• O Estreito de Ormuz é uma rota crítica no mercado global de fertilizantes nitrogenados, que responde por 60% do uso global de fertilizantes e é especialmente importante para culturas como milho e outros grãos. Mais de um quarto do comércio global de fertilizantes nitrogenados e cerca de 20% do GNL — a principal matéria-prima para a produção de nitrogênio — normalmente transitam pelo Estreito, o que significa que disrupções em Ormuz tanto restringem a disponibilidade global de fertilizantes quanto elevam os custos de produção de fertilizantes em outros lugares.
• Embora preços mais altos de fertilizantes possam eventualmente repercutir nos preços dos grãos — dado que os fertilizantes representam cerca de 20% dos custos dos grãos — o maior impulso potencial para os preços dos grãos tem maior probabilidade de vir da redução da oferta de grãos. Disrupções no fornecimento de fertilizantes podem reduzir a produção de grãos tanto por meio de perdas de produtividade decorrentes de aplicação atrasada/subótima de nitrogênio quanto por possíveis mudanças de área plantada em direção a culturas menos intensivas em fertilizantes. Embora os EUA estejam atualmente relativamente protegidos — porque o conflito começou imediatamente antes da temporada de plantio, momento em que a maioria dos agricultores provavelmente já havia assegurado os fertilizantes — regiões mais expostas, como Europa, Austrália e o Hemisfério Sul, onde os calendários agrícolas são posteriores, podem aumentar a demanda por exportações de grãos dos EUA se as disrupções no fornecimento de fertilizantes persistirem, elevando também os preços dos grãos nos EUA.
• De forma mais ampla, o conflito no Oriente Médio ressalta o papel das commodities como hedge contra disrupções de oferta. Aproximadamente 80% da cesta do BCOM está direta ou indiretamente exposta ao conflito por meio de perdas de oferta, uma configuração que provavelmente elevará a inflação enquanto pesa sobre o crescimento — uma combinação desfavorável tanto para títulos quanto para ações. Com a oferta cada vez mais concentrada nos mercados de commodities e o uso crescente de commodities como instrumentos de alavancagem — em linha com nossa estrutura de ciclo de controle de commodities — continuamos a enfatizar o valor de proteção que as commodities podem oferecer dentro dos portfólios.

Mais de um quarto do comércio global de fertilizantes nitrogenados e cerca de 20% do GNL — a principal matéria-prima para a produção de nitrogênio — normalmente transitam pelo Estreito de Ormuz

Apresentamos médias anuais de 2025 para GNL e de 2024 para ureia e amônia.

Fonte: IFA, CRU, Goldman Sachs Global Investment Research

A disrupção em Ormuz pode impactar os preços globais da agricultura[1]

O Estreito de Ormuz é uma rota crítica no mercado global de fertilizantes nitrogenados, que responde por 60% do uso global de fertilizantes e é especialmente importante para culturas como milho e outros grãos. Desde o início do conflito, os preços dos fertilizantes nitrogenados subiram 40% (Exhibit 1). Neste Commodity Analyst, discutimos as implicações para os mercados agrícolas.

Exhibit 1: Desde o início do conflito no Oriente Médio, os preços dos fertilizantes nitrogenados, como a ureia, subiram 40%

Fonte: Bloomberg, Goldman Sachs Global Investment Research

As disrupções em Ormuz restringem a disponibilidade global de fertilizantes e elevam os custos de produção de fertilizantes em outros lugares

Mais de um quarto do comércio global de fertilizantes nitrogenados e cerca de 20% do GNL — a principal matéria-prima para a produção de nitrogênio — normalmente transitam pelo Estreito, o que significa que as disrupções em Ormuz tanto restringem a disponibilidade global de fertilizantes[2] quanto elevam os custos de produção de fertilizantes em outros lugares (Exhibit 2).

Exhibit 2: Mais de um quarto do comércio global de fertilizantes nitrogenados e cerca de 20% do GNL — a principal matéria-prima para a produção de nitrogênio — transitam pelo Estreito

Apresentamos médias anuais de 2025 para GNL e de 2024 para ureia e amônia.

Fonte: IFA, CRU, Goldman Sachs Global Investment Research

A capacidade ociosa de produção de fertilizantes fora do Oriente Médio parece limitada: a Rússia — que normalmente responde por cerca de 15% das exportações globais de fertilizantes nitrogenados — está restringida por ataques ucranianos recentes a instalações de produção e por limites domésticos de exportação destinados a priorizar necessidades locais, enquanto as restrições da China às exportações de fertilizantes, previstas para expirar em agosto, têm probabilidade crescente de serem estendidas em meio aos choques recentes de mercado.

O impacto dos preços mais altos dos fertilizantes sobre os preços dos grãos

Embora preços mais altos de fertilizantes possam eventualmente repercutir nos preços dos grãos — dado que os fertilizantes representam cerca de 20% dos custos dos grãos — o maior impulso potencial para os preços dos grãos pode vir da redução da oferta de grãos.[3]

Disrupções no fornecimento de fertilizantes podem reduzir a produção de grãos tanto por meio de perdas de produtividade decorrentes de aplicação atrasada/subótima de nitrogênio,[4] quanto por possíveis mudanças de área plantada em direção a culturas menos intensivas em fertilizantes, como a soja (Exhibit 3).

Exhibit 3: Alguns agricultores podem deslocar área para culturas menos intensivas em fertilizantes, como a soja, à medida que os preços dos fertilizantes sobem

Fonte: USDA, Goldman Sachs Global Investment Research

Os EUA, inicialmente, provavelmente estão relativamente protegidos da disrupção no fornecimento de fertilizantes, porque o conflito começou imediatamente antes da temporada de plantio, momento em que a maioria dos agricultores provavelmente já havia assegurado os fertilizantes. Ainda assim, como as importações de fertilizantes dos EUA atingem pico entre fevereiro e abril e os embarques do Golfo para os EUA levam aproximadamente um mês, disrupções em carregamentos de março ainda podem afetar a disponibilidade em abril (Exhibit 4). Sem reservas estratégicas e com capacidade limitada de ampliar rapidamente a produção doméstica de fertilizantes — apesar do acesso ao gás natural dos EUA — os EUA podem manter alguma exposição à redução da oferta global de fertilizantes durante a temporada de pico de demanda.

Exhibit 4: Devido às defasagens no transporte, disrupções em março no Golfo podem impactar a disponibilidade de fertilizantes nos EUA em abril; disrupções prolongadas podem representar riscos significativos para a Austrália, dependente de importações

Fonte: Global Trade Tracker, Goldman Sachs Global Investment Research

Regiões mais expostas, como Europa, Austrália e o Hemisfério Sul, onde os calendários agrícolas são posteriores e a produção doméstica de fertilizantes é vulnerável à volatilidade dos preços do GNL, podem aumentar a demanda por exportações de grãos dos EUA se as disrupções no fornecimento de fertilizantes persistirem, pressionando para cima os preços nos EUA.

Um modelo simples de precificação do milho nos EUA

Formalizamos a hipótese de que disrupções globais no fornecimento de fertilizantes podem reduzir a produção de grãos e elevar os preços do milho nos EUA por meio de uma estrutura simples de precificação do milho nos EUA.

O milho é produzido uma vez por ano, mas consumido continuamente. Como resultado, o preço do ano comercial [marketing year] (setembro-agosto) deve equilibrar a oferta e a demanda anuais — alto o suficiente para evitar o esgotamento dos estoques antes da próxima colheita, mas baixo o suficiente para evitar sobras excessivas. Os preços, portanto, movem-se de forma inversa à razão entre “estoques remanescentes” ou “estoques finais” e uso (Exhibit 5).

Os estoques finais são iguais aos estoques iniciais carregados da colheita anterior, mais a produção, menos o uso total (consumo doméstico e exportações). A própria produção depende da área plantada e da produtividade por acre.

Exhibit 5: Os preços do milho movem-se de forma inversa à razão estoque final/uso

Fonte: USDA, Goldman Sachs Global Investment Research

Disrupções no fornecimento de fertilizantes podem elevar os preços do milho ao reduzir a razão estoque final/uso por meio de três canais:

1. Menores produtividades devido à aplicação atrasada ou subótima de nitrogênio (com resultados condicionados às condições climáticas);
2. Redução de área, à medida que alguns agricultores migram para culturas menos intensivas em fertilizantes, como a soja; e
3. Exportações mais altas, à medida que regiões mais expostas aos fertilizantes — como a Europa e potencialmente o Hemisfério Sul — aumentam a demanda por milho dos EUA.

O valor de proteção das commodities nos portfólios

De forma mais ampla, o conflito no Oriente Médio ressalta o papel das commodities como hedge contra disrupções de oferta. Aproximadamente 80% da cesta do BCOM está direta ou indiretamente exposta ao conflito por meio de perdas de oferta, uma configuração que provavelmente elevará a inflação enquanto pesa sobre o crescimento — uma combinação desfavorável tanto para títulos quanto para ações (Exhibit 6).

A região do Golfo é uma grande produtora de energia e alumínio, e também fornece insumos químicos-chave, como enxofre — crítico para a produção de metais industriais, como cobre — e nitrogênio, que sustenta a produção agrícola (softs [commodities agrícolas] e grãos). As commodities agrícolas, por sua vez — particularmente os grãos — servem como uma importante matéria-prima para a pecuária. No acumulado do ano, o retorno total da cesta do BCOM está em 20% (vs. 15% em 2025).

Exhibit 6: Aproximadamente 80% da cesta do BCOM está direta ou indiretamente exposta ao conflito por meio de perdas de oferta

A região do Golfo é uma grande produtora de energia e alumínio, e também fornece insumos químicos-chave, como enxofre — crítico para a produção de metais industriais, como cobre — e nitrogênio, que sustenta a produção agrícola (softs [commodities agrícolas] e grãos). As commodities agrícolas, por sua vez — particularmente os grãos — servem como uma importante matéria-prima para a pecuária.

Fonte: Bloomberg, Goldman Sachs Global Investment Research

Com a oferta cada vez mais concentrada nos mercados de commodities e o uso crescente de commodities como instrumentos de alavancagem — em linha com nossa estrutura de Commodity Control Cycle — continuamos a enfatizar o valor de proteção que as commodities podem oferecer dentro dos portfólios (Exhibit 7).

Exhibit 7: A oferta de commodities está cada vez mais concentrada

Fonte: IEA, EIA, National Mining Association, Goldman Sachs Global Investment Research

Fonte: Goldman Sachs Research