Pensamento do dia
Os Treasuries [títulos do Tesouro dos EUA] sofreram sell-off [venda generalizada] pela sétima sessão consecutiva na quarta-feira, com o yield [rendimento] de 10 anos atingindo 5,3% pela primeira vez desde 2007 e o yield de 30 anos subindo ao nível mais alto em 24 anos. Os títulos soberanos globais também registraram sua pior perda trimestral desde 2024, segundo o índice Bloomberg Global Aggregate Total Return.
O sell-off reflete uma combinação de pressões cíclicas e estruturais. O conflito no Oriente Médio mostra poucos sinais de uma resolução iminente, e o preço do petróleo Brent permanece em torno de US$ 100/barril. A atividade econômica robusta nos EUA e o salto na emissão de dívida pelos hyperscalers para financiar a expansão em IA aumentaram a pressão de alta sobre os yields, em um contexto de déficits fiscais persistentes. O reposicionamento de hedge funds também amplificou a volatilidade.
Essa volatilidade provavelmente permanecerá elevada no curto prazo, mas também vemos diversos catalisadores potenciais à frente que poderiam ajudar a estabilizar o mercado.
Uma desinflação adicional poderia desafiar as expectativas agressivas de aperto pelo Fed. A precificação atual do mercado implica quase mais quatro altas de juros de 25 pontos-base pelo Federal Reserve até o fim do próximo ano, o que acreditamos ser agressivo demais. O índice de preços de Gastos com Consumo Pessoal (PCE) núcleo veio abaixo do consenso em agosto, e as revisões anuais do Bureau of Economic Analysis apontaram para um cenário inflacionário mais benigno do que se pensava anteriormente. A taxa anualizada de três meses do PCE núcleo ficou em 2,05% em agosto, o menor nível desde julho de 2024. Com a parcela de produtos com inflação acima de 3% também em queda, continuamos a esperar que os dados a serem divulgados mostrem desinflação adicional ao longo dos próximos seis meses. Também observamos que, em comparação com o ciclo de alta de 2022, as taxas de política monetária atuais do Fed são muito mais altas. Dado o potencial impacto de juros restritivos sobre o crescimento e os efeitos-base favoráveis da inflação no primeiro semestre do próximo ano, uma longa sequência de altas parece improvável, em nossa visão.
A melhora nos fluxos de energia poderia aliviar uma fonte de pressão inflacionária. Entrando agora em seu oitavo mês, a guerra no Oriente Médio já durou mais do que muitos esperavam, e prever quando uma desescalada poderá ser alcançada é desafiador. Mas tanto os EUA quanto o Irã mantêm incentivos econômicos para chegar a um acordo. Com os preços mais altos de energia sendo parcialmente responsáveis por impulsionar os yields, os EUA e outros governos têm uma motivação crescente para melhorar os fluxos de hidrocarbonetos. Uma proposta iraniana para reabrir o Estreito de Ormuz foi rejeitada pelo presidente dos EUA, Donald Trump, mas manchetes recentes indicaram que Washington havia respondido à proposta de Teerã. Desde a Assembleia Geral da ONU, a atividade diplomática parece ter aumentado novamente, o que é um sinal positivo. Não esperamos uma normalização completa rápida, mas este conflito, assim como episódios anteriores de estresse geopolítico, mostrou que situações de alta pressão tendem a concentrar esforços na busca por saídas. Maior visibilidade sobre a recuperação do tráfego pela via marítima poderia ajudar a aliviar as preocupações inflacionárias e oferecer algum suporte aos Treasuries.
Os formuladores de políticas podem adotar medidas adicionais para conter os custos de captação de longo prazo. O governo dos EUA deixou clara sua intenção de reduzir os custos de captação de longo prazo, e o Tesouro surpreendeu os mercados ao dobrar o tamanho de suas operações de recompra em agosto. O efeito durou pouco, e a história sugere que intervenções no mercado de títulos têm limites. Mas os formuladores de políticas podem considerar medidas adicionais caso a alta dos yields ameace a estabilidade econômica ou financeira. Os EUA podem ter espaço limitado para reduzir ainda mais o prazo médio ponderado de sua dívida, mas o governo poderia considerar ajustes nas regras de liquidez de bancos ou seguradoras para criar uma demanda cativa por dívida soberana. Tais medidas não eliminariam as preocupações com déficits ou com a oferta de títulos, mas poderiam ajudar a moderar altas desordenadas nos yields de longo prazo.
Assim, continuamos a classificar a renda fixa como Atrativa e vemos oportunidades em diferentes regiões e segmentos de mercado. Os atuais yields absolutos elevados oferecem um colchão de carry [rendimento obtido com a manutenção da posição] contra uma potencial volatilidade adicional que não estava disponível em 2022. Nossa análise indica que os yields dos Treasuries nos vencimentos de dois, cinco e 10 anos precisariam subir cerca de 255, 110 e 65 pontos-base, respectivamente, a partir dos níveis atuais para que as perdas de capital compensassem a renda obtida. Ainda enfatizamos que os investidores devem calibrar tanto o risco de crédito quanto a duration [sensibilidade do preço do título à variação dos juros] conforme seus objetivos e horizontes de investimento. Investidores mais focados em renda, por exemplo, devem concentrar-se em títulos de vencimento curto para reduzir o risco de duration, enquanto aqueles dispostos a tolerar volatilidade podem considerar oportunidades táticas selecionadas em títulos de alta qualidade [elevada qualidade de crédito] de duration média a longa. Seguimos cautelosos com os vencimentos mais longos, dadas as preocupações fiscais e o aumento das emissões relacionadas à IA.
Fonte: UBS
Traduzido via Claude
