Um projeto de lei promovido pelo governo Trump que estenderia os cortes de impostos e aumentaria os gastos militares está ampliando as preocupações com a dívida e o déficit entre os investidores em títulos, um poderoso grupo de participantes do mercado que influencia fortemente o custo que o governo dos Estados Unidos terá para financiar seu orçamento.
As preocupações do mercado se intensificaram esta semana com a discussão, no Capitólio, sobre a legislação que incluiria a extensão de cortes de impostos abrangentes aprovados em 2017, bem como alguns novos, sem reduzir significativamente os gastos. Na manhã desta quinta-feira, 22, os republicanos da Câmara aprovaram a extensa agenda tributária e de imigração do presidente Donald Trump. O texto segue para o Senado.
Os temores se manifestaram em rendimentos acentuadamente mais altos da dívida do governo dos EUA, conhecidos como títulos do Tesouro, já que os investidores exigiram um prêmio maior para emprestar ao governo. Os rendimentos aumentam à medida que os preços caem e, quanto mais altos os rendimentos, maior o risco percebido pelos investidores.
Depois de cair para menos de 4% no início de abril, o rendimento do Tesouro de 10 anos subiu na quarta-feira, 21, para 4,6%, um grande movimento que reflete as preocupações dos investidores com o déficit. Os movimentos para o rendimento de 30 anos este ano também foram acentuados: na quarta-feira, ele subiu acima de 5%, atingindo seu nível mais alto desde outubro de 2023, depois que um leilão de novos títulos do Tesouro de 20 anos recebeu uma demanda morna dos investidores, ampliando uma liquidação no mercado.
O presidente Trump visitou o Capitólio na terça-feira, aumentando a pressão sobre os republicanos para aprovar cortes abrangentes de impostos Foto: Eric Lee/NYT
O leilão também catalisou uma liquidação no mercado de ações, ajudando a arrastar o S&P 500 para um recuo de 1,6% no dia, sua maior queda em um mês.
“Não é preciso dizer que, se Trump estiver, de fato, olhando para o mercado de títulos do Tesouro como um barômetro da aprovação dos investidores em relação à ação em Washington, então a recente liquidação que trouxe os rendimentos de 30 anos de 4,65% no início deste mês para 5,095% é, sem dúvida, um desenvolvimento preocupante”, disse Ian Lyngen, estrategista de taxas de juros da BMO Capital Markets.
Os investidores em títulos já estavam preocupados com a política de tarifas de Trump. Então, a disputa desta semana sobre o que ele chamou de “grande e belo projeto de lei” desencadeou um novo surto de turbulência no mercado de títulos. O presidente pressionou ainda mais os legisladores republicanos na terça-feira, 20, visitando o Capitólio e alertando que a não aprovação do projeto de lei resultaria em aumento de impostos.
Em conversa com jornalistas na terça-feira, 20, Raphael Bostic, presidente do Federal Reserve Bank de Atlanta, alertou que a volatilidade no mercado de títulos do Tesouro poderia aumentar a já elevada incerteza sobre as perspectivas econômicas.
Isso corre o risco de tornar as pessoas “ainda mais cautelosas com relação ao seu envolvimento”, disse ele. “Se isso acontecer, terei de avaliar até que ponto isso deve mudar minha perspectiva sobre o desempenho da economia.”
‘Aumentando o volume’
Durante décadas, os falcões do orçamento advertiram que a carga de dívida dos Estados Unidos era insustentável e que os gastos desenfreados financiados com dinheiro emprestado acabariam por afugentar os investidores de emprestar aos Estados Unidos.
Esses temores agora estão se consolidando mais fortemente no mercado de títulos e correm o risco de se espalhar ainda mais.
No mês passado, o lançamento caótico das tarifas impostas por Trump aos principais parceiros comerciais fez com que os títulos, as ações e o dólar caíssem de valor simultaneamente, uma rara combinação que desafiou o papel tradicional dos ativos dos EUA como fonte de segurança e estabilidade.
O presidente recuou em suas tarifas mais altas depois de um aumento particularmente grave nos rendimentos dos títulos do Tesouro, que foi iniciado por vendas devido a estratégias de negociação baseadas em computador, mas alimentado por preocupações de que os investidores estrangeiros estivessem evitando os títulos dos EUA.
Esse recuo acalmou um pouco os mercados, mas os primeiros sinais de nervosismo no mercado de títulos estão de volta.
Agora, a preocupação é que a lei tributária do governo aumente o déficit federal, que é a diferença entre as receitas e as despesas do governo. O Escritório de Orçamento do Congresso estimou na quarta-feira que o projeto de lei, conforme redigido no início desta semana, acrescentaria mais de US$ 3 trilhões ao déficit.
Isso significaria mais empréstimos − a dívida federal dos EUA está a caminho de bater um recorde em relação ao tamanho da economia.
“Acreditamos que será necessário um pico muito maior para impor qualquer aparência de disciplina em seu processo”, escreveram os analistas da Evercore ISI em uma nota sobre a disputa em torno da lei fiscal no Congresso.
Os rendimentos subiram mais recentemente depois que a Moody’s seguiu as outras principais agências de crédito e rebaixou a classificação de primeira linha dos Estados Unidos na sexta-feira, 16. Os principais conselheiros econômicos de Trump condenaram imediatamente a decisão, procurando atribuir a culpa ao governo Biden e oferecendo um endosso total aos ativos dos EUA.
Os títulos americanos “são a melhor compra do mundo”, disse Kevin Hassett, diretor do Conselho Econômico Nacional, a repórteres na Casa Branca na segunda-feira. Ele acrescentou que eles se tornarão uma “compra ainda melhor quando todas as nossas políticas estiverem em vigor”.
Mas alguns investidores estão céticos, especialmente se o Congresso, controlado pelos republicanos, não fizer mudanças substanciais no projeto de lei atual. Os termos finais ainda estão sendo negociados, após a reação dos republicanos que buscaram mais medidas para reduzir os gastos, alguns citando o rebaixamento da Moody’s para apoiar sua posição.
“Não creio que tenhamos visto o fim das negociações”, disse Mike Goosay, diretor de investimentos de renda fixa da Principal Asset Management. Seria um “resultado líquido negativo aumentar o ônus da dívida em mais três ou quatro trilhões de dólares”, disse ele sobre a proposta atual.
Grande parte da dívida atual do governo foi construída por ambos os partidos quando as taxas de juros eram muito mais baixas. Agora, rolar essa dívida com novos títulos é muito mais caro, representando mais de US$ 1 trilhão de gastos do governo este ano, aproximadamente o dobro do que era há cinco anos.
Custa mais para o governo pagar juros do que para financiar a defesa nacional ou para pagar o Medicare e o Medicaid. A conta de juros fica atrás apenas dos gastos com a Previdência Social.
E se os investidores começarem a se afastar do mercado de títulos do Tesouro de forma mais agressiva, isso poderá começar a causar problemas em todos os mercados.
Nathaniel Wuerffel, chefe de estrutura de mercado do BNY Mellon, disse em uma entrevista na conferência do Fed de Atlanta que um grande mercado de títulos do Tesouro poderia ser sustentado se a economia estivesse crescendo de forma robusta e se os compradores e vendedores pudessem fazer transações facilmente entre si.
Se essas condições se enfraquecerem e se “os custos do serviço da dívida se acelerarem, isso poderá criar alguns problemas”, alertou Wuerffel, que trabalhou anteriormente no Federal Reserve Bank de Nova York.
Preparando-se para um ponto de inflexão
A redução da imigração e o aumento das tarifas, que ameaçam alimentar uma inflação mais alta, já levaram o Fed a suspender os cortes nas taxas de juros em um futuro próximo, enquanto avalia o impacto das políticas do governo.
E se as tarifas reduzirem significativamente as importações dos EUA, os estrangeiros terão menos dólares para reinvestir no mercado de títulos do Tesouro, o que pode minar uma fonte crucial de financiamento do governo, já que o atual governo continua a emitir novas dívidas.
As taxas de curto prazo do Fed influenciam os rendimentos de longo prazo do Tesouro, portanto, se o banco central mantiver suas taxas mais altas por mais tempo, é provável que o custo para o governo aumente com o tempo.
“Veremos nossas despesas com juros aumentarem”, disse Peter Tchir, chefe de estratégia macro da Academy Securities, uma empresa de investimentos. “Por enquanto, é apenas um sangramento lento, mas em algum momento teremos de lidar com todos esses gastos obrigatórios.”
Os investidores estão tentando descobrir o “ponto de inflexão” no qual o nível da dívida do governo assusta os investidores o suficiente para provocar uma séria turbulência no mercado, disse Crandall, da Wrightson ICAP. “O nível da dívida é economicamente doloroso, mas ainda não está nos esmagando”, disse ele.
John Williams, presidente do Fed de Nova York, reconheceu que houve um aumento na discussão sobre se os investidores ainda queriam investir tanto na dívida do governo dos EUA e em ativos relacionados. Até o momento, essas preocupações têm sido principalmente especulações em vez de uma mudança real no comportamento dos investidores, disse ele em uma conferência em Nova York na segunda-feira.
Os investidores estão “obviamente pensando na volatilidade desses mercados”, disse ele. Mas, acrescentou, a economia dos EUA ainda é “incrivelmente dinâmica e de alto crescimento e, em relação a nossos pares, uma economia muito segura e sólida”.
Dito isso, até mesmo um recuo modesto dos investidores poderia pressionar os mercados dos EUA.
Tchir espera uma queda gradual da demanda nos leilões de dívida realizados pelo Departamento do Tesouro e, ao longo do tempo, “máximas mais altas” nos rendimentos sempre que houver um pico, disse ele.
“Se você quiser reduzir sua exposição aos EUA, os títulos do Tesouro são a maneira mais fácil de fazer isso”, disse ele.
Fonte: Estadão
