Por Kate Duguid — Financial Times, de Nova York
19/09/2023 05h03 · Atualizado
O atual acúmulo de apostas alavancadas no mercado de títulos do Tesouro dos Estados Unidos, de US$ 25 trilhões, tem potencial para “tumultuar” as operações, segundo a associação dos bancos centrais mundiais, em mais um alerta de alta visibilidade sobre o risco de instabilidade trazido pela concentração de muitas apostas de fundos hedge.
Em seu relatório trimestral, o Banco de Compensações Internacionais (BIS) alertou para o crescimento de uma operação de arbitragem em que os fundos hedge tentam explorar minúsculas diferenças de preço entre os títulos do Tesouro americano e seus equivalentes no mercado futuro, conhecida em inglês como “basis trade”.
“O atual acúmulo de posições vendidas alavancadas nos futuros de Treasuries americanos é uma vulnerabilidade financeira que merecer ser monitorada em razão das possíveis espirais de margem que poderia desencadear”, destaca o BIS no relatório, que se concentra em particular na alavancagem usada no mercado futuro como margem. “A desalavancagem da margem, se desordenada, tem potencial para tumultuar mercados de renda fixa essenciais”, acrescentou.
O mercado de Treasuries é um dos mais acompanhados do mundo, uma vez que define os custos de captação do governo dos EUA, e movimentou US$ 750 bilhões por dia em agosto, de acordo com dados da Associação do Setor de Valores Mobiliários e Mercados Financeiros (Sifma, na sigla em inglês).
A reversão de posições alavancadas em bônus do Tesouro americano em momentos de estresse, como em setembro de 2019 e em março de 2020 durante a pandemia, provocou oscilações bruscas nos mercado de Treasuries e no de recompra, o que acabou forçando o Federal Reserve (Fed, banco central dos EUA) a intervir.
O BIS calcula as posições vendidas em contratos futuros de títulos do Tesouro dos EUA em US$ 600 bi
Como evidência do acúmulo dessas apostas, o BIS citou dados da Comissão Reguladora de Operações a Futuro com Commodities (CFTC), que mostram o crescimento das posições vendidas em contratos futuros de Treasuries de certos vencimentos para patamares recorde nas últimas semanas. O BIS calcula que as posições vendidas em contratos futuros de títulos do Tesouro dos EUA estão em US$ 600 bilhões.
A instituição é o terceiro órgão de supervisão a chamar a atenção nas últimas semanas para os riscos representados pelo acúmulo de apostas de fundos hedge no mercado de bônus. Em agosto, o Fed divulgou que houve um aumento no volume desse tipo de operação de arbitragem e alertou sobre os riscos para a estabilidade financeira que seu crescimento representa.
Neste mês, o Conselho de Estabilidade Financeira (FSB), que reúne os principais ministros das Finanças e autoridades monetárias e supervisoras do mundo, também advertiu que os fundos hedge com altos níveis de alavancagem sintética (dívidas criadas por derivativos) são uma possível fonte de instabilidade de mercado.
A operação “basis trade” costuma ser usada por fundos hedge com estratégias de valor relativo que consistem em uma posição comprada no mercado à vista e uma vendida no futuro, financiadas por acordos de recompra. Embora não haja dados definitivos sobre o tamanho dessas operações de arbitragem, costuma-se usar como referência os números semanais da CFTC sobre as posições vendidas no mercado futuro de Treasuries. Os níveis de captação no mercado de recompra também são monitorados.
Como a diferença entre os títulos à vista e os futuros costuma ser pequena, os fundos hedge precisam se valer de alavancagens pesadas para obter grandes lucros com essas operações, investindo bem pouco capital próprio.
Grande parte dessa alavancagem fica visível nas posições compradas no mercado à vista, mas o relatório do BIS também destaca a alavancagem nas posições futuras. A alavancagem nos futuros está alta (de 70 vezes nos Treasuries de cinco anos e de 50 vezes nos papéis de dez anos), embora abaixo dos níveis vistos pouco antes da pandemia.
No mercado futuro, os operadores normalmente usam a margem para ampliar o valor de suas posições, entrando apenas uma fração do valor da operação total. O alerta do BIS ressalta que, se houvesse variações no mercado contra a aposta de investidores em contratos futuros altamente alavancados, eles poderiam ser obrigados a abandonar suas posições, desencadeando mais ondas de vendas no mercado.
Fonte: Valor Econômico
