Pensamento do dia
Ataques militares dos EUA e de Israel ao Irã no fim de semana desencadearam uma onda de ataques retaliatórios, elevaram as tensões em todo o Oriente Médio e provocaram ondas nos mercados globais.
O Catar — um dos maiores exportadores de gás natural liquefeito (GNL) do mundo — interrompeu a produção após ataques de drones iranianos atingirem instalações críticas em Ras Laffan e Mesaieed. Cerca de 20% das exportações globais de GNL, principalmente do Catar, normalmente transitam pelo Estreito de Ormuz, que agora viu o tráfego de petroleiros praticamente parar. Os preços do gás natural europeu negociados na Holanda estavam aproximadamente 33% mais altos no momento em que este texto foi escrito, enquanto os futuros no Reino Unido também subiam 33%.
O petróleo Brent avançou cerca de 5,5% na manhã de terça-feira, para USD 82 por barril, no momento em que este texto foi escrito. As preocupações com a segurança do trânsito pelo Estreito de Ormuz, somadas à paralisação da refinaria saudita de Ras Tanura após um ataque de drone, aumentaram as preocupações com a oferta. Paralisações adicionais por precaução foram relatadas em instalações de petróleo e gás no Curdistão iraquiano e em Israel, apertando ainda mais a oferta global.
O ouro se aproximou de seu fechamento recorde de USD 5.400/oz, à medida que investidores buscaram proteção na segunda-feira, antes de devolver parte dos ganhos na terça-feira e negociar 1% abaixo, a USD 5.260, no momento em que este texto foi escrito. A perspectiva de choques sustentados nos preços de energia levou investidores a reduzir expectativas de cortes de juros no curto prazo pelo Federal Reserve, com os mercados de futuros de fed funds agora precificando o próximo corte de juros na reunião do FOMC de setembro. O dólar americano se fortaleceu, enquanto os yields dos títulos do governo dos EUA de 10 anos estavam cerca de 5 bps acima quando fomos para a impressão.
Ações estão mistas. As ações asiáticas ampliaram perdas na terça-feira, com o Kospi da Coreia do Sul caindo 7,9%. Os principais índices acionários europeus estavam entre 2,5% e 4% abaixo no momento em que este texto foi escrito, enquanto os futuros do S&P 500 indicavam queda de 1,7% na abertura. Ações de energia e defesa tiveram desempenho superior, enquanto ações ligadas a viagens ficaram sob pressão.
Cenários e visão de investimento
Vemos dois cenários potenciais:
- Nosso cenário-base é de que haverá apenas uma breve disrupção na oferta global de energia. Esperamos que o atual salto no preço do petróleo se reverta, ao menos parcialmente, assim que ficar mais claro que as disrupções de trânsito provavelmente serão temporárias, que a infraestrutura crítica de petróleo permanece majoritariamente intacta e que o imperativo por ação militar contínua perde força. Nesse cenário, os mercados podem se mostrar voláteis nas próximas semanas, mas, depois disso, provavelmente começariam a voltar a focar em fundamentos econômicos globais positivos. Isso estaria em linha com o impacto da maioria dos choques geopolíticos na história recente.
- Nosso cenário de risco envolveria uma disrupção mais sustentada na produção ou no fluxo de energia da região, com preços de energia mais altos por mais tempo começando a ter um impacto maior na economia global e nos mercados. Resultados negativos desse tipo seguiram a Guerra do Yom Kippur em 1973 e o início da Guerra Rússia-Ucrânia em 2022.
Como descrevemos em nosso CIO Alert de 1º de março, “US-Iran escalation adds to geopolitical risks”, monitoraremos de perto as seguintes cinco questões:
- O fluxo de energia pelo Estreito de Ormuz continuará?
- Como a produção de energia será afetada?
- Com que rapidez os EUA e Israel “declararão vitória” e com que rapidez a capacidade de retaliação do Irã será degradada?
- Qual seria o impacto de um preço do petróleo mais alto sobre inflação e crescimento?
- Como os bancos centrais reagiriam a preços de energia mais altos?
Observamos que a paralisação da produção de GNL do Catar e o ataque à refinaria saudita elevaram os riscos para a oferta. Mas, no geral, acreditamos que nosso cenário-base permanece intacto, e recomendamos permanecer investido em índices amplos de ações, ao mesmo tempo em que se diversifica dentro de ações e entre classes de ativos para melhorar a robustez do portfólio.
FAQ
1. Quanto tempo o conflito pode durar e até onde pode se espalhar?
Em nosso cenário-base, esperamos que o conflito dure menos de quatro semanas devido à rápida degradação das capacidades militares iranianas, aos estoques relativamente limitados dos EUA de armas defensivas (interceptores), bem como a considerações políticas domésticas dos EUA: o governo Trump não vai querer um período prolongado de preços de energia mais altos na aproximação das eleições de meio de mandato.
O conflito já se espalhou para múltiplos países, mas vemos baixo risco (probabilidade menor que 10%) de uma escalada que envolva Rússia ou China. O foco da Rússia continua sendo a Ucrânia, o que limita sua capacidade de buscar objetivos militares adicionais. Enquanto isso, acreditamos que o foco da China provavelmente estará mais em evitar custos econômicos relacionados ao conflito, em vez de envolvimento direto ou indireto. A China vem reduzindo suas importações de petróleo iraniano nos últimos meses, e Pequim historicamente nunca foi ativa em qualquer conflito no Oriente Médio.
2. Como esperamos que os preços do petróleo se movam daqui em diante?
O Brent está sendo negociado em torno de USD 82/bbl na terça-feira, no momento em que este texto foi escrito, de volta próximo ao seu salto inicial de preço na segunda-feira. Em nossa visão, esse nível de preço não representa um equilíbrio estável.
Se empresas de transporte marítimo continuarem a reduzir o trânsito pelo Estreito de Ormuz como medida de precaução, chegará um ponto em que a falta de capacidade de armazenamento em alguns países como o Iraque pode resultar em a produção ficar “shut in” [produção interrompida/fechada por impossibilidade de escoamento/armazenamento]. Além disso, se novos ataques à infraestrutura de energia na região eliminarem um volume elevado de capacidade de produção, isso poderia desencadear disrupções de oferta e poderia empurrar o petróleo acima de USD 90/bbl. A magnitude de qualquer salto inicial no preço do petróleo depende da severidade e da duração percebidas da disrupção. No entanto, acreditamos que os estoques globais disponíveis de petróleo poderiam ajudar a preencher déficits de oferta e limitar a extensão de quaisquer escassezes, ajudando a estabilizar os preços do petróleo ao longo do tempo.
Por outro lado, um fim relativamente rápido das hostilidades e a retomada de fluxos normais de petróleo, mais alinhados ao nosso cenário-base, provavelmente levariam os preços do Brent de volta para a faixa de USD 60–70/bbl que antecipávamos antes da escalada.
3. Como preços mais altos do petróleo podem afetar a economia global?
O impacto econômico global de preços mais altos do petróleo depende tanto da duração quanto da magnitude do aumento de preços. Em nossa visão, os preços do petróleo precisariam permanecer elevados por pelo menos vários meses antes de terem um efeito material sobre crescimento ou inflação, um cenário que está fora do nosso cenário-base.
No balanço, um choque sustentado do petróleo também provavelmente apresentaria um risco maior para a inflação do que para o crescimento, especialmente porque os entraves ao crescimento provavelmente seriam parcialmente compensados por maiores investimentos no setor de energia.
4. Quanto mais os preços do ouro podem subir?
O ouro devolveu parte de seus ganhos recentes na manhã de terça-feira, mas o preço ainda sobe quase 20% até agora neste ano. No passado, conflitos semelhantes no Oriente Médio elevaram o prêmio de risco geopolítico do ouro em 5–10%. Mas é importante notar que um prêmio de risco geopolítico não é o único motor de nossa visão geral otimista para o ouro. Compras fortes por bancos centrais, preocupações com alto endividamento público, diversificação em relação a moedas fiduciárias e instabilidade de política econômica também reforçam o valor do ouro como hedge em portfólios de investimento.
Embora a situação no Oriente Médio permaneça imprevisível — e uma retomada das negociações de paz possa levar a uma queda temporária dos preços — acreditamos que as condições macroeconômicas favorecem a possibilidade de o ouro alcançar USD 6.200/oz neste ano. Os preços do ouro poderiam subir ainda mais se preços do petróleo sustentadamente altos resultarem em perspectivas mais fracas de crescimento global ou estagflação.
5. Em meio à volatilidade do franco suíço, para onde agora?
Em meio à forte demanda por ativos vistos como porto seguro, o franco suíço inicialmente se valorizou na segunda-feira para seu nível mais forte contra o euro desde janeiro de 2015. Mas reverteu completamente o rali ao longo do dia, após o Swiss National Bank (SNB) afirmar que sua “willingness to intervene in the foreign exchange market has increased, in view of international developments” [“disposição para intervir no mercado de câmbio aumentou, em vista dos desenvolvimentos internacionais”].
Não acreditamos que o SNB vá mirar um nível específico de EURCHF, nem esperamos que o SNB corte juros para território negativo. Além disso, o conflito em curso pode significar que o franco suíço continue demandado no curto prazo. Ainda assim, esperamos que o EURCHF suba e que o USDCHF caminhe de lado ao longo do restante deste ano, à medida que a demanda por “safe-haven” gradualmente diminui ao longo de 2026.
6. O que os investidores devem concluir do rali do dólar e do aumento dos yields de títulos soberanos?
Na segunda-feira, o US Dollar Index (DXY) subiu quase 1% e estava cerca de 0,8% acima no dia, no momento em que este texto foi escrito. Acreditamos que isso reflete uma combinação do papel tradicional do dólar como “safe-haven”, da alta do petróleo (já que os EUA são exportadores líquidos de petróleo) e do deslocamento para cima da yield curve dos EUA, tanto em termos absolutos quanto relativos.
Embora uma combinação de fluxos para porto seguro e preços mais altos do petróleo possa sustentar o dólar no curto prazo, acreditamos que esse movimento provavelmente se reverterá no médio prazo. Em nosso cenário-base, acreditamos que disrupções na oferta global de energia provavelmente serão de curta duração. Também não acreditamos que o Federal Reserve esteja com pressa para alterar sua postura de política, e a decisão de “looking through” o choque do preço do petróleo [isto é, não reagir imediatamente a um choque temporário de preços] provavelmente espelhará o debate anterior em torno de tarifas dos EUA, em nossa visão. Observamos que, ao longo dos anos, autoridades de bancos centrais expressaram disposição para não reagir de forma exagerada a aumentos pontuais no nível de preços. Neste estágio, acreditamos que o Fed segue no caminho de dois cortes de 25 pontos-base neste ano, mas reconhecemos que o timing desses cortes se tornou mais incerto.
Esperamos que o euro recupere terreno contra o dólar ao longo do restante do ano, e nossa projeção de fim de ano para EURUSD permanece em 1,20, versus 1,16 no momento em que este texto foi escrito. Enquanto isso, embora o yield dos EUA de 10 anos provavelmente seja volátil nos próximos meses, não antecipamos um rompimento material do range recente de negociação.
7. Como a tecnologia pode ser afetada pela crise, e a volatilidade atual pode trazer uma oportunidade para aumentar alocações?
Não antecipamos uma correção significativa em tecnologia com base em riscos geopolíticos. Ao mesmo tempo, observamos que o ambiente operacional para ações ligadas a IA está se tornando mais nuançado. Recomendamos uma abordagem diversificada e ativa nas camadas de enabling, intelligence e application, e sugerimos que investidores revisem exposições concentradas — particularmente em ações individuais de IA ou setores onde a competição está se intensificando. Investidores também devem revisar exposições concentradas a empresas individuais de software e prestar atenção especial às empresas mais em risco de desintermediação por IA.
Preços mais altos de energia também poderiam representar um vento contrário para partes do setor, dada a intensidade energética da IA, embora um foco maior em eficiência energética também possa beneficiar partes do setor de energia elétrica e recursos.
Investidores com excesso de exposição geral a tecnologia devem considerar diversificar para áreas do mercado dos EUA onde vemos risco-retorno superior, incluindo industriais, bancos, saúde, utilities e consumo discricionário.
8. É um bom momento para investir em ações de defesa?
Ações de defesa dos EUA subiram mais de 6% nas últimas duas semanas, à medida que a probabilidade de um conflito entre EUA, Israel e Irã aumentou. Acreditamos que o conflito pode ser visto como indicativo de uma mudança mais ampla rumo a uma intervenção militar mais ativa, e provavelmente manterá governos no mundo todo focados em ampliar gastos com defesa, inclusive em modernização. Os EUA estão considerando um aumento orçamentário de 50% para 2027, enquanto membros europeus da OTAN buscam elevar gastos de defesa para 5% do PIB até 2035. Países da Ásia-Pacífico também estão aumentando despesas militares, com a China elevando seu orçamento de defesa em cerca de 7% em 2025. Investimentos estão fluindo para armas avançadas, munições, cibersegurança e tecnologias de próxima geração como drones e sistemas habilitados por IA.
Embora o setor provavelmente seja beneficiário de um ciclo de rearmamento de múltiplas décadas, favorecemos uma abordagem seletiva, dados riscos que incluem mudanças regulatórias, restrições orçamentárias e a necessidade de as empresas se adaptarem a novas ameaças. Focamos em fornecedores diversificados de mísseis e munições e em subsetores movidos por inovação, em vez de grandes “primes” de defesa dos EUA de atuação mais pura [contratadas principais com foco concentrado em defesa]. Dentro do setor de industriais europeu, também temos uma visão positiva sobre ações selecionadas de defesa, dado o deslocamento das atitudes políticas europeias em direção a gastos de defesa mais altos, mesmo que leve tempo para restaurar prontidão de defesa sustentável.
Investidores interessados em construir uma exposição mais estratégica podem considerar usar a volatilidade elevada de ações individuais para gerar renda via estratégias estruturadas.
9. Como os investidores devem responder a riscos aparentemente sobrepostos?
Semanas recentes viram volatilidade de mercado impulsionada por uma gama incomumente ampla de fatores, variando de risco geopolítico, a preocupações com competição em IA, e temores sobre mercados de crédito. Continua importante que investidores não deixem medo e incerteza conduzirem decisões de investimento apressadas.
Acreditamos que a melhor defesa dos investidores contra riscos potenciais é a diversificação, que pode ajudar a mitigar o impacto de riscos idiossincráticos, ao mesmo tempo em que garante que investidores possam continuar participando do que ainda esperamos ser uma alta adicional de cerca de 10% para o MSCI AC World Index até o fim de 2026.
Com isso em mente, acreditamos que investidores com vieses para uma região, setor ou empresa devem aproveitar a oportunidade para diversificar, capturar retornos e gerenciar riscos. Nos EUA, preferimos industriais, bancos, saúde, utilities e consumo discricionário. Na Europa, favorecemos “leaders” entre setores, incluindo ações do setor de defesa, que oferecem crescimento estrutural e também se mostraram bons diversificadores de portfólio em um ambiente geopolítico incerto. Em APAC, acreditamos que China (incluindo seu setor de tecnologia), Índia, Austrália e Japão estarão entre as áreas que impulsionarão a próxima pernada de alta.
Investidores podem fortalecer ainda mais portfólios adicionando hedges de mercado ou diversificadores. Por exemplo, investidores preocupados com uma alta sustentada de preços de commodities podem considerar exposição ampla a commodities como uma fonte potencial de diversificação e amortecimento do portfólio, em nossa visão. Também acreditamos que investidores devem assegurar exposição adequada a renda fixa de qualidade e alternativas como hedge funds, ambos capazes de reduzir a volatilidade do portfólio e limitar o impacto de choques. Nesse ambiente, vemos um papel mais forte para estratégias selecionadas de hedge funds — para ajudar a estabilizar portfólios ao navegar mudanças de regime e explorar desalinhamentos impulsionados por volatilidade. Investidores devem avaliar sua capacidade e disposição para gerenciar riscos relacionados a investimentos alternativos, incluindo, mas não se limitando a, iliquidez.
Fonte: UBS Insights
Traduzido via ChatGPT
