Atualização de Mercado
Os investidores adotaram uma postura pró-risco em meio a uma enxurrada de manchetes positivas sobre comércio e fortes lucros corporativos. Os temores em relação ao comércio e a retrocessos de política estão diminuindo à medida que os investidores focam em fundamentos sólidos: o mercado de trabalho continua resiliente, com pedidos iniciais de auxílio-desemprego em queda pela sétima semana consecutiva, enquanto o Índice de Gerentes de Compras (PMI) composto dos EUA sugere uma economia em aceleração.
Conclusão? O apetite por risco está elevado. Os mercados de ações estão atingindo novas máximas globalmente, com o S&P 500 registrando seu 13º recorde histórico no ano, enquanto os títulos soberanos têm sido vendidos.
Apesar de alguns pontos fracos, a resiliência é evidente. Os pessimistas classificam isso como complacência. Afinal, se alguém tivesse previsto uma taxa tarifária entre 15% e 20% no início do ano, muitos esperariam um ano difícil para os ativos de risco. Então, por que não é esse o caso? Pensamos em três razões.
Destaques
1. Os custos estão sendo compartilhados entre exportadores estrangeiros, empresas dos EUA e consumidores dos EUA.
Consumidores, empresas e exportadores estrangeiros dos EUA estão todos dividindo o ônus das tarifas. Estimamos que os consumidores norte-americanos estejam arcando com cerca de um terço das tarifas até o momento, com exportadores estrangeiros e empresas dos EUA absorvendo os outros 66%, com base na nossa análise dos preços dos bens e da arrecadação de receitas até junho. Em outras palavras, o impacto sobre o consumidor é baixo, especialmente se comparado às tarifas de 2018 e 2019, quando os consumidores norte-americanos suportaram 80% a 90% dos custos. A principal diferença desta vez? As empresas dos EUA conseguem absorver parte dos custos para manter sua participação de mercado. Afinal, suas margens de lucro são cerca de 60% maiores hoje do que eram em 2018 e 2019, segundo dados das Contas Nacionais de Renda e Produto (NIPA) para indústrias de bens.
Além disso, a taxa tarifária efetiva estava em torno de 8% em junho, bem abaixo da taxa anunciada de aproximadamente 17%.
Nosso posicionamento: Embora as empresas possam tentar repassar os custos aos consumidores ao longo do tempo, margens mais amplas permitiram que absorvessem parte do impacto, suavizando os efeitos. Diante dos acordos e anúncios mais recentes da Casa Branca, acreditamos que a taxa tarifária efetiva poderá se estabilizar entre 15% e 20%. Consideramos esse patamar gerenciável para os mercados.
2. As empresas estão se adaptando rapidamente.
Inicialmente surpreendidas após o Dia da Liberação, as empresas do S&P 500 emitiram o maior número de revisões negativas em suas projeções de lucro desde o primeiro trimestre de 2014. As lideranças corporativas se prepararam para o impacto. No entanto, os lucros do 1º trimestre de 2025 superaram as expectativas, com 78% das empresas superando as estimativas – ultrapassando as médias de cinco e dez anos.
Com os resultados do 2º trimestre de 2025 sendo divulgados, está claro que as empresas tiveram quatro meses para se preparar. Os lucros superam as estimativas em cerca de 6% a 7%, com 79% das empresas superando as previsões. Os fatos falam por si, e destacamos dois exemplos nesta semana – uma espécie de “conto de duas cidades”:
- General Motors enfrentou impacto direto das tarifas, reportando uma perda de US$ 1,1 bilhão, o que afetou sua projeção de lucro anual em US$ 4 a US$ 5 bilhões. Apesar disso, seu lucro por ação ajustado (EPS) superou as estimativas, devido à receita mais alta e aos lucros internacionais melhorados.
- Johnson & Johnson, por outro lado, inicialmente projetou um impacto tarifário de US$ 400 milhões para 2025, mas reduziu esse valor para US$ 200 milhões em seu relatório de resultados do 2T25. A empresa também reportou vendas e lucro por ação ajustado acima das expectativas, e aumentou a orientação de vendas para o ano. Eles absorveram o impacto de US$ 200 milhões graças às margens amplas, anunciaram um investimento de US$ 55 bilhões nos EUA para reduzir a dependência de importações e implementaram iniciativas de controle de custos para combater a inflação e as tarifas — isso é o que chamamos de preparação.
Por outro lado, a fraqueza do dólar americano tem sido um vento favorável inesperado, impulsionando os lucros. Empresas como PepsiCo, Coca-Cola e Netflix estão entre aquelas que superaram as estimativas, em parte graças aos ganhos cambiais, que elevaram as receitas e compensaram pressões de custos.
Nosso posicionamento: Ao entrar na temporada de resultados do 2T, as expectativas para lucro por ação eram modestas, com um crescimento de 5% ano a ano previsto — o mais lento em dois anos, devido a revisões em março e abril. Mas uma expectativa baixa é mais fácil de superar. No último ano, as empresas do S&P 500 superaram as estimativas de lucro em média por 6,3%. Essa tendência elevou a taxa de crescimento dos lucros em 4,6 pontos percentuais. Aplicando isso às estimativas iniciais do 2T, o crescimento real pode se aproximar de taxas de dois dígitos.
As empresas estão enfrentando os ventos contrários e se adaptando bem ao ambiente fluido. Com maior clareza nas políticas emergentes e riscos de queda em diminuição, esperamos continuação do desempenho corporativo sólido. As empresas norte-americanas souberam lidar com o barulho político de Washington no 2T — e podem se sair ainda melhor agora, com as lideranças tendo mais visibilidade sobre as políticas governamentais.
3. Tarifas não são o único fator em jogo nos mercados.
Os investidores têm mantido foco total nas tarifas, mas tarifas não são a história completa dos mercados. Embora a política tenha dominado a conversa nos últimos dois meses, o uso mensal de tokens da Google mais do que dobrou. Em outras palavras, os modelos de inteligência artificial (IA) da Google estão sendo usados de forma muito mais agressiva — o que alguns chamam de momento “hockey stick”.
Resumo: O uso de IA está crescendo de forma exponencial, e os impactos em produtividade já estão sendo sentidos.
- A ServiceNow economizou US$ 100 milhões em custos de contratação ao automatizar fluxos de trabalho com GenAI. O CEO mencionou na teleconferência de resultados do 2T que estão “fazendo mais com menos pessoas, sem sacrificar crescimento”.
- A IA é responsável por escrever cerca de 30% de todo o código interno da Microsoft, economizando à empresa US$ 500 milhões em despesas operacionais após a adoção da IA no suporte ao cliente e na engenharia de software.
- A IBM reportou uma expansão de margem bruta de 200 pontos-base no 2T25, citando ganhos de produtividade com IA.
- Nossa própria Chief Information Officer do JPMorganChase, Lori Beer, comentou recentemente que um assistente interno de codificação com IA aumentou a eficiência dos desenvolvedores em até 20%, permitindo que engenheiros se concentrem mais em projetos estratégicos e de alto valor. A administração estima que a IA pode gerar impacto econômico de US$ 1 bilhão a US$ 1,5 bilhão por ano.
Outro vento favorável pouco reconhecido tem sido a lei One Big Beautiful Bill Act (OBBBA), cujas disposições sobre despesas de P&D e mudanças favoráveis na legislação tributária estão impulsionando o investimento em capital. Notavelmente, os hiperscaladores devem investir cerca de US$ 360 bilhões só neste ano.
Nosso posicionamento: Tudo começa com a adoção. Isso nos lembra o surto de crescimento de produtividade do fim dos anos 1990, que surpreendeu muitos — impulsionado, em parte, pela ampla adoção da internet e dos computadores pessoais (PCs). Acreditamos que uma revolução está em curso, e ainda estamos no terceiro ano. No longo prazo, a IA elevará a produtividade, resultando em maior crescimento do PIB. As tarifas aumentam os obstáculos; a IA eleva o patamar. No geral, maior produtividade pode gerar receita incremental e aumento de arrecadação governamental.
Em meio a todas as mudanças políticas, lembre-se: a intenção da administração não é causar uma recessão. Por trás das aparências, as tarifas não foram tão ruins quanto o esperado — uma taxa de 15% a 20% no papel se traduziu em cerca de 8% na prática. Os consumidores estão resilientes, os lucros surpreenderam positivamente, e há catalisadores positivos no horizonte. Os mercados não precisam de um “sinal verde total” para avançar; precisam de fundamentos sólidos e um pouco mais de clareza. A Corporate America está respondendo. Os riscos são reais, mas a resiliência também é.
Todos os dados de mercado e econômicos até 25/07/2025 são provenientes da Bloomberg Finance L.P. e da FactSet, salvo indicação em contrário.
Fonte: JPMorgan Insights
Traduzido via ChatGPT
