Quando a segunda-feira amanheceu, o humor nos mercados financeiros era sombrio. O petróleo havia disparado repentinamente para pouco menos de US$ 120 por barril e os futuros das ações despencavam enquanto a guerra avançava no Oriente Médio. Ao fim do dia, o presidente Donald Trump havia sinalizado que o conflito estava se aproximando do fim, o petróleo havia recuado para abaixo de US$ 90 e o S&P 500 havia registrado sua maior alta em um único dia em um mês.
“Você não consegue prever como essas coisas vão evoluir”, disse Gregory Faranello, chefe de taxas [juros] dos EUA na Amerivet Securities. E, ainda assim, mesmo para aqueles aliviados pela reviravolta repentina, permanecia uma realidade sóbria: a decisão de Trump de atacar o Irã, independentemente do que ele possa agora declarar, injetou um novo e potencialmente duradouro choque na economia global em um momento em que os investidores já estavam lidando com um conjunto de forças que ameaçavam abalar a confiança dos investidores que, até recentemente, parecia à prova de balas.
Há o surgimento da IA como uma tecnologia disruptiva capaz de subitamente destruir, assim como criar, riqueza para acionistas e credores. Há os empréstimos deteriorados que estão começando a surgir em números crescentes na pujante indústria de crédito privado. Há o enfraquecimento do mercado de trabalho dos EUA. E há a inflação persistentemente elevada, que está lançando dúvidas sobre se o Federal Reserve conseguirá retomar os cortes de juros — e possivelmente até forçar bancos centrais europeus a começar a elevá-los.
Cada choque, isoladamente, pode ser administrável. Mas, juntos, eles estão criando novas fragilidades nos mercados globais que nenhuma alavanca única de política econômica consegue corrigir, tornando a situação diferente, por exemplo, da derrocada desencadeada há um ano pela implementação das tarifas de Trump. “Essa é a questão”, disse Amy Wu Silverman, chefe de estratégia de derivativos no RBC Capital Markets. “Mesmo que o Irã comece a ficar em segundo plano, temos vários outros problemas com os quais lidar.”
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O site MarineTraffic mostra o tráfego de embarcações comerciais na borda do Estreito de Ormuz, próximo à costa iraniana, em 4 de março de 2026. Fotógrafo: Julien De Rosa/AFP/Getty Images
Desde a pandemia, os mercados frequentemente tombaram com temores de recessão, apenas para se recuperarem quando esses temores se mostravam equivocados. Nada garante que desta vez seja diferente. E mesmo dentro dos cantos mais castigados do mercado, alguns investidores já observam pontos de entrada — particularmente em ações de software, onde a liquidação pode ter ido longe demais em relação ao ritmo real da disrupção provocada pela IA. Mas o simples número de forças atingindo ao mesmo tempo — e a ausência de qualquer solução clara de política econômica para qualquer uma delas — torna o antigo manual mais difícil de confiar.
A guerra com o Irã, para deixar claro, parece longe de acabar. Embora Trump tenha expressado otimismo na noite de segunda-feira de que a guerra estava indo bem e terminaria “muito em breve”, não está claro se ele conseguirá negociar um fim das hostilidades com o governo iraniano. No fim de semana, a Assembleia dos Peritos do país escolheu Mojtaba Khamenei, o filho linha-dura do aiatolá Ali Khamenei, assassinado, como o novo líder supremo do país.
O choque do petróleo
O choque de energia — independentemente do recuo no fim da segunda-feira — é o mais imediato das três ameaças. O Estreito de Ormuz, por onde passam aproximadamente 20 milhões de barris de petróleo por dia — uma parcela importante do comércio marítimo global — está efetivamente fechado. À medida que países como Kuwait e Emirados Árabes Unidos reduziram a produção em resposta, o petróleo Brent disparou para mais de US$ 119 na segunda-feira, aproximadamente o dobro do que valia no começo de janeiro, antes de aliviar.
Mesmo que os preços do petróleo continuem a recuar das máximas de segunda-feira, o dano causado por semanas de disrupção já está se ampliando. O petróleo mais caro eleva custos para fabricantes, companhias aéreas e empresas de logística, comprime margens de negócios voltados ao consumidor que não conseguem repassar preços com rapidez suficiente e funciona como um imposto sobre os gastos das famílias.
O impacto é especialmente severo na Ásia e na Europa, que dependem muito mais de importações de energia do que os EUA — e onde as perdas das ações ao longo da última semana foram as mais agudas. Para os fabricantes de semicondutores que sustentam a tese de IA, o choque é estrutural: a produção de chips consome muita energia, e as fábricas que produzem os processadores mais avançados do mundo dependem de gás natural liquefeito da região.
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Navios de carga e petroleiros ao largo da costa de Fujairah, nos Emirados Árabes Unidos, no Estreito de Ormuz, em 25 de fevereiro de 2026. Fotógrafo: Giuseppe Cacace/AFP/Getty Images
O choque do petróleo fez as expectativas de inflação subirem e transformou a especulação de que os bancos centrais continuariam cortando juros em preocupação de que altas poderiam ser necessárias. Em determinado momento da segunda-feira, traders no Reino Unido passaram a precificar quase uma alta cheia de um quarto de ponto percentual neste ano — uma reversão completa em relação às apostas em dois cortes apenas dias antes. Na área do euro, os mercados chegaram a precificar brevemente duas altas do Banco Central Europeu.
Mesmo que esses movimentos revertam parcialmente, sua velocidade e escala ressaltaram o quão rapidamente o cenário econômico pode mudar. A palavra que reaparecia constantemente nas mesas de operação e nas notas de pesquisa era estagflação — preços em alta e crescimento em desaceleração chegando simultaneamente — porque o pano de fundo econômico já estava enfraquecendo antes da disparada do petróleo. Mesmo nos EUA, que registraram crescimento sólido por cinco anos consecutivos, a folha de pagamento caiu inesperadamente em fevereiro.
“O que vimos ao longo da última semana pode ser melhor descrito como a recalibragem do preço de equilíbrio do risco macro global”, disse Moyeen Islam, estrategista do Barclays.
O segundo choque já vinha abalando os mercados por semanas antes de os EUA e Israel começarem a bombardear o Irã.
Desde o início de fevereiro, a crescente ansiedade sobre a disrupção impulsionada pela IA tem inquietado os investidores. O receio, de repente, não é que a IA fracasse em entregar resultados. É que ela em breve comece a ter sucesso e, ao fazê-lo, desorganize os modelos de negócios de empresas estabelecidas nos setores de software, serviços profissionais, mídia e finanças — todos os quais foram atingidos por quedas nos preços das ações quando investidores nervosos correram para a saída.
Data centers levam os EUA a elevar em 92% a projeção de uso de energia
Um data center da Amazon Web Services em Manassas, Virgínia. Fotógrafo: Nathan Howard/Bloomberg
Isso também vem aparecendo no mercado de crédito. Os spreads de títulos corporativos high yield [alto rendimento / grau especulativo] já haviam começado a aumentar antes da guerra e subiram meio ponto percentual em relação às mínimas de janeiro, alimentados por preocupações de que a IA corroerá os lucros de empresas fortemente endividadas.
Os impactos da guerra agora estão aumentando a incerteza e atingindo mercados asiáticos que se beneficiaram da onda de gastos com os semicondutores que alimentam a IA. Investidores estrangeiros retiraram bilhões de dólares de ações de mercados emergentes da Ásia, excluindo a China, na semana passada. Fábricas de chips consomem enorme quantidade de energia e estão localizadas em países cujas moedas estão sendo esmagadas pela força do dólar.
O choque tem uma crueldade particular: ele prejudica tanto os agentes disruptores quanto os agentes disruptados. As empresas que estão construindo a infraestrutura de IA estão expostas aos custos de energia e às cadeias de suprimento asiáticas. As empresas que estão sendo disruptadas pela IA estão vendo sua qualidade de crédito ser questionada.
Produção dentro de uma fábrica da Hana Microelectronics Pcl enquanto Trump mira tarifa de 100% sobre chips
Funcionários operam máquinas de fixação de die [pastilha semicondutora] em uma fábrica da Hana Microelectronics PCL em Bang Pa-In, província de Ayutthaya, Tailândia, em 13 de agosto de 2025. Fotógrafo: Dario Pignatelli/Bloomberg
A rachadura por baixo
Depois há o crédito privado, o mercado de quase US$ 2 trilhões no qual credores não bancários financiam empresas, grandes e pequenas. Ele já vinha mostrando sinais de tensão havia algum tempo, levando investidores a começar a retirar recursos de fundos. Os defaults [inadimplências] no crédito privado dos EUA subiram para 5,8% nos 12 meses até janeiro, segundo a Fitch Ratings, a taxa mais alta desde que ela começou a acompanhá-los em agosto de 2024. E a forte exposição da indústria a empresas de software intensificou a preocupação de que riscos invisíveis tenham se acumulado no que é, na prática, um sistema bancário paralelo.
O choque do petróleo pode piorar as tensões. Custos mais altos de energia elevam as despesas operacionais de muitas das empresas às quais o crédito privado empresta. O espectro de uma inflação mais alta postergou o momento esperado dos cortes de juros que teriam aliviado o refinanciamento. E o movimento mais amplo de aversão a risco está tornando mais difícil para gestores rolar posições ou encontrar liquidez.
Para alguns, a resposta mais clara é recuar. James St. Aubin, diretor de investimentos da Ocean Park Asset Management, disse que a turbulência de mercado desencadeada pela guerra levou sua equipe a manter parte do dinheiro em compasso de espera. “Não adoramos estar em caixa, mas, se o mercado continuar a cair, o caixa agora é um dos poucos portos seguros”, disse ele. “A maioria das pessoas presumiria que os Treasuries [títulos do Tesouro dos EUA] são um porto seguro. Neste ambiente, talvez não sejam.”
Matt Maley, estrategista-chefe de mercado da Miller Tabak, disse que os investidores erraram ao descartar os riscos atuais como menos severos do que aqueles vistos antes de crises anteriores de mercado. A diferença central, disse ele, é que os choques estão chegando após um longo mercado de alta.
“Pessoas demais parecem pensar que, contanto que o choque do petróleo não seja tão ruim quanto o da década de 1970, a bolha de tecnologia não seja tão grande quanto a de 2000, e os problemas de crédito não sejam tão grandes quanto os de 2008, então não há com o que se preocupar”, disse ele. “Isso é ridículo. Quando o mercado de ações está tão caro quanto está hoje, será preciso uma dificuldade muito menor para criar problemas.”
— Com assistência de Lu Wang (News) e Greg Ritchie
Fonte: Bloomberg
Traduzido via ChatGPT