Mais de US$ 1 trilhão em T-bills [títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo] deve inundar o mercado nos próximos 18 meses, após o aumento do teto da dívida, à medida que o Tesouro recompõe seu caixa esvaziado enquanto financia o enorme déficit fiscal do país.
Contudo, não há escassez de compradores — com os fundos de mercado monetário liderando a demanda. De posse de um recorde de US$ 7,4 trilhões em ativos em 1º de julho, os fundos monetários, que investem em títulos de curto prazo e baixo risco, como T-bills e repurchase agreements (repos), estão prontos para absorver a nova oferta.
O teto da dívida foi elevado em US$ 5 trilhões, para US$ 41,1 trilhões, duas semanas atrás, após a promulgação da “One Big Beautiful Bill”. O saldo operacional do Tesouro havia caído para US$ 313 bilhões em 3 de julho, segundo dados da empresa de pesquisa Wrightson ICAP, um dia antes da entrada em vigor da lei de impostos e gastos do presidente Donald Trump.
Os T-bills são cruciais para os mercados financeiros e para a economia em geral, dado seu papel como ativos seguros e líquidos, além de serem uma ferramenta-chave para financiar os gastos do governo.
Ao recorrer à dívida de curto prazo para encher os cofres, o Secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, afirmou que não faz sentido ampliar a emissão de títulos de longo prazo nas taxas de juros atuais. O Federal Reserve manteve a taxa básica de juros (federal funds rate) na faixa de 4,25% a 4,50% desde dezembro.
J.P. Morgan, Barclays e TD Securities estimaram que apenas a emissão de novos T-bills nos próximos 18 meses ficará entre US$ 900 bilhões e US$ 1,6 trilhão — acima das projeções iniciais feitas antes da resolução sobre o teto da dívida.
“Parece uma quantidade elevada de emissão por parte do Tesouro, mas damos boas-vindas a ela e acreditamos que não teremos dificuldades em absorvê-la”, disse Susan Hill, gestora sênior de portfólio e chefe do grupo de liquidez governamental da Federated Hermes, que possui US$ 631,1 bilhões sob gestão. A empresa administra diversos fundos de mercado monetário do tipo government e prime.
Ainda assim, as estimativas dos bancos para a emissão de curto prazo nos próximos 18 meses empalidecem em comparação à enxurrada de T-bills emitidos após a última crise do teto da dívida, dois anos atrás. O Tesouro emitiu US$ 1,1 trilhão em apenas três meses a partir de junho de 2023, ao recompor sua conta de caixa que havia encolhido para meros US$ 23 bilhões.
Lou Crandall, economista-chefe da Wrightson, afirmou que o Tesouro está em posição muito mais forte agora do que em 2023.
“O impasse sobre o teto da dívida não chegou ao limite desta vez, então eles estão começando com US$ 300 bilhões a mais em caixa”, disse Crandall, o que fornece ampla margem de segurança ao Tesouro.
Ainda assim, a oferta projetada de T-bills neste ano supera a de eventos anteriores relacionados ao teto da dívida. Em 2011, o Tesouro emitiu cerca de US$ 300 bilhões em T-bills nos meses seguintes ao aumento do teto em agosto daquele ano. Em 2013, a emissão ficou em aproximadamente US$ 400 bilhões até o final do ano.
Avançando para 2025, estimativas bancárias apontam uma oferta adicional de T-bills entre US$ 650 bilhões e US$ 830 bilhões apenas nos próximos cinco meses.
Aceleração; Queda nos Repos Reversos
Com a aprovação da lei de gastos, o Tesouro aumentou, na última terça-feira, o volume das ofertas de T-bills de quatro e oito semanas da semana passada em US$ 25 bilhões cada, para US$ 150 bilhões em ambas. Também anunciou mais US$ 225 bilhões em três leilões de T-bills agendados para esta semana.
Esses aumentos provavelmente representarão a maior parte dos ajustes nos tamanhos dos leilões de julho, embora o Tesouro possa ainda não ter terminado.
“Há muitos fundos de mercado monetário que estavam evitando vencimentos como os de agosto (devido às restrições do teto da dívida), então essa parte da curva deve ser bem demandada”, disse Jan Nevruzi, estrategista de taxas dos EUA no TD Securities.
Há, no entanto, um obstáculo. O saldo da facility de reverse repo (RRP) do Fed — onde os fundos de mercado monetário estacionam seu excesso de caixa — caiu drasticamente para US$ 182 bilhões em 11 de julho, de um pico de US$ 2,5 trilhões em dezembro de 2022.
Sem esse excesso de caixa nos RRPs, participantes do mercado se perguntam como os fundos monetários absorveriam mais Treasuries se já estiverem totalmente investidos. Em 2023, os fundos monetários usaram essa reserva em RRPs para comprar a avalanche de T-bills no mercado.
Em um reverse repo, os investidores emprestam dinheiro ao Fed durante a noite, a uma taxa de juros de 4,25%, em troca de Treasuries ou outros títulos públicos, com o compromisso de recompra.
O programa contínuo de quantitative tightening do Fed — processo que encolhe seu balanço patrimonial — permitiu que Treasuries e títulos hipotecários vencessem sem reinvestimento, o que drenou liquidez do sistema financeiro e reduziu o excesso de caixa anteriormente direcionado aos RRPs.
Contudo, analistas afirmam que os fundos de mercado monetário provavelmente realocarão recursos de repos tradicionais para T-bills. Os repos representam atualmente 37% dos ativos dos fundos monetários, segundo nota de pesquisa do J.P. Morgan.
“A parcela geral dos investimentos dos fundos no mercado de repo ainda é bastante grande, então torna-se mais uma decisão de sair dessa transação normal de repo e migrar para T-bills se o valor justificar”, disse Hill, da Federated Hermes. Atualmente, os T-bills de três meses oferecem rendimento de 4,353%, superior à Secured Overnight Financing Rate (SOFR), uma taxa de repo, de 4,31%.
Os analistas também destacaram o apelo contínuo dos fundos de mercado monetário aos investidores, o que deve impulsionar ainda mais o crescimento de seus ativos — ou seja, mais dinheiro para T-bills.
“Os rendimentos dos fundos monetários estão 170 pontos-base acima dos depósitos bancários — uma diferença historicamente ampla”, escreveu Samuel Earl, estrategista de taxas nos EUA do Barclays. Famílias que detêm US$ 10 trilhões em depósitos a prazo e contas-poupança provavelmente continuarão a transferir recursos dos bancos para os fundos, acrescentou.
Fonte: Reuters
Traduzido via ChatGPT
