Há cerca de US$ 5,2 trilhões investidos em hedge funds globalmente. Ainda assim, exchange-traded funds (ETFs) com hedge que podem lucrar quando os mercados caem permanecem um nicho. A BlackRock gostaria de mudar isso.
Em dezembro, a maior gestora de ETFs do mundo lançou o iShares Systematic Alternatives Active ETF com o objetivo de “entregar absolute returns” — resultados positivos em mercados de alta ou de baixa — como um hedge fund clássico. Ele se junta a um pequeno grupo de nove ETFs que empregam diversas estratégias de hedge funds na categoria multistrategy da Morningstar.
A BlackRock é a maior gestora nos EUA de tais “liquid alternative strategies” por meio de seus fundos mútuos de varejo. Um de seus mais populares, o BlackRock Global Equity Market Neutral, de US$ 9 bilhões, tem um histórico forte, tendo entregado um retorno anualizado de 10,8% em cinco anos, com praticamente nenhuma correlação com ações dos EUA. Quando o índice S&P 500 caiu 18% em 2022, ele subiu 1,6%.
Embora não seja um clone, o novo ETF incorpora a estratégia desse fundo mútuo e será gerido pela mesma divisão, a BlackRock Systematic, que administra estratégias alternativas há 40 anos.
Ao contrário dos pesos tradicionais de alocação em ETFs — digamos, 60% em ações e 40% em títulos — gestores de hedge funds frequentemente falam de seus níveis-alvo de volatilidade total e de “risk budgets” para diferentes investimentos. Os fundos frequentemente empregam alavancagem, e uma pequena alocação em um setor ou classe de ativos volátil pode afetar dramaticamente os retornos, mesmo quando uma grande ponderação alavancada em um ativo estável, como títulos de curto prazo, mal mexe o ponteiro da volatilidade. Além disso, apostar contra ações ou outros ativos por meio de posições “short” pode, em grande medida, neutralizar a volatilidade de uma ponderação em um setor ou classe de ativos específica.
O novo ETF da BlackRock mira um nível de volatilidade anualizada de 7% a 9%, o que é mais do que os 6% do Global Equity Market Neutral nos últimos cinco anos, mas menos do que os 15% do S&P 500. No risk budget do ETF, um terço desses 7% a 9% será market-neutral, diz Jeffrey Rosenberg, co-gestor do ETF. Nesse bloco, o ETF também incorporará a estratégia market-neutral de outro fundo mútuo, o BlackRock Systematic Multi-Strategy, que compra ações de alta qualidade e vende a descoberto (short) as de baixa qualidade, com balanços carregados de dívida.
O segundo terço do risk budget irá para uma estratégia de “dynamic macro”. “Em vez de operar no nível de ações individuais, que é o que as estratégias market neutral fazem, nós estamos operando em ativos macro”, diz Rosenberg. “Eles são taxas de juros, commodities, FX [isto é, moedas] e índices de ações.” Assim, em vez de, por exemplo, ficar comprado (long) em Ford Motor e vendido (short) em General Motors, o ETF usa derivativos para ficar long em um índice de ações europeu e short nos EUA, ou long em petróleo e short em gás natural, por exemplo.
Embora a BlackRock tenha um fundo mútuo bem-sucedido, o BlackRock Tactical Opportunities, que faz essas apostas macro amplas, esse fundo tem gestores diferentes com uma abordagem diferente para investimento macro. O análogo mais próximo, diz Rosenberg, seria o iShares Managed Futures Active ETF, que a BlackRock lançou em março passado.
Esse ETF emprega uma estratégia de trend-following para identificar quais índices têm o maior momentum de preço para cima ou para baixo, a fim de determinar suas posições long ou short. Mas o ETF mais novo adicionará alguns filtros macro fundamentais aos seus critérios de investimento, como inflação, crescimento econômico e taxas de juros.
O terceiro bloco de risco será “strategic premia”, um termo sofisticado para uma estratégia “direcional” long-only em várias classes de ativos. As ponderações serão determinadas pela avaliação relativa dos retornos esperados das classes de ativos e pela perspectiva macro. Assim, se títulos parecerem mais atraentes do que ações, o ETF sobreponderará títulos, e vice-versa.
Uma estratégia tão complexa pode se mostrar difícil de executar. Mas, se algum gestor consegue fazê-lo, provavelmente é a BlackRock. O expense ratio do ETF é de 0,99% — alto para um ETF comum, mas baixo para um fundo alternativo.
Fonte: Barron’s
Traduzido via ChatGPT
