O tremor no mercado de títulos do Japão reflete um choque entre política fiscal e monetária
Enquanto investidores se preocupam com frouxidão orçamentária, o banco central se prepara para mais altas de juros
Há algo errado nos títulos do governo japonês (JGBs). Em 20 de janeiro, a dívida com vencimento mais longo sofreu uma forte venda. O yield dos títulos de 30 anos subiu um quarto de ponto percentual, o maior em um dia desde pelo menos 1999, segundo o Société Générale, um banco. O yield de 40 anos ultrapassou 4% pela primeira vez. Embora os yields tenham caído no dia seguinte, o mercado de títulos em tremor vai ofuscar uma reunião do Banco do Japão (BoJ) em 22 e 23 de janeiro. Como deveria: investidores perceberam um choque entre o banco central e o governo de Takaichi Sanae.
A causa imediata da turbulência é o temor em relação à política fiscal. Em 19 de janeiro, a sra. Takaichi, primeira-ministra apenas desde outubro, convocou uma eleição para 8 de fevereiro, buscando um mandato para o que ela chama de expansão fiscal “responsável e proativa”. Ela promete uma suspensão por dois anos do imposto sobre consumo de 8% sobre alimentos, e maior gasto com defesa e política industrial. Suspender o imposto sobre alimentos sozinho custará ¥5trn (US$ 32bn) por ano, ou 6% da arrecadação tributária esperada no último ano fiscal. Mesmo que a sra. Takaichi seja barrada nas urnas, sua defesa de cortes de impostos significa que poucos na política japonesa estão defendendo austeridade fiscal. (Seu antecessor, Ishiba Shigeru, era um falcão fiscal.) Embora a sra. Takaichi diga que financiará o corte de imposto sem dívida adicional, investidores estão céticos.
Gráfico: The Economist
Hoje em dia, eles estão mais inclinados a isso. O mercado de JGBs está mais dependente do que nunca de compradores estrangeiros. Isso é especialmente verdadeiro na dívida de vencimento mais longo (isto é, com vencimentos acima de dez anos), o segmento que sofreu a venda. Em 2025, estrangeiros responderam por 53% da demanda final por títulos do governo de vencimento longo, acima de 22% antes da pandemia. Em grande parte, isso ocorre porque compradores domésticos tradicionais, como seguradoras e o BoJ, desapareceram. Muitos deles compravam títulos por razões que não eram apenas retorno (o BoJ estava tentando reflacionar a economia, por exemplo). Os estrangeiros se importam principalmente com preço e yield.
Além disso, a inflação está quase de volta ao normal. Os preços ao consumidor (headline) vêm subindo mais rápido do que a meta de 2% do BoJ há quase quatro anos. Ainda assim, o banco central, determinado a enterrar a deflação de vez, elevou os juros apenas com cautela. Mas agora há evidências de que a inflação está se tornando entranhada. “A inflação subjacente do Japão [está] se aproximando de forma constante de 2%”, disse Ueda Kazuo, o presidente do BoJ, em dezembro. Ele apontou para lucros corporativos recordes, escassez crescente de mão de obra, dois anos consecutivos de grandes aumentos salariais e expectativas de inflação em rápida alta.
Se o sr. Ueda estiver certo, então a política do BoJ de taxas de juros reais (ajustadas pela inflação) negativas está perto do fim. Ele terá de elevar os juros em direção ao nível “neutro”, o ponto em que eles nem estimulam a economia nem a inibem. Sua taxa atual é 0,75%; estimativas de pesquisadores do banco central situam a taxa neutra do Japão na faixa de 1% a 2,5%, segundo o Goldman Sachs, outro banco. Isso parece estar em linha com o que o mercado de títulos está apostando. O yield de dez anos — na prática, a melhor estimativa do mercado para a média das taxas de juros ao longo da próxima década — subiu para 2,3%, de meros 0,6% dois anos atrás.
Isso significa que política monetária e fiscal estão caminhando para um choque. O sr. Ueda quer custos de empréstimo mais altos para reduzir a inflação e fortalecer o iene. A sra. Takaichi quer expansão fiscal, provavelmente implicando novo endividamento. Qualquer um dos dois agravaria o aperto sobre um governo que já carrega dívida líquida de 130% do PIB. A sra. Takaichi chamou altas de juros de “estúpidas”. Seu mentor, Abe Shinzo, encerrou um conflito semelhante em 2013 ao forçar o BoJ à submissão.
O caminho da sra. Takaichi arrisca uma inflação mais alta por mais tempo, corroendo o poder de compra das famílias do Japão, ao mesmo tempo em que desvaloriza os JGBs. De todo modo, o timing dela é ruim. O Japão dificilmente precisa de estímulo: a estimativa do governo para o “hiato do produto”, uma medida de quão perto a economia está operando de seu potencial, está perto de zero. Este não é o “momento Liz Truss” do Japão — pânico absoluto impulsionado por uma súbita frouxidão fiscal, como a Grã-Bretanha viveu em 2022. Entre outras razões, a maior parte dos JGBs ainda é detida domesticamente. Mas investidores estão, com razão, receosos. ■
Fonte: The Economist
Traduzido via ChatGPT
