Brazil Fri 16 Dec, 2022 – 14:47 ET
Fitch Ratings – São Paulo – 16 Dec 2022: A Fitch Ratings afirmou o Rating Nacional de Longo Prazo ‘AAA(bra)’ da Eurofarma Laboratórios S.A. (Eurofarma) e de sua segunda emissão de debêntures quirografárias, no montante de BRL1 bilhão e com vencimento final em 2028. A Perspectiva do rating corporativo é Estável.
O rating da Eurofarma reflete o seu forte perfil de negócios na defensiva indústria farmacêutica do Brasil, cuja resiliência foi testada em diversos ambientes econômicos adversos. A empresa possui relevante escala de negócios, com presença em 21 países da América Latina, diversificação de produtos (caracterizada pela importante participação em medicamentos de prescrição), além de um perfil financeiro robusto, que se beneficia de adequada liquidez e estrutura de capital historicamente conservadora.
A Perspectiva Estável do rating corporativo reflete a expectativa de que a Eurofarma continuará registrando robusta geração de caixa operacional e preservará sua estrutura de capital e sua liquidez em patamares conservadores nos próximos anos.
PRINCIPAIS FUNDAMENTOS DO RATING
Sólidos Fundamentos do Setor: Os fundamentos do setor farmacêutico são positivos a longo prazo, apoiados no envelhecimento da população mundial, na crescente necessidade de medicamentos para doenças crônicas e no maior acesso das pessoas aos sistemas de saúde. Historicamente, o setor apresenta desempenho positivo e superior ao crescimento da economia. O mercado farmacêutico brasileiro reportou crescimento de 14% em 2021, e a Fitch acredita que este mercado crescerá de 10% a 12% ao longo dos próximos anos, evidenciando a resiliência da demanda em cenários macroeconômicos adversos. O Brasil é o principal mercado da América Latina e o oitavo em faturamento entre as vinte principais economias mundiais. Os constantes investimentos em inovação para tratamentos especializados, os estímulos para maior acesso da população a medicamentos e ao comércio exterior devem contribuir para o aumento do consumo de medicamentos nos próximos anos.
Forte Posição de Negócios: A Eurofarma está entre as três maiores farmacêuticas do Brasil, com participação de mercado estimada em 5,2%, em um setor altamente fragmentado, no qual a empresa que ocupa a primeira posição detém 6,4%. A Eurofarma está presente em 21 países da América Latina e sua estratégia contempla aumentar a escala das operações internacionais gradativamente, para mais de 20% das receitas em 2023, de 17% em 2021, e ampliar substancialmente os investimentos em pesquisa e desenvolvimento (P&D) e força de vendas. A combinação destes fatores tem proporcionado à companhia ganhos de escala recorrentes e participação de mercado em segmentos-chave, como o de medicamentos de prescrição e genéricos.
Os investimentos em P&D, que, historicamente, correspondem à faixa de 4% a 5% da receita líquida, devem atingir entre 7% e 8% até 2025. Este volume de investimentos tem se mantido acima da média da indústria nacional, o que pressiona moderadamente as margens da Eurofarma, em comparação com as de seus pares. Por outro lado, garantem à companhia maior capacidade de lançamentos e inovações, fortalecendo a sua posição competitiva de longo prazo na indústria, por meio de uma carteira robusta de lançamentos e diversificação de produtos, conforme observado nos últimos anos.
Fortalecimento das Operações: A Eurofarma possui uma forte estratégia de crescimento nos próximos anos, com a nova fábrica que deverá entrar em operação em 2023 e as aquisições realizadas no Brasil e em outros países da América Latina, bem como nos Estados Unidos, recentemente. Nos últimos anos, a companhia realizou diversas aquisições, que fortaleceram sua presença regional, ainda que os benefícios não tenham sido integralmente capturados na geração de caixa e nas margens. Em 2022, a Eurofarma concluiu a aquisição de ativos do Laboratório Canonne, reforçando a sua atuação no segmento de medicamentos isentos de prescrição (OTC), e da Medimetriks, nos Estados Unidos. O cenário-base da Fitch não incorpora outras aquisições. No entanto, o balanço da companhia é forte o suficiente para absorver futuras aquisições, sem que haja pressões significativas em sua estrutura de capital e na liquidez.
Expectativa de Melhora das Margens Operacionais: A estratégia de crescimento da Eurofarma, os lançamentos de produtos e as melhorias de eficiência operacional devem continuar sustentando o fortalecimento de suas margens operacionais, mesmo com o aumento dos investimentos em P&D. A expectativa é de margens de EBITDA próximas a 25% nos próximos anos, frente à média de 19,2% nos últimos quatro anos. O cenário-base incorpora maior eficiência dos custos operacionais, reajustes de preço médio (receita bruta sobre volume total) em torno de 2% em 2022 e em linha com a inflação a partir de 2023, além de crescimento anual do volume de vendas entre 7% e 8%, excluindo as aquisições recentes. O segmento farmacêutico, que incorpora os medicamentos de prescrição e genéricos, possui elevada participação na geração de caixa da Eurofarma. As vendas por produto não são concentradas, e os vinte maiores clientes representaram aproximadamente 36% do total comercializado entre janeiro e setembro de 2022.
Geração de CaixaRobusta: A Eurofarma possui forte capacidade de geração de caixa, e a expectativa é de que a companhia gere EBITDA de BRL1,9 bilhão e fluxo de caixa das operações (CFFO) de BRL1,4 bilhão em 2022 e BRL2,1 bilhão e BRL1,2 bilhão, respectivamente, em 2023, incluindo uma receita de cerca de BRL240 milhões proveniente das aquisições recentes. Estes números se comparam com o EBITDA de BRL1,5 bilhão e com o CFFO de BRL1,3 bilhão reportado em 2021.
A Fitch acredita que a forte geração de caixa operacional da Eurofarma apoiará sua estratégia de crescimento, bem como os elevados investimentos esperados em 2022 e 2023. Em 2022, o fluxo de caixa livre (FCF) da Eurofarma deve ser de BRL185 milhões, considerando distribuição de dividendos em torno de BRL220 milhões e investimentos de BRL1,0 bilhão, principalmente no complexo industrial de Montes Claros (MG). O FCF incorpora as aquisições dos ativos do Laboratório Canonne e da Medimetriks, realizadas em dezembro de 2022, que totalizaram aproximadamente BRL850 milhões. O FCF deverá ser positivo em BRL160 milhões em 2023, após dividendos de BRL50 milhões e investimentos de até BRL1,0 bilhão. A redução de investimentos a partir de 2024 deverá sustentar a forte geração de FCF da empresa.
Estrutura de Capital Conservadora: A estrutura de capital da Eurofarma deve se manter conservadora nos próximos anos. A alavancagem líquida, medida por dívida líquida ajustada/EBITDA, deve permanecer inferior a 1,5 vez, mesmo diante dos elevados investimentos e de possíveis aquisições. A reduzida alavancagem e a forte capacidade de geração de caixa permitem que a companhia siga com sua estratégia de crescimento, que deverá ser financiada com um mix de geração de caixa e novas dívidas, sem pressionar sua estrutura de capital. A expectativa é de que a dívida líquida da Eurofarma se eleve para BRL2,3 bilhões ao final de 2022, de BRL1,7 bilhão em dezembro de 2021, devido principalmente às aquisições e aos elevados investimentos. No período de 12 meses encerrado em setembro de 2022, a alavancagem líquida era de 1,0 vez.
SENSIBILIDADE DOS RATINGS
Fatores Que Podem, Individual ou Coletivamente, Levar a Uma Ação de Rating Positiva/Elevação:
— Não se aplicam, uma vez que o rating já se encontra no patamar mais alto da escala nacional da Fitch.
Fatores Que Podem, Individual ou Coletivamente, Levar a Uma Ação de Rating Negativa/Rebaixamento:
— Deterioração significativa da marca ou da participação de mercado da Eurofarma;
— Indicador dívida líquida ajustada/EBITDA acima de 3,5 vezes, em bases recorrentes.
PRINCIPAIS PREMISSAS
— Crescimento da receita de 10% em 2022 e de 15% em 2023;
— Investimentos anuais de BRL1,0 bilhão em 2022 e em 2023;
— Aquisições totalizando BRL850 milhões em 2022;
— Novas emissões de dívida de BRL1,2 bilhão em 2022;
— Dividendos de BRL230 milhões em 2022 e de BRL50 milhões em 2023.
RESUMO DA ANÁLISE
A Fitch classifica a Eurofarma na mesma categoria de rating do Aché Laboratórios Farmacêuticos S.A. (Aché, Rating Nacional de Longo Prazo ‘AAA(bra)’/Perspectiva Estável), ambos caracterizados por forte posição competitiva dentro da indústria farmacêutica brasileira e por um perfil financeiro conservador. A Eurofarma apresenta maior diversificação de segmentos e geográfica, com presença em 21 países, sendo a grande maioria ainda em processo de maturação. Já o Aché, que está presente apenas no Brasil, se beneficia de margens operacionais mais elevadas, dada a maior representatividade dos medicamentos com prescrição em seu portfólio. Os maiores investimentos em P&D fazem com que as margens da Eurofarma sejam inferiores às do Aché. Por outro lado, estes investimentos devem permitir que a companhia fortaleça sua capacidade de lançamentos e de inovação a longo prazo, com potenciais benefícios no crescimento de suas receitas e de suas margens futuras.
O rating da Eurofarma está um grau acima do da Blau Farmacêutica S.A. (Blau, Rating Nacional de Longo Prazo ‘AA+(bra)’/Perspectiva Estável), devido à escala de negócios significativamente inferior desta última e à receita concentrada em poucos produtos, com foco no segmento hospitalar. O rating da Eurofarma também é superior ao da União Química Farmacêutica Nacional S.A. (União Química, Rating Nacional de Longo Prazo ‘AA(bra)’/Perspectiva Estável), devido ao seu perfil de liquidez mais fraco, com histórico de manutenção de saldo modesto de caixa e vencimentos de dívida concentrados nos próximos 24 meses. As companhias do setor apresentam estrutura de capital com reduzida alavancagem.
LIQUIDEZ E ESTRUTURA DA DÍVIDA
Robusta Liquidez: A Eurofarma deve preservar adequada disciplina financeira no horizonte do rating, com manutenção de reservas em caixa elevadas e cronograma de vencimentos da dívida escalonados. Ao final de setembro de 2022, a posição de caixa e aplicações financeiras era de BRL1,1 bilhão, e a dívida total, de BRL2,9 bilhões. A companhia possui BRL452 milhões de dívida vencendo até o final de 2023 e BRL667 milhões em 2024. A Eurofarma desembolsou cerca de BRL850 milhões entre novembro e dezembro de 2022 nas aquisições do Canonne e da Medimetriks.
PERFIL DO EMISSOR
A Eurofarma está entre as três principais empresas farmacêuticas no Brasil e entre as três maiores de capitais regionais da América Latina. A companhia atua nos segmentos de prescrição médica, genéricos, medicamentos isentos de prescrição (OTC), oncologia, hospitalar, licitações e serviços a terceiros. Possui dez plantas industriais na América Latina, sendo três no Brasil e o restante distribuído entre Argentina, Chile, Colômbia, Peru, Uruguai e Guatemala, além de operações em 21 países da região.
INFORMAÇÕES REGULATÓRIAS:
A presente publicação é um relatório de classificação de risco de crédito, para fins de atendimento ao artigo 16 da Resolução CVM nº 9/20.
As informações utilizadas nesta análise são provenientes da Eurofarma.
A Fitch adota todas as medidas necessárias para que as informações utilizadas na classificação de risco de crédito sejam suficientes e provenientes de fontes confiáveis, incluindo, quando apropriado, fontes de terceiros. No entanto, a Fitch não realiza serviços de auditoria e não pode realizar, em todos os casos, verificação ou confirmação independente das informações recebidas.
Histórico dos Ratings:
Data na qual a classificação em escala nacional foi emitida pela primeira vez: 8 de março de 2021.
Data na qual a classificação em escala nacional foi atualizada pela última vez: 22 de dezembro de 2021.
A classificação de risco foi comunicada à entidade avaliada ou a partes a ela relacionadas, e o rating atribuído não foi alterado em virtude desta comunicação.
Os ratings atribuídos pela Fitch são revisados, pelo menos, anualmente.
A Fitch publica a lista de conflitos de interesse reais e potenciais no Anexo X do Formulário de Referência, disponível em www.fitchratings.com/brasil
Para informações sobre possíveis alterações na classificação de risco de crédito veja o item: Sensibilidade dos Ratings.
Informações adicionais estão disponíveis em ‘www.fitchratings.com‘ e em ‘www.fitchratings.com/site/brasil‘.
A Fitch Ratings Brasil Ltda., ou partes a ela relacionadas, pode ter fornecido outros serviços à entidade classificada no período de 12 meses que antecede esta ação de rating de crédito. A lista de outros serviços prestados às entidades classificadas está disponível em https://www.fitchratings.com/pt/region/brazil/exigencias-regulatorias/outros-servicos. A prestação deste serviço não configura, em nossa opinião, conflito de interesses em face da classificação de risco de crédito.
A Fitch Ratings foi paga para determinar cada rating de crédito listado neste relatório de classificação de risco de crédito pelo devedor ou emissor classificado, por uma parte relacionada que não seja o devedor ou o emissor classificado, pelo patrocinador (“sponsor”), subscritor (“underwriter”), ou o depositante do instrumento, título ou valor mobiliário que está sendo avaliado.
Metodologia Aplicada e Pesquisa Relacionada:
— Metodologia de Ratings Corporativos (28 de outubro de 2022);
— Metodologia de Ratings em Escala Nacional (22 de dezembro de 2020).
Entity / Debt
Rating
Prior
Eurofarma Laboratorios S.A.
Natl LT
AAA(bra)
Affirmed
AAA(bra)
- senior unsecured
Natl LT
AAA(bra)
Affirmed
AAA(bra)
View additional rating details
Informações adicionais estão disponíveis em www.fitchratings.com
PARTICIPATION STATUS
The rated entity (and/or its agents) or, in the case of structured finance, one or more of the transaction parties participated in the rating process except that the following issuer(s), if any, did not participate in the rating process, or provide additional information, beyond the issuer’s available public disclosure.
Applicable Criteria
- National Scale Rating Criteria (pub. 22 Dec 2020)
- Metodologia de Ratings em Escala Nacional (pub. 22 Dec 2020)
- Corporate Rating Criteria (pub. 28 Oct 2022) (including rating assumption sensitivity)
- Metodologia de Ratings Corporativos (pub. 28 Oct 2022)
Applicable Models
Numbers in parentheses accompanying applicable model(s) contain hyperlinks to criteria providing description of model(s).
- Corporate Monitoring & Forecasting Model (COMFORT Model), v8.1.0 (1)
Additional Disclosures
Endorsement Status
| Eurofarma Laboratorios S.A. | – |
DISCLAIMER & COPYRIGHT
Todos os ratings de crédito da Fitch estão sujeitos a algumas limitações e termos de isenção de responsabilidade. Por favor, veja no link a seguir essas limitações e termos de isenção de responsabilidade: https://fitchratings.com/understandingcreditratings. Além disso,
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Solicitation Status
The ratings above were solicited and assigned or maintained at the request of the rated entity/issuer or a related third party. Any exceptions follow below.
ENDORSEMENT POLICY
Os ratings de crédito internacionais da Fitch produzidos fora da União Europeia (UE)ou do Reino Unido, conforme o caso, são endossados para uso por entidades reguladas na UE ou no Reino Unido, respectivamente, para fins regulatórios, de acordo com os termos do Regulamento das Agências de Rating de Crédito da UE ou do Reino Unido (Alterações etc.) (saída da UE), de 2019 (EU CRA Regulation or the UK Credit Rating Agencies (Amendment etc.) (EU Exit) Regulations 2019), conforme o caso. A abordagem da Fitch para endosso na UE e no Reino Unido pode ser encontrada na página de Regulatory Affairs (Assuntos Regulatórios) da Fitch, no site da agência. O status de endosso dos ratings de crédito internacionais é fornecido na página de sumário da entidade, para cada entidade classificada, e nas páginas de detalhes das transações, para transações de finanças estruturadas, no site da Fitch. Estas divulgações são atualizadas diariamente.
Fonte: Fitch Ratings