Os bancos de Wall Street estão ampliando o uso de estruturas complexas de transferência de risco para se desfazerem da exposição das divisões de corretagem principal (prime brokerage), liberando capital para conceder mais crédito a fundos hedge em busca de uma fatia maior de um mercado em expansão.
O Morgan Stanley firmou no ano passado um acordo com a Blackstone para transferir parte do risco associado a empréstimos concedidos por sua unidade de prime brokerage e liberar capital para novas operações de crédito, segundo fontes com conhecimento da transação.
O acordo, que exigiu que o Morgan Stanley mantivesse uma parcela do risco, proporcionou alívio regulatório em termos de capital para o banco de investimento norte-americano e deu maior capacidade operacional à unidade responsável pelos empréstimos a fundos hedge.
Os bancos dos EUA têm recorrido cada vez mais às transferências de risco de crédito — também conhecidas como transferências sintéticas de risco (Synthetic Risk Transfers – SRTs) — para reduzir o volume de capital que precisam alocar como proteção contra perdas em empréstimos contratados, desde que reguladores domésticos aprovaram tais operações em 2023.
Contudo, o uso de SRTs para empréstimos com margem (margin loans) representa uma evolução em relação às operações tradicionais de alívio de capital, que costumavam ter como base empréstimos corporativos e ao consumidor, considerados mais simples.
Os bancos vêm buscando formas de obter o mesmo tipo de alívio para suas unidades de prime brokerage, que se tornaram centros de lucro significativos com o aumento da atividade de negociação.
“A maneira correta de entender as SRTs não é como uma proteção contra perdas”, disse Michael Shemi, diretor de crédito estruturado para a América do Norte na Guy Carpenter. “É exatamente o oposto: elas são projetadas para liberar o potencial de ganhos dos bancos. Os bancos buscam essas transações para melhorar a lucratividade e viabilizar crescimento em classes de ativos específicas.”
Morgan Stanley e Blackstone se recusaram a comentar.
Com exceção do acordo entre Morgan Stanley e Blackstone, bancos de Wall Street têm enfrentado dificuldades para concluir SRTs com empréstimos com margem, segundo mais de meia dúzia de participantes do mercado de transferência de risco de crédito.
Empréstimos com margem permitem que fundos hedge potencializem suas operações, utilizando o financiamento das divisões de prime brokerage dos bancos para comprar ações e títulos, ou entrar em operações com swaps e derivativos com recursos alavancados. Os bancos ficam expostos caso um fundo hedge de grande porte não consiga atender a um margin call [chamada de margem] e incorra em perdas expressivas — o que afeta diretamente a unidade de prime brokerage.
A atividade de prime brokerage pode ser particularmente arriscada e tem atraído atenção política desde o colapso da Archegos Capital Management em 2021.
Bancos como Credit Suisse, Nomura e o próprio Morgan Stanley sofreram perdas combinadas de mais de US$ 10 bilhões associadas à Archegos, que utilizou empréstimos com margem para comprar ações de mais de uma dúzia de empresas de tecnologia e mídia, incluindo ViacomCBS, Baidu e Tencent Music. O episódio levou a Nomura a encerrar partes de sua operação de prime brokerage, que só recentemente começou a ser retomada.
Os bancos têm enfrentado dificuldades para concluir SRTs com empréstimos de prime brokerage em parte porque frequentemente firmam acordos de confidencialidade rigorosos com os clientes e não podem divulgar as posições subjacentes dos fundos hedge.
Até mesmo descrever essas posições pode revelar segredos comerciais, afirmou uma das fontes. Além disso, essas posições podem mudar rapidamente — dado o perfil típico de negociação de fundos hedge — o que significa que o colateral [garantia] que embasa a transferência de risco de crédito no momento da estruturação da operação pode mudar dias ou semanas depois.
“O maior risco e desafio é que a carteira de colaterais é dinâmica… [ela] pode mudar completamente em um dia”, disse um investidor em SRTs.
Assim, o investidor precisa se basear apenas em sua própria análise sobre o negócio de prime brokerage do banco e suas políticas de gestão de risco.
“Você está apostando que a infraestrutura financeira não vai ruir”, disse um segundo investidor em SRTs. “Esses [bancos] têm todos esses empréstimos para multi-managers, para diversos tipos de [fundos], e você só pode torcer para que o mecanismo de chamada de margem funcione e que esses gestores tenham liquidez. É difícil para nós entender qual é o parafuso que mantém tudo isso unido.”
Os bancos que conseguiram estruturar essas operações de transferência de risco com prime brokerage têm, em vez disso, oferecido aos investidores o que chamam de “white lists” — listas com os nomes dos fundos hedge que compõem a maior parte de sua exposição e que podem ser incluídos nas transferências de risco.
Para alguns gestores de recursos, isso pode ser suficiente — especialmente se já tiverem investimentos paralelos nos fundos mencionados nas white lists. Nesses casos, o gestor consegue avaliar os riscos da carteira de negociação do fundo hedge.
Ainda assim, pessoas próximas às negociações afirmaram que alguns bancos consideraram essas transações caras demais para serem finalizadas.
Fonte: Financial Times
Traduzido via ChatGPT
