A atividade econômica em 2025 foi mais volátil do que o antecipado, com anúncios de tarifas no Liberation Day e o mais longo shutdown do governo da história impulsionando a incerteza econômica, empresarial e do consumidor. No entanto, à medida que as discussões de política comercial avançaram, a resiliência dos gastos do consumidor e desembolsos relevantes de capital em infraestrutura de IA sustentaram tendências como o crescimento do PIB de 1,8% no ano. Enquanto isso, uma moderação ampla na atividade de contratações ao longo dos últimos meses levou o Fed a retomar seu ciclo de afrouxamento neste outono, embora a inflação permaneça elevada e as tarifas ainda não tenham sido totalmente repassadas. Daqui em diante, cortes adicionais na taxa de Fed Funds dependerão de dados que mostrem maior suavização do mercado de trabalho e tendências de preços relativamente estáveis. Os riscos de recessão diminuíram por ora, e o One Big Beautiful Bill Act deve fornecer um estímulo modesto à economia ao longo do primeiro semestre de 2026.
1. Tendências de crescimento econômico provavelmente permanecerão estáveis
Esperamos que o PIB real dos EUA em 2026 se expanda a um ritmo semelhante de 1,8% ao de 2025. Após flertar com recessão no início do ano devido à volatilidade do Liberation Day, o crescimento econômico se recuperou à medida que a incerteza mais ampla diminuiu. Além do ímpeto sustentado nos gastos de capex em IA e do forte crescimento dos lucros corporativos, os gastos do consumidor e o investimento empresarial estão bem posicionados para se beneficiar do OBBBA, de juros mais baixos, desregulamentação e menor perturbação de políticas.
2. Espera-se mais um corte nesta fase do ciclo de afrouxamento
A moderação ampla nos mercados de trabalho ao longo dos primeiros oito meses do ano levou o Fed a realizar 50 pb de “insurance cuts” neste outono, bem como a encerrar o quantitative tightening em 1º de dezembro. Embora a falta de dados econômicos ao longo dos últimos dois meses, devido ao shutdown do governo, tenha complicado a tomada de decisão no curto prazo, o Fed cortou 25 pb na reunião de dezembro e esperamos outro corte no início de 2026. Se isso estiver correto, isso resultaria em uma faixa-alvo de 3,25%–3,50% antes de entrar em pausa.
3. Gastos do consumidor nos EUA em linha com níveis históricos
Baixo desemprego e preços de ativos elevados sustentaram a resiliência contínua dos gastos do consumidor neste ano, apesar da inflação ainda elevada. Embora o crescimento dos gastos ajustado pela inflação tenha ficado em linha com a tendência de longo prazo de cerca de 2,5%, houve variações notáveis por categoria e alguns sinais de pressão para consumidores mais jovens e de menor renda. Um salto na inadimplência de empréstimos estudantis e tendências elevadas — porém estáveis — de inadimplência em cartão de crédito e financiamento de automóveis sugerem que o crescimento dos gastos pode desacelerar para alguns segmentos demográficos. No entanto, restituições de impostos decorrentes do OBBBA devem trazer benefício no 1S26.
4. A incerteza de políticas deve diminuir, mas os riscos persistem
Após um ano em que desenvolvimentos de políticas dominaram as manchetes — do Liberation Day ao mais longo shutdown do governo da história — a incerteza geral deve moderar em 2026 e proporcionar um ambiente mais estável para empresas e mercados. No entanto, riscos relevantes permanecem, incluindo a próxima decisão da Suprema Corte sobre tarifas sob a IEEPA, enquanto a renegociação do USMCA pode manter elevadas as incertezas para comércio transfronteiriço e cadeias de suprimento. Políticas de imigração podem continuar a influenciar a dinâmica do mercado de trabalho.
5. O ímpeto do mercado de trabalho desacelera
O crescimento do emprego (payrolls) desacelerou de forma significativa em 2025, à medida que líderes empresariais lidaram com a disrupção de tarifas, políticas de imigração e volatilidade de mercado. Com condições de mercado de trabalho de baixa contratação e baixa demissão esperadas para continuar, a taxa de desemprego pode atingir um pico na faixa de meados de 4% no início de 2026, e o crescimento salarial pode convergir para sua média de longo prazo de 3,5%. Como a maioria dos indicadores sugere risco limitado de uma forte deterioração, a folga (slack) do mercado de trabalho deve aumentar apenas ligeiramente. Esperamos que os payrolls tenham média de 25 mil no 1T, antes de se recuperarem sequencialmente ao longo do ano, com média de 50 mil no 2T, 75 mil no 3T e 100 mil no 4T.
6. Mais um ano de inflação moderadamente elevada
Esperamos que a inflação permaneça acima da meta de 2% do Fed — na faixa de 2% alto — ao longo de 2026, à medida que o repasse de tarifas (tariff passthrough) seja compensado por aluguéis em moderação e preços de energia mais baixos. Até aqui, os impactos das tarifas sobre os preços ao consumidor se materializaram de forma mais gradual do que o antecipado, embora mais possa estar por vir. Vemos as tarifas como um aumento pontual de preços e, embora isso provavelmente afete o poder de compra do consumidor, é improvável que seja um vento contrário material para o crescimento econômico geral. À medida que a poeira das tarifas continua a baixar, a inflação provavelmente permanecerá resistente (sticky) devido à folga limitada no mercado de trabalho e à moderação gradual no crescimento salarial.
7. Atividade habitacional presa em marcha lenta
Espera-se que a atividade habitacional nos EUA permaneça contida em 2026 devido a uma escassez persistente de oferta, amplamente impulsionada pelo mortgage lock-in [efeito de “trava” em hipotecas, quando proprietários evitam trocar de imóvel para não perder taxas antigas mais baixas] e por uma rotação historicamente baixa no mercado de imóveis existentes. Taxas de hipoteca ainda elevadas, baixa acessibilidade e crescimento populacional mais lento devem pesar sobre a nova construção. O aumento de custos decorrente de tarifas e a fiscalização mais rígida da imigração enfraquecem ainda mais a perspectiva, com os inícios de construção (housing starts) projetados para desacelerar gradualmente para cerca de 1,3 milhão e o investimento residencial real esperado para contrair 1,6% no próximo ano.
8. A IA veio para ficar
O investimento em IA tem sido um grande motor do crescimento do investimento fixo empresarial ao longo dos últimos dois anos. A perspectiva permanece forte, com estimativas de consenso sugerindo que os gastos relacionados à IA via capex de hyperscalers devem subir 33% em 2026 após um salto de 69% em 2025. O capex físico relacionado à IA reportado nas contas nacionais — construção de data centers, equipamentos de computadores e comunicações — subiu 26% ajustado pela inflação nos quatro trimestres encerrados no 2T25. Com base nas projeções atuais, esperamos que o aumento ano a ano do capex físico de tecnologia, que representa 1,5% do PIB, possa ser metade disso em 2026, e metade novamente em 2027.
9. Novo enfraquecimento do dólar deve ser limitado pela resiliência econômica
Após cair cerca de 10% ao longo do primeiro semestre de 2025, o dólar se estabilizou e foi negociado em uma faixa relativamente estreita ao longo dos últimos meses. A resiliência econômica dos EUA em relação a outras grandes economias deve fornecer um suporte-chave para o dólar em 2026, equilibrando os ventos contrários cambiais de juros mais baixos e de uma perspectiva de crescimento melhor na Europa. A política fiscal e monetária permanece uma fonte-chave de risco, enquanto a clareza de política comercial melhorou.
10. Refinanciamento, M&A e IA devem liderar o impulso na atividade de deals
Espera-se que as tendências de emissão de dívida em 2026 se beneficiem de uma combinação de catalisadores em curso e novos em formação. A tendência contínua de atividade de refinanciamento deve responder pela maior parte da atividade nos mercados de capitais de dívida, embora a emissão ligada a capex relacionado à IA também esteja ganhando impulso. Além disso, a combinação de incerteza tarifária contida, lei tributária concluída, juros mais baixos e ventos favoráveis de desregulamentação sustentou a perspectiva para emissões relacionadas a M&A.
Fonte: JPMorgan
Traduzido via ChatGPT
