40% por genéricos e equivalentes. Os outros 60% estão concentrados em consumer health, que deve se expandir nos próximos anos com o crescimento das operações no segmento de estética, de maior valor agregado e ainda pouco penetrado.
Elevada Competição: A concorrência com as farmacêuticas locais no segmento de genéricos deve continuar forte, pois as companhias têm apresentado estratégias comerciais agressivas. A participação de mercado das principais empresas do setor tem se alterado com frequência, o que torna a eficiência operacional e a escala importantes fatores de diferenciação.
A estratégia da Cimed se apoia em qualidade e no maior acesso ao mercado farmacêutico, bem como na distribuição própria a lojas independentes, que lhe permitem maior penetração e contato direto com o mercado final. As marcas da companhia estão bem-posicionadas no segmento de consumer health, o que impulsiona a entrada de demais produtos e de genéricos nas farmácias independentes, que são o foco dos negócios da companhia e representam mais de 80% do mercado brasileiro em número de lojas.
Estabilidade das Margens Operacionais: A Fitch projeta crescimento médio anual da receita líquida da Cimed em torno de 15% (frente à média de 23% ao ano de 2020 a 2023) e margem de EBITDA de 21% a 23% entre 2024 e 2026 (média de 22% em 2020-2023). A empresa possui o desafio de proteger suas margens operacionais em um cenário de forte competição.
Geração de Caixa Resiliente: A Cimed tem forte capacidade de geração de caixa, e a Fitch estima EBITDA de BRL550 milhões e fluxo de caixa das operações (CFFO) de BRL250 milhões em 2024 e BRL650 milhões e BRL350 milhões, respectivamente, em 2025 – frente ao EBITDA de BRL486 milhões e ao CFFO de BRL73 milhões reportado em 2023. O crescimento se apoiará na entrada em novos segmentos, nos lançamentos de produtos e no aumento de capacidade, ao mesmo tempo em que a companhia dilui custos e despesas indiretas. O cenário-base incorpora crescimento do volume de vendas de 8% em 2024 e de 10% em 2025.
FCF Neutro: A expectativa da Fitch é de que a Cimed gere fluxo de caixa livre (FCF) quase neutro nos próximos três anos. O cenário-base contempla investimentos anuais entre BRL200 milhões e BRL400 milhões para expansão de fábrica e aumento de capacidade, entre outros projetos, e dividendos anuais de 25% a 35% do lucro líquido. A capacidade de geração de caixa operacional da empresa pode ser impactada pelo ciclo de conversão de caixa mais elevado, resultante do modelo de negócios com maior prazo médio de recebíveis.
Estrutura de Capital Conservadora: A estrutura de capital da Cimed é conservadora, e a Fitch acredita que a companhia manterá alavancagem líquida, medida por dívida líquida/EBITDA ajustado pelos critérios da Fitch, abaixo de 1,5 vez, mesmo durante o período de investimentos mais elevados. Em dezembro de 2023, a dívida líquida, ajustada por cessão de recebíveis, era de BRL860 milhões, e a alavancagem líquida, de 1,8 vez.
Sólidos Fundamentos do Setor: Os fundamentos do setor farmacêutico são positivos a longo prazo, apoiados no envelhecimento da população mundial, na crescente necessidade de medicamentos para doenças crônicas e no maior acesso das pessoas aos sistemas de saúde. Historicamente, o mercado farmacêutico brasileiro apresenta desempenho superior ao da economia, com crescimento de aproximadamente 8% em 2023. A Fitch acredita que o setor continuará apresentando expansão – de 7% a 10% nos próximos anos –, o que evidencia a resiliência da demanda em cenários macroeconômicos adversos.
SENSIBILIDADE DOS RATINGS
Fatores Que Podem, Individual ou Coletivamente, Levar a Uma Ação de Rating Negativa/Rebaixamento:
— Deterioração da marca ou perda relevante de participação de mercado da companhia;
— Margem de EBITDA abaixo de 15%, em bases contínuas;
— Alavancagem, medida por dívida líquida/EBITDA, acima de 3,0 vezes, em bases recorrentes;
— Enfraquecimento do perfil de liquidez.
Fatores Que Podem, Individual ou Coletivamente, Levar a Uma Ação de Rating Positiva/Elevação:
— Ganhos contínuos de escala, mantendo rentabilidade e maior diversificação por classes terapêuticas.
PRINCIPAIS PREMISSAS
As Principais Premissas do Cenário de Rating da Cimed Incluem:
— Crescimento médio de volume de 8% em 2024, de 10% em 2025 e de 6% em 2026, devido à expansão das novas linhas de negócios e de lançamentos de produtos;
— Aumento da receita em torno de 13% em 2024, 18% em 2025 e 13% em 2026, devido ao maior volume de medicamentos vendidos e ao reajuste de preços de acordo com a inflação do ano anterior, além de um mix de produtos de maior valor agregado;
— Despesas com vendas, gerais e administrativas equivalentes a 32%-34% da receita líquida, impactadas principalmente por gastos com propaganda e marketing, apesar da diluição de despesas fixas;
— Investimentos entre 8% e 12% da receita líquida até 2027, devido a expansão de fábrica, aumento de capacidade, pesquisa e desenvolvimento e tecnologia;
— Dividendos correspondentes a 25%-35% do lucro líquido da companhia.
RESUMO DA ANÁLISE
O Rating Nacional de Longo Prazo ‘AA+(bra)’ da Cimed é inferior ao rating ‘AAA(bra)’ do Aché Laboratórios Farmacêuticos S.A. (Aché), que possui maior escala, com participação destacada em medicamentos com prescrição médica.
A classificação da Cimed também é inferior à da Eurofarma Laboratórios S.A. (Eurofarma, Rating Nacional de Longo Prazo AAA(bra)/Perspectiva Estável), que apresenta maior diversificação de segmentos e geográfica, com presença em mais de vinte países e operações, em sua maioria, ainda em processo de maturação. A menor escala de operações da Cimed e o foco em genéricos e consumer health a tornam mais exposta à concorrência no setor.
O rating da Cimed é equivalente ao da Blau Farmacêutica S.A. (Blau, Rating Nacional de Longo Prazo AA+(bra)/Perspectiva Estável), que, apesar de menos alavancada, está mais exposta ao segmento hospitalar, com parte significativa de suas receitas ainda concentradas em poucos produtos.
O rating da Cimed é superior ao ‘AA(bra)’ da União Química Farmacêutica Nacional S.A. (União Química), que possui maior necessidade de capital de giro e capacidade de geração de caixa operacional abaixo da de seus pares, o que, historicamente, pressiona sua geração de FCF, apesar da maior diversificação de linhas de negócios e da maior escala.
LIQUIDEZ E ESTRUTURA DA DÍVIDA
Liquidez Conservadora: A Fitch acredita que a Cimed manterá sua liquidez em bases conservadoras, a fim de evitar exposição a riscos de refinanciamento. Em 30 de setembro de 2024, o caixa e as aplicações financeiras da companhia somavam BRL785 milhões, e a dívida total ajustada, BRL1,8 bilhão. A Cimed possui BRL910 milhões de dívida vencendo nos próximos 12 meses, dos quais BRL343 milhões se referem a operações de venda de recebíveis sem direito de regresso, de acordo com a metodologia da Fitch. A quarta emissão de debêntures contribuirá para o alongamento do perfil da dívida da companhia. A dívida total, ao final de setembro deste ano, era composta por debêntures (58%), empréstimos na modalidade 4.131 (19%), notas de crédito (3%), cessão de recebíveis (19%) e outros (1%).
PERFIL DO EMISSOR
A Cimed é uma farmacêutica que atua nos segmentos de medicamentos genéricos e equivalentes, medicamentos isentos de prescrição (MIP), higiene e beleza, além de nutrição. Possui três plantas, um instituto de pesquisa e desenvolvimento e uma gráfica em Minas Gerais, bem como 25 centros de distribuição no Brasil.
Data do Comitê de Rating Relevante
02 October 2024
INFORMAÇÕES REGULATÓRIAS:
A presente publicação é um relatório de classificação de risco de crédito, para fins de atendimento ao artigo 16 da Resolução CVM nº 9/20.
As informações utilizadas nesta análise são provenientes da Cimed & Co S.A.
A Fitch adota todas as medidas necessárias para que as informações utilizadas na classificação de risco de crédito sejam suficientes e provenientes de fontes confiáveis, incluindo, quando apropriado, fontes de terceiros. No entanto, a Fitch não realiza serviços de auditoria e não pode realizar, em todos os casos, verificação ou confirmação independente das informações recebidas.
Fonte: Fitch Ratings