Países em desenvolvimento estão migrando de dívidas em dólar para moedas com taxas de juros muito baixas, como o renminbi chinês e o franco suíço.
O movimento, iniciado por países endividados como Quênia, Sri Lanka e Panamá, reflete as taxas mais altas definidas pelo Federal Reserve dos EUA, que têm irritado o presidente Donald Trump e elevado os custos de serviço da dívida de outras nações.
“O elevado nível das taxas de juros e a acentuada curva de yield dos Treasuries dos EUA… tornaram o financiamento em USD mais oneroso para países [em desenvolvimento], mesmo com spreads relativamente baixos da dívida de mercados emergentes”, disse Armando Armenta, vice-presidente de pesquisa econômica global na AllianceBernstein.
“Como resultado, eles estão buscando opções mais custo-efetivas.”
Mas ele descreveu muitos desses movimentos para financiamentos mais baratos e não denominados em dólar como “medidas temporárias” de países que precisavam “focar na redução de suas necessidades de financiamento”.
A mudança para captação em renminbi — que ocorre à medida que a moeda chinesa atinge seu nível mais alto contra o dólar neste ano — também é consequência do programa de desenvolvimento Belt and Road de US$ 1,3 trilhão de Pequim, que emprestou centenas de bilhões de dólares para projetos de infraestrutura a governos em todo o mundo.
Embora os números gerais para novos empréstimos em renminbi não sejam amplamente disponíveis, já que Pequim negocia bilateralmente com outros governos, Quênia e Sri Lanka estão buscando converter empréstimos de grande visibilidade em dólar para a moeda chinesa.
O Tesouro do Quênia disse em agosto que estava em negociações com o China ExIm Bank, seu maior credor, para mudar os pagamentos de empréstimos em dólar para renminbi referentes a um projeto ferroviário de US$ 5 bilhões que pesa sobre seu orçamento.
O presidente do Sri Lanka também disse ao parlamento no mês passado que seu governo buscava empréstimos em renminbi para concluir um importante projeto rodoviário que parou quando o país entrou em default em 2022.
Com a taxa básica de juros do Fed no intervalo de 4,25% a 4,5% — muito acima das taxas equivalentes definidas por outros grandes bancos centrais —, o custo absoluto de novas captações em dólares é relativamente alto para muitas nações em desenvolvimento, mesmo que os spreads dessa dívida estejam nos menores prêmios sobre os Treasuries dos EUA em décadas.
O Banco Nacional da Suíça reduziu as taxas para zero em junho, enquanto a taxa reverse repo de sete dias da China está em 1,4%.
“Parece que o custo do financiamento pode ser a razão para a conversão em renminbi”, disse Thilina Panduwawala, economista da Frontier Research, sediada em Colombo.
Muitos empréstimos do programa Belt and Road na década de 2010 foram em dólares, numa época em que as taxas de juros dos EUA eram bem mais baixas.
O custo dessa dívida para Quênia e Sri Lanka aumentou consideravelmente desde então, elevando o incentivo para se afastarem do financiamento em dólar.
Ao captar em moedas como o renminbi e o franco suíço, os países conseguem acessar dívida com taxas de juros muito mais baixas do que as oferecidas pelos títulos denominados em dólar.
Mas Yufan Huang, pesquisador do China-Africa Research Initiative da Johns Hopkins University, argumentou que o progresso dos esforços mais amplos de Pequim para adotar empréstimos em renminbi ainda era limitado.
“Mesmo agora, quando as taxas em renminbi são mais baixas, muitos tomadores permanecem hesitantes”, disse ele. “Por enquanto, isso parece mais uma operação caso a caso, como no Quênia.”
Como governos raramente têm receitas de exportação em moedas como renminbi e franco suíço, eles também podem ter que fazer hedge da exposição cambial por meio de derivativos.
O Panamá captou o equivalente a quase US$ 2,4 bilhões em empréstimos em franco suíço de bancos somente em julho, enquanto o governo da nação centro-americana lutava para conter seu déficit fiscal e evitar um rebaixamento de seu rating de crédito para grau especulativo (junk).
Felipe Chapman, ministro das Finanças do Panamá, disse que o acesso a financiamentos mais baratos economizou mais de US$ 200 milhões em comparação com a emissão de dívida em dólares e que os novos empréstimos foram protegidos (hedged).
Ele acrescentou que o país havia “diversificado” sua gestão da dívida soberana em euros e francos suíços “em vez de depender exclusivamente dos mercados de capitais em dólar dos EUA”.
A Colômbia também parece estar se movendo em direção a empréstimos em franco suíço para refinanciar títulos em dólar.
Na semana passada, um grupo de bancos globais lançou uma oferta para recomprar títulos colombianos com desconto, o que investidores viram como parte da estruturação de um empréstimo em franco suíço ao governo que usaria a dívida existente como colateral.
Embora Bogotá ainda não tenha confirmado tal empréstimo, o ministério das Finanças do país sinalizou planos de diversificar sua captação externa em junho.
Andres Pardo, chefe de estratégia macro para a América Latina na XP Investments, disse que a Colômbia poderia captar a taxas suíças de 1,5% para recomprar dívidas em dólar com yields de 7% a 8% e títulos locais em pesos pagando até 12%.
A dívida em moeda local do país foi rebaixada para grau especulativo (junk) pela S&P naquele mês, após o governo suspender uma regra fiscal chave.
Investidores disseram que emissões em franco suíço por governos poderiam ajudar a limitar as contas de juros, mas no longo prazo tal captação não pode substituir o acesso ao maior mercado público de títulos em dólar.
“Elas são úteis para os fundamentos subjacentes, se você está limpando seu perfil de vencimentos… no entanto, precisamos ver que os formuladores de políticas estão fazendo melhorias para reabrir os mercados [em dólar] para eles novamente”, disse um gestor de fundo de dívida de mercados emergentes.
Empresas de mercados emergentes também estão vendendo mais títulos em euros neste ano, com o volume dessa dívida em circulação subindo para um recorde de US$ 239 bilhões até julho, segundo o JPMorgan. O estoque total de títulos corporativos de mercados emergentes em dólares soma cerca de US$ 2,5 trilhões.
“A emissão em euros deste ano está crescendo mais do que vemos na emissão em dólares”, disse Toke Hjortshøj, gestor sênior de portfólio na Impax Asset Management. Emissores asiáticos respondem por um terço do estoque em euros em circulação, ante 10% a 15% há 15 anos, acrescentou.
Fonte: Financial Times
Traduzido via ChatGPT
