Os mercados globais de títulos continuaram a reprecificar para cima nesta semana, com a mais recente etapa impulsionada pela alta dos preços do petróleo em resposta aos novos ataques dos EUA ao Irã. Os yields [taxas de retorno] dos Treasuries americanos subiram na quarta-feira de volta a níveis não vistos desde antes da Crise Financeira Global, com os yields de 10 e 30 anos avançando para 4,8% e 5,28%, respectivamente. No cenário internacional, o yield do título do governo japonês de 10 anos superou 3% pela primeira vez desde 1996. Os mercados também atribuem alta probabilidade a uma elevação de juros pelo Banco do Japão em setembro, e a precificação para o Federal Reserve está inclinada a um aperto em setembro, após os comentários mais hawkish do presidente do Fed, Kevin Warsh, em Jackson Hole.
Normalmente, um cenário como esse daria suporte tanto ao dólar americano quanto ao iene japonês. Em vez disso, a relação entre yields e moedas tornou-se menos direta. O índice DXY do dólar americano se enfraqueceu desde o fim de julho, apesar dos yields elevados dos Treasuries, e o USDJPY permanece próximo de 160 mesmo com os yields dos títulos do governo japonês (JGBs) subindo às máximas de várias décadas.
O fio condutor, em nossa visão, é que os investidores estão se tornando mais seletivos quanto aos tipos de yields que estão dispostos a recompensar.
Não todos os yields altos são iguais. A alta dos yields é um fenômeno global, mas as moedas estão respondendo de formas muito diferentes, dependendo do que está por trás dessa alta. Os investidores parecem cada vez mais dispostos a recompensar yields associados a posições fiscais mais sólidas, arcabouços de política estáveis e carry [ganho obtido ao aplicar em uma moeda de juros mais altos financiando-se em outra de juros mais baixos] atrativo. Em contraste, yields impulsionados por preocupações com a sustentabilidade fiscal ou com o aumento das necessidades de financiamento dos governos parecem menos favoráveis às moedas. As experiências tanto do dólar americano quanto do iene japonês ilustram essa mudança. Apesar dos yields dos Treasuries e dos JGBs bem mais altos, nenhuma das duas moedas contou com suporte sustentado, sugerindo que os mercados estão exigindo mais do que simplesmente retornos nominais mais elevados.
A política do Fed permanece um curinga central. Após os comentários do presidente Warsh em Jackson Hole, os mercados passaram a precificar uma chance maior de aperto pelo Fed este ano. Nosso cenário-base segue sendo o de que o Fed mantenha os juros inalterados até o fim do ano, uma vez que os dados de mercado de trabalho e da indústria ainda não sustentam de forma convincente um aperto de política monetária. No entanto, também consideramos que os riscos se tornaram mais equilibrados. A alta dos preços do petróleo, as pressões contínuas do lado da oferta e a possibilidade de a inflação se mostrar mais persistente do que o esperado poderiam reforçar a retórica cada vez mais hawkish do Fed. As probabilidades implícitas no mercado de uma alta em setembro subiram acentuadamente nos últimos dias, evidenciando o quanto as expectativas permanecem sensíveis aos dados que vão sendo divulgados. O relatório de emprego de sexta-feira e os dados de inflação da próxima semana podem ser decisivos: uma moderação contínua da inflação provavelmente levaria os mercados a reduzir as expectativas de alta, enquanto uma leitura mais firme, sobretudo acompanhada de condições resilientes no mercado de trabalho, poderia fortalecer o argumento de juros mais altos por mais tempo e, potencialmente, até de uma virada para altas de juros pelo Fed.
O carry ainda se destaca. Em um mundo de enfraquecimento moderado do dólar americano, os investidores continuam sendo recompensados por manter moedas que combinam yields atrativos com fundamentos fiscais mais sólidos. Seguimos favorecendo moedas como a coroa norueguesa e o dólar neozelandês, enquanto a libra esterlina e o yuan chinês também permanecem Atrativos. A Noruega oferece um dos yields mais altos do G10 e se beneficia de sua condição de exportadora líquida de energia. Preços mais altos do petróleo poderiam proporcionar um impulso adicional no curto prazo caso os mercados de energia permaneçam apertados. A Nova Zelândia continua respaldada pela perspectiva de aperto adicional por parte do Reserve Bank of New Zealand, ainda que agora esteja precificada uma trajetória de política monetária mais gradual após sua decisão de elevar os juros em setembro. Também continuamos a ver a libra esterlina de forma positiva, apoiada pela melhora da confiança nos ativos do Reino Unido, por um cenário político mais fiscalmente crível e pelo potencial de os investidores reduzirem posições curtas ainda substanciais. Na China, os superávits comerciais persistentes e a contínua tolerância do Banco Popular da China a uma apreciação gradual devem dar suporte ao yuan, particularmente se o enfraquecimento mais amplo do USD for retomado.
Assim, em vez de focar simplesmente onde os yields estão mais altos, os investidores talvez precisem considerar cada vez mais por que esses yields estão disponíveis em primeiro lugar. Para muitos investidores, isso reforça o argumento em favor da continuidade da diversificação para além de uma exposição concentrada ao dólar americano. Dentro de FX [câmbio], favorecemos moedas que combinam carry atrativo com fundamentos fiscais mais sólidos, incluindo NOK e NZD, enquanto GBP e CNY também permanecem Atrativos. Continuamos a esperar que um enfraquecimento mais amplo do dólar dê suporte ao EURUSD ao longo do tempo, com o par se movendo em direção a 1,18-1,20 à medida que os mercados finalmente reduzam as expectativas de aperto do Fed e que o Banco Central Europeu potencialmente entregue mais uma elevação de juros.
Embora nosso cenário-base seja de que o Fed mantenha os juros inalterados este ano, os dados de mercado de trabalho e de inflação nos próximos dias podem se mostrar decisivos para determinar se a virada hawkish na precificação de mercado para o Fed é excessiva ou necessária.
Diante da maior volatilidade dos mercados de títulos e de câmbio, acreditamos que os investidores devem se concentrar na construção de carteiras robustas, diversificadas e com gestão de risco. Vemos mérito em revisar as alocações em moedas frente às necessidades de gasto e investimento de mais longo prazo, rebalanceando para reduzir o excesso de exposição ao dólar americano e, potencialmente, utilizando estratégias estruturadas para diversificar ou aproveitar focos de volatilidade para gerar yield. Continuamos a gostar de títulos públicos de vencimentos curtos e médios, tanto pela renda quanto como diversificador de portfólio, mas também vemos mérito em diversificar as posições de liquidez entre instrumentos como depósitos a prazo fixo, certificados de depósito, abordagens diversificadas de renda fixa e estratégias estruturadas selecionadas, para equilibrar retornos e riscos. E também vemos valor em manter uma alocação estratégica em ouro, que pode complementar essas posições, com a robusta demanda dos bancos centrais e seu papel como hedge de portfólio contra a desvalorização de moedas e a pressão fiscal dos EUA.
Fonte: UBS
Traduzido via Claude
