Grandes investidores de private equity estão se beneficiando de uma enxurrada de capital de pessoas ricas para converter em dinheiro suas participações em fundos de aquisição a preços mais altos, apesar da retração do setor, que já dura anos.
Alguns dos maiores veículos “evergreen” (fundos abertos e com prazo indeterminado), que permitem que o investidor de varejo deposite e saque dinheiro a intervalos regulares, compraram parcelas de fundos de private equity de investidores institucionais em busca de liquidez, depois de uma escassez de eventos de saída.
Essa demanda adicional ajudou a sustentar os preços das participações em fundos de private equity no mercado secundário, mesmo quando alguns institucionais perderam interesse em investir em novos fundos por causa das dificuldades que as empresas de aquisição têm tido para sair de investimentos e devolver dinheiro aos investidores.
“Há muito dinheiro fluindo para esses veículos evergreen”, disse um consultor de destaque no setor. E, segundo ele, esses veículos estão sob pressão para aplicar os recursos rapidamente.
Investidores têm mais flexibilidade para comprar e vender participações em fundos que já existem – chamados de secundários – do que em investimentos diretos em empresas, o que os torna atraentes para gestores de fundos evergreen, porque seus investidores depositam dinheiro antecipadamente e podem sacá-lo de forma periódica.
A Hamilton Lane tem investido em fundos secundários cerca de metade dos mais de US$ 9 bilhões que levantou por meio de dois veículos evergreen de private equity. O veículo de US$ 4,3 bilhões da StepStone para investidores americanos, que se concentra em private equity, junto com alguns ativos reais e dívida, aplica 80% de seu capital em secundários. “Muito dinheiro é levantado em cada mês e os fundos querem investi-lo de imediato”, afirmou o consultor.
Fundos de varejo têm oferecido preços mais altos por participações secundárias do que outros no mercado. Isso tem ajudado o setor de aquisições a lidar com um período desafiador, ao tornar mais fácil para investidores institucionais venderem ativos em um momento em que os negociadores não estão dispostos ou não conseguem vender ativos subjacentes.
No ano passado, veículos evergreen pagaram, em média, 4% a mais por participações em fundos do que os compradores tradicionais, segundo dados de pesquisa da consultoria Campbell Lutyens. O banco de investimento Evercore avaliou que o influxo de capital de varejo “respaldou os preços”.
A captação de recursos com veículos ‘evergreen’ pode ser imprevisível”
“A captação de recursos com veículos evergreen pode ser imprevisível”, disse Immanuel Rubin, codiretor de secundários da Campbell Lutyens. “A não ser que você aplique [o dinheiro] rapidamente, isso pode prejudicar seus retornos.”
A compra de secundários também permite que os gestores de fundos evergreen apresentem retornos imediatos. Eles tendem a ser precificados com desconto em relação ao valor líquido do ativo, mas o comprador pode aumentá-los para seu valor anterior logo depois da compra.
Indicações de que veículos evergreen estão pagando mais por secundários podem significar que eles compram “carteiras de melhor qualidade”, segundo Euan Finlay, chefe para Europa, Oriente Médio e África da gestora de private equity Partners Capital. Mas ele disse que isso também pode significar que eles toleram retornos ligeiramente mais baixos.
Para ele, “a estrutura de incentivos que vem da necessidade de pôr o dinheiro para trabalhar rapidamente para manter a coisa em funcionamento e obter logo um retorno atraente” pode levá-los a usar uma meta de longo prazo mais baixa para precificar suas ofertas.
Mas Finlay ressalvou que os veículos evergreen ainda podem acabar por retornar quantias semelhantes às dos fundos de “drawdown” (que não aplicam todo os seus recursos de imediato) porque podem investir o dinheiro integralmente por mais tempo.
Bob Long, executivo-chefe para a área de fortunas da StepStone, afirmou que os fundos evergreen da empresa costumam investir em secundários juntamente com seus investidores institucionais, o que significa que conseguem “as mesmas transações, o mesmo preço”. Ele acrescentou que apenas uma pequena proporção dos retornos da área mais ampla de secundários da StepStone vinha do desconto inicial na compra.
Alguns evergreen também investem em fundos de continuação – veículos criados com propósito específico que estão cada vez mais consagrados entre as empresas de private equity como uma forma de comprar empresas delas mesmas.
Os veículos de continuação podem ser usados para permitir que grupos de aquisições mantenham suas melhores empresas. Mas também podem ser usados para gerar dinheiro para os financiadores originais de um fundo a partir de ativos que os negociadores não conseguiriam vender pelo “valuation” (avaliação de valor) que gostariam.
À medida que a carteira de ativos não vendidos cresce, um número cada vez maior de ativos problemáticos pode acabar em fundos de continuação – e, no fim, com investidores de varejo, por meio de veículos evergreen.
De acordo com Finlay, existe um “valor líquido de ativo enorme” referente a empresas das quais as gestoras de aquisições tiveram dificuldade para sair recentemente. “Para onde vai tudo isso?”, perguntou. “Acho que muito disso… irá para veículos de continuação e, com o tempo, talvez, acabe por chegar aos veículos evergreen.”
Fonte: Valor Econômico
