Os defensores do private equity argumentam que um dos maiores atrativos dessa classe de ativos é sua baixa volatilidade em comparação com ações negociadas em bolsa. No entanto, Dan Rasmussen, fundador da Verdad Advisers e crítico de longa data dessa classe de ativos, argumenta exatamente o oposto em sua nova análise de vários fundos de private equity negociados na Bolsa de Valores de Londres.
Rasmussen, com a ajuda da estudante da Harvard College Julia Grinstead, analisou 10 dos maiores e mais líquidos fundos privados negociados em Londres, uma lista que inclui “firmas de marca consagrada e até fundos de fundos que possuem participações diversificadas”. Eles concluíram que a volatilidade de mercado é aproximadamente 1,5 vez a média de mercado e que esses fundos estão sendo negociados com um desconto significativo em relação aos seus NAVs [valores patrimoniais líquidos] reportados internamente.
“É necessário um ceticismo saudável em relação ao NAV e à volatilidade reportados pelo PE para compreender o verdadeiro risco das carteiras desses fundos”, disse Rasmussen no relatório.
Para chegar ao número da volatilidade, Rasmussen analisou tanto os NAVs calculados internamente dos fundos quanto os preços de suas ações. “Os relatórios tradicionais desses fundos de PE indicam uma volatilidade média do NAV de 14%, cerca de 0,9 vez a média de mercado de 16%”, disse Rasmussen. “Ao anualizar a volatilidade do preço das ações negociadas entre 2014 e 2024, a volatilidade de mercado se aproxima de 24%, ou 1,5 vez a média de mercado.”
Rasmussen não é o primeiro a sugerir que a volatilidade dos fundos de PE é provavelmente maior do que a frequentemente alegada. Ele observou que sua estimativa é próxima à encontrada por pesquisadores da AQR em 2020, quando estimaram a verdadeira volatilidade entre 20% e 25%. “Um coro crescente de críticos argumenta que os números de volatilidade dessa classe de ativos estão subestimados e que a indústria é culpada de — citando Cliff Asness — ‘lavagem de volatilidade’”, disse Rasmussen.
A estimativa de Rasmussen sobre a verdadeira volatilidade dos fundos de PE também é semelhante à forma como os índices de ações de small caps negociam. “Isso não é surpreendente, dado que as empresas da carteira de private equity tendem a ser microcaps alavancadas e com margens baixas — uma exposição mais arriscada e de maior volatilidade do que, por exemplo, o S&P 5000”, explicou ele.
A análise também examinou os descontos de mercado dos fundos em relação ao NAV para entender melhor se os NAVs dos fundos de private equity são precisos, outro ponto de intenso debate.
“Essa também é uma questão cada vez mais relevante, já que a congressista norte-americana Elise Stefanik está agora investigando se as fundações universitárias devem ser autorizadas a usar os NAVs — em vez de, por exemplo, transações recentes no mercado secundário — como única fonte de avaliação de ativos privados”, disse ele.
Os 10 fundos sediados em Londres que ele analisou foram recentemente negociados com um desconto de 30% em relação ao NAV, comparado a um desconto de 10% em 2021 — ano em que o fundraising de private equity atingiu seu pico.
“Essa é uma diferença enorme em relação ao NAV que sugere um grau bastante elevado de ceticismo quanto aos NAVs reportados”, disse ele. “Os mercados públicos parecem ter se tornado significativamente mais céticos em relação ao private equity nos últimos quatro anos.”
Essa mudança no sentimento dos investidores parece ter sido impulsionada por “altas nas taxas de juros, que alteraram as preferências dos investidores para ativos mais líquidos, combinadas com preocupações crescentes sobre a opacidade percebida nos ativos subjacentes das carteiras”, disse Rasmussen. Os investidores estão exigindo “um prêmio de liquidez maior, ou seja, um desconto mais elevado em relação ao NAV, para compensar o risco elevado e a menor liquidez. Esse retorno exigido mais alto amplia o desconto, pressionando para baixo os preços de mercado das ações dos fundos de PE em relação aos seus NAVs reportados”, acrescentou.
Rasmussen argumenta que as críticas ao private equity são importantes à medida que firmas como a Vanguard se preparam para lançar fundos de capital aberto que incluem ativos de private equity. “Os mercados de ações públicas parecem não comprar o que os mercados privados estão vendendo”, disse ele. “Isso pode ser um problema à medida que os fundos de PE tentam sair de seus estoques massivos, seja por meio de IPOs ou parcerias com empresas que têm ampla distribuição no varejo.”
Fonte: Institutional Investor
Traduzido via ChatGPT
