NOVA YORK, 10 de abril (Reuters) – A forte liquidação de títulos do Tesouro nesta semana, em resposta às tarifas, causou distorções no maior mercado de títulos do mundo, à medida que fundos de hedge desfizeram apostas alavancadas e investidores levantaram preocupações sobre danos duradouros aos mercados dos EUA.
Embora os participantes do mercado — que incluem corretores, traders e investidores — tenham dito que a liquidação ocorreu de maneira ordenada, indicadores como os spreads bid-ask (diferença entre os preços pedidos pelos vendedores e os oferecidos pelos compradores) estavam se alargando na quarta-feira. Uma mesa de operações informou que o spread estava o dobro do nível normal.
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Os rendimentos dos Treasuries recuaram parte de seus ganhos na quarta-feira após a mudança repentina do presidente Donald Trump de pausar temporariamente as tarifas, embora ainda tenham fechado em alta no dia. Em vários momentos durante o volátil pregão, a alta dos rendimentos nesta semana foi a maior desde 2001.
Investidores e analistas compararam os movimentos desta semana com a frenética “corrida por liquidez” de março de 2020, quando uma queda no mercado de Treasuries forçou o Federal Reserve a intervir com um resgate de compra de títulos de US$ 1,6 trilhão.
Bill Campbell, gestor da estratégia global de títulos da DoubleLine, disse que as condições de negociação estavam particularmente difíceis na noite de terça-feira.
Foi quando fundos de hedge começaram a desfazer operações de valor relativo, nas quais utilizam alavancagem (ou dívida) para aproveitar pequenas distorções de preço entre ativos semelhantes. A liquidação pressionou os balanços dos bancos, disse ele.
“Com as vendas que ocorreram durante a noite na Ásia e depois na Europa, começaram a surgir sinais de alerta de que havia estresse se acumulando no sistema e, se isso continuasse, então começaria a haver o risco de coisas maiores acontecerem”, disse Campbell.
Um participante do mercado, que pediu anonimato para falar com franqueza, disse que sua empresa havia estendido mais financiamento a alguns clientes na quarta-feira, já que alguns bancos haviam recuado. A pessoa acrescentou que, embora o mercado tenha funcionado como deveria, todos estavam em alerta para sinais de estresse.
O mercado de Treasuries dos EUA, de US$ 29 trilhões, é a base do sistema financeiro global, com bancos, investidores e empresas dependendo dele para financiamento e acesso a ativos de baixo risco.
Distorções nesse mercado podem causar problemas mais amplos de estabilidade financeira. Também pode dificultar a capacidade dos formuladores de políticas em seguir suas agendas, já que uma alta rápida nos rendimentos pode tornar o endividamento do governo excessivamente caro — um fenômeno chamado de vigilantismo dos títulos.
Como sinal de que o mercado estava em sua mente, após pausar as tarifas, Trump disse que o “mercado de títulos agora está lindo”.
Ainda assim, as distorções nos Treasuries deixaram alguns participantes do mercado questionando se os danos aos ativos dos EUA poderiam persistir no longo prazo.
“O dano já foi feito… tanto em termos de resultados relativos de crescimento econômico quanto na disposição de investidores estrangeiros em financiar o déficit externo dos EUA”, disseram analistas do Deutsche Bank em uma nota.
VALOR RELATIVO
Fundos de hedge se tornaram grandes participantes no mercado de Treasuries, geralmente usando alavancagem nos mercados de recompra de curto prazo (repo), onde tomam empréstimos garantidos por títulos para aumentar os retornos. Em dezembro, os fundos de hedge tinham US$ 2,5 trilhões em empréstimos no mercado repo, segundo o Escritório de Pesquisa Financeira do Tesouro.
Algumas dessas operações foram pressionadas com a liquidação do mercado, gerando demandas por garantias adicionais por parte das contrapartes, segundo fontes do mercado.
“Em tempos voláteis como este, o provedor de alavancagem para um fundo de hedge com portfólio altamente alavancado fica nervoso e pode querer fazer uma chamada de capital para obter mais garantias”, disse Symon Drake-Brockman, cofundador da Pemberton, uma gestora de crédito privado.
“Se eles não tiverem o dinheiro, esses fundos de hedge começam a desfazer as operações”, disse ele.
Uma mesa de negociação de taxas observou esse tipo de redução de risco principalmente nas operações de spread de swap de Treasuries de longo prazo, à medida que os rendimentos dos títulos dispararam. Essa operação, popular entre investidores devido às expectativas de desregulamentação bancária, é basicamente uma aposta de que a diferença entre swaps de taxas de juros (um tipo de derivativo) e os Treasuries vai se alargar.
Outra operação de valor relativo, chamada basis trade, onde os traders exploram a diferença de preços entre um título do Tesouro e seu derivativo, não apresentou deterioração significativa, disseram duas fontes.
“Vimos mais atividade de (desfazer posições) nos spreads de swap… Há alguma atividade baseada em dinheiro e futuros, mas não estamos vendo um grande estresse ali”, disse Bhas Nalabothula, chefe de taxas institucionais dos EUA na plataforma de negociação Tradeweb, na quarta-feira.
Campbell disse que as condições de negociação melhoraram na manhã de quarta-feira com o início das operações em Nova York.
“Os dealers viram que ainda tinham uma capacidade decente, e começamos a ver os mercados se regularem sozinhos, sem necessidade de qualquer intervenção”, disse ele.
A situação melhorou ainda mais após um leilão de títulos de 10 anos realizado pelo Tesouro, visto como um teste importante da demanda por papéis do governo, especialmente por investidores estrangeiros, que mostrou uma demanda robusta, aliviando parte da ansiedade do mercado.
Então, mais tarde, na quarta-feira, pegando os participantes do mercado de surpresa, Trump anunciou a pausa nas tarifas para alguns países, deixando os investidores ponderando os próximos passos.
“A era do excepcionalismo dos EUA (pelo menos no aspecto financeiro) chegou ao fim”, disseram analistas do Westpac em uma nota.
“A curva de risco zero definitiva, dos Treasuries dos EUA, o ‘colateral de ouro’, o instrumento que qualquer investidor de Tennessee a Tóquio pode comprar, está sendo desafiada.”
Fonte: Reuters
Traduzido via ChatGPT
