Brazil Tue 02 Aug, 2022 – 13:05 ET
Fitch Ratings – São Paulo – 02 Aug 2022: A Fitch Ratings atribuiu o Rating Nacional de Longo Prazo ‘AAA(bra)’ à proposta de segunda emissão de debêntures quirografárias do Aché Laboratórios Farmacêuticos S.A. (Aché), no montante de BRL400 milhões, com prazo de cinco anos. Os recursos serão utilizados na gestão ordinária dos negócios da companhia. A Fitch classifica o Aché com o IDR (Issuer Default Rating – Rating de Inadimplência do Emissor) em Moeda Estrangeira ‘BB’, o IDR em Moeda Local ‘BBB’ e o Rating Nacional de Longo Prazo ‘AAA(bra)’. A Perspectiva dos ratings é Estável.
Os ratings refletem a natureza defensiva da indústria farmacêutica, que apresenta pouca volatilidade de fluxos de caixa, e a destacada posição do Aché no segmento de medicamentos com prescrição. A classificação também incorpora o baixo risco do portfólio de produtos da empresa, que não tem exposição relevante a patentes e licenças, e o comprometimento da companhia com uma estrutura de capital desalavancada, ao mesmo tempo em que gerencia seus planos de crescimento com uma resiliente geração de fluxo de caixa livre (FCF) antes do pagamento de dividendos. A sustentável posição de mercado do Aché é reforçada por sua grande força de vendas, que lhe proporciona vantagem competitiva em termos de alcance na comunidade médica e de reconhecimento de marca.
PRINCIPAIS FUNDAMENTOS DO RATING
Fundamentos Positivos da Indústria: O setor farmacêutico tem positivos fundamentos de longo prazo, dado o envelhecimento da população mundial e seu maior acesso a sistemas de saúde. O setor apresenta desempenho consistentemente positivo e superior ao da economia em geral. Nos últimos quatro anos, o mercado farmacêutico brasileiro reportou crescimento médio anual de 12%, acima do Produto Interno Bruto (PIB), evidenciando a resiliência da demanda mesmo em cenários macroeconômicos adversos. A maior incidência de doenças crônicas e os constantes investimentos em inovação para tratamentos especializados devem continuar impulsionando o consumo de medicamentos nos próximos anos. A longo prazo, o aumento da concorrência e a quebra de patentes podem gerar alguma pressão nos preços, como ocorre atualmente com os medicamentos genéricos.
Sólido Perfil de Negócios: O Aché tem marca sólida e reconhecida na indústria farmacêutica brasileira. Sua diversificada carteira de produtos, com liderança no segmento de medicamentos com prescrição, e sua presença no segmento de isentos de prescrição (MIP), que tem apresentado rápido crescimento, além de em genéricos e dermocosméticos, sustentam o forte perfil de seus negócios. O Aché é o quinto maior laboratório em vendas para o varejo farmacêutico do Brasil (com base em dezembro de 2021) e conta com uma das maiores forças de vendas do mercado local, o que lhe confere vantagens competitivas frente a seus pares internacionais e permite amplo alcance da comunidade médica, o que é crucial para a demanda por medicamentos de prescrição.
Baixo Risco da Carteira de Produtos: O fluxo de caixa operacional do Aché não está exposto a renovações de licenças ou a expirações de patentes. Como outras farmacêuticas de mercados emergentes, a empresa dispõe de um pipeline de projetos de pesquisa e desenvolvimento (P&D) mais restrito do que o de seus concorrentes internacionais, além de uma carteira de produtos patenteados mais fraca. Do lado positivo, a exposição a acordos de licenciamento é baixa, equivalente a menos de 8% da receita. A capacidade de manutenção de um sustentável volume de lançamentos a cada ano e de aumento da participação de novos produtos no portfólio são fatores-chave para preservar a qualidade de crédito e o posicionamento competitivo do Aché dentro da indústria.
Concorrência Continua Acirrada: A competição com as farmacêuticas locais continua forte, pois estas têm adquirido marcas de multinacionais, expandindo o alcance de seus produtos em diversos segmentos e classes terapêuticas com agressivas condições comerciais. A Fitch projeta aumento da margem de EBITDA do Aché para patamares próximos a 28% em 2022, acima dos 26% realizados em 2021, e em linha com a média de 28% de 2015 a 2021. A empresa tem sido bem-sucedida em aumentar o volume de produtos vendidos para manter sua posição no segmento de prescrição e ampliar sua presença em outros segmentos, como genéricos, MIP e cuidados especiais.
CFFO Permanecerá Forte: O fluxo de caixa das operações (CFFO) do Aché continuará robusto. A Fitch projeta EBITDA de BRL989 milhões e CFFO de BRL826 milhões em 2022, seguidos por BRL1,2 bilhão e BRL1 bilhão, respectivamente, em 2023, com tendência de crescimento nos anos seguintes. A agência estima investimentos totais de BRL697 milhões em 2022-2024, direcionados principalmente à nova fábrica de Pernambuco, que expandirá a capacidade de produção da companhia em cerca de 50%. A Fitch projeta uma média anual de dividendos de BRL759 milhões em 2022-2024, equivalentes a cerca de 75% do lucro líquido.
Estrutura de Capital Desalavancada: O Aché tem mantido baixos índices de alavancagem e fortes indicadores de crédito. O índice dívida líquida/EBITDA permanecerá abaixo de 0,6 vez, e a alavancagem líquida ajustada pelo FFO, entre 0,3 vez e 0,7 vez nos próximos quatro anos. Este cenário já considera os investimentos em expansão na nova fábrica e a elevada distribuição de dividendos. Nos últimos quatro anos, a média da alavancagem líquida ajustada pelo FFO foi de 0,6 vez, enquanto a média do índice dívida líquida/EBITDA foi de 0,4 vez.
SENSIBILIDADE DOS RATINGS
Fatores Que Podem, Individual ou Coletivamente, Levar a Uma Ação de Rating Positiva/Elevação:
— Com relação ao IDR em Moeda Estrangeira, ações de rating positivas estão limitadas ao Teto-país do Brasil (‘BB’), enquanto uma elevação do IDR em Moeda Local ‘BBB’ é improvável a médio prazo.
Fatores Que Podem, Individual ou Coletivamente, Levar a Uma Ação de Rating Negativa/Rebaixamento:
— Os indicadores de crédito do Aché são muito fortes para os atuais ratings, embora eventos inesperados, que movam a alavancagem líquida para mais de 2,0 vezes ou a alavancagem ajustada pelo FFO para mais de 3,0 vezes, possam resultar em ação negativa no IDR em Moeda Local;
— Deterioração significativa da participação de mercado ou da marca;
— Ação negativa nos ratings soberanos do Brasil e no Teto-país podem resultar em ação negativa no IDR em Moeda Estrangeira do Aché.
PRINCIPAIS PREMISSAS
— Crescimento médio de volume de 11% por ano de 2022 a 2024;
— Crescimento médio da receita de 17% por ano de 2022 a 2024;
— Investimento de BRL697 milhões de 2022 a 2024, que inclui a construção da nova fábrica em Pernambuco;
— Manutenção de elevados pagamentos de dividendos, em torno de 75% do lucro líquido.
RESUMO DA ANÁLISE
A ausência de diversificação geográfica, a menor escala de negócios, o limitado portfólio de pesquisas e o acesso a crédito/flexibilidade financeira, frente às principais companhias farmacêuticas, restringem o IDR em Moeda Local do Aché a ‘BBB’, enquanto a concentração das operações da companhia no Brasil e a falta de ativos operacionais e financeiros no exterior limitam seu IDR em Moeda Estrangeira ao Teto-país ‘BB’. A estrutura de capital do Aché tem sido significativamente mais forte do que a das companhias avaliadas pela Fitch em ‘BBB’. O Aché está bem-posicionado, em termos de alavancagem, frente aos principais emissores farmacêuticos globais, que são classificados pela agência nas categorias ‘A’/‘AA’, com alavancagem líquida média de 1,0 vez.
O Rating Nacional de Longo Prazo ‘AAA’(bra)/Perspectiva Estável do Aché está no mesmo patamar do da Eurofarma Laboratórios S.A. (Eurofarma). Ambas as empresas estão bem-posicionadas no mercado farmacêutico brasileiro e contam com perfil financeiro conservador.
O Aché está classificado um grau acima da Blau Farmacêutica S.A. (Blau, Rating Nacional de Longo Prazo ‘AA+(bra)’/Perspectiva Estável), que possui limitada escala operacional e receita concentrada em poucos produtos, com foco no segmento não varejo. Ambos apresentam fortes métricas de crédito.
O Aché está posicionado dois graus acima da União Química Farmacêutica Nacional S.A. (União Química, Rating Nacional de Longo Prazo ‘AA’(bra)/Perspectiva Estável), que possui boa escala operacional e diversificação, mas a estrutura de capital e a flexibilidade financeira do Aché são mais fortes.
CONSIDERAÇÕES DE ESG
Salvo disposição em contrário divulgada nesta seção, o Score de Relevância de Crédito Ambiental, Social e de Governança (ESG) do Aché é ‘3’. Isto significa que as questões de ESG são neutras ou têm impacto mínimo no crédito da entidade, seja devido à sua natureza ou à forma como estão sendo por ela administradas. Para mais informações sobre os Scores de Relevância de ESG da Fitch, acesse ‘www.fitchratings.com/esg‘.
LIQUIDEZ E ESTRUTURA DA DÍVIDA
Forte Liquidez: O Aché historicamente mantém forte liquidez. Em 31 de março de 2022, caixa e equivalentes somavam BRL130 milhões, reforçados pela disponibilidade de BRL285 milhões não utilizados de uma linha de crédito compromissada de BRL300 milhões, bem como por uma forte geração de FCF antes dos dividendos e pela flexibilidade no pagamento de dividendos para administrar as necessidades de caixa. O Aché tinha BRL123 milhões vencendo no curto prazo.
Em 31 de março de 2022, a dívida totalizava BRL892 milhões e era composta principalmente por linhas com o Banco Nacional de Desenvolvimento Econômico e Social (BNDES) e o Banco do Nordeste do Brasil S.A. (BNB; 52%), debêntures (45%) e outros (3%).
PERFIL DO EMISSOR
O Aché é o quinto maior laboratório farmacêutico do mercado de varejo brasileiro (com base em dezembro de 2021) e líder em vendas de medicamentos com prescrição médica. Sua marca é sólida e bem reconhecida, e seu portfólio de produtos, diversificado.
INFORMAÇÕES REGULATÓRIAS:
A presente publicação é um relatório de classificação de risco de crédito, para fins de atendimento ao artigo 16 da Resolução CVM nº 9/20.
As informações utilizadas nesta análise são provenientes do Aché Laboratórios Farmacêuticos S.A..
A Fitch adota todas as medidas necessárias para que as informações utilizadas na classificação de risco de crédito sejam suficientes e provenientes de fontes confiáveis, incluindo, quando apropriado, fontes de terceiros. No entanto, a Fitch não realiza serviços de auditoria e não pode realizar, em todos os casos, verificação ou confirmação independente das informações recebidas.
Histórico dos Ratings:
Aché – Proposta de 2ª Emissão de Debêntures
Data na qual a classificação em escala nacional foi emitida pela primeira vez: 2 de agosto de 2022.
A classificação de risco foi comunicada à entidade avaliada ou a partes a ela relacionadas, e o rating atribuído não foi alterado em virtude desta comunicação.
Os ratings atribuídos pela Fitch são revisados, pelo menos, anualmente.
A Fitch publica a lista de conflitos de interesse reais e potenciais no Anexo X do Formulário de Referência, disponível em ‘www.fitchratings.com/brasil’.
Para informações sobre possíveis alterações na classificação de risco de crédito veja o item: Sensibilidade dos Ratings.
Informações adicionais estão disponíveis em ‘www.fitchratings.com’ e em ‘www.fitchratings.com/brasil’.
A Fitch Ratings Brasil Ltda., ou partes a ela relacionadas, pode ter fornecido outros serviços à entidade classificada no período de 12 meses que antecede esta ação de rating de crédito. A lista de outros serviços prestados às entidades classificadas está disponível em ‘www.fitchratings.com/pt/region/brazil/exigencias-regulatorias/outros-servicos’. A prestação deste serviço não configura, em nossa opinião, conflito de interesses em face da classificação de risco de crédito.
A Fitch Ratings foi paga para determinar cada rating de crédito listado neste relatório de classificação de risco de crédito pelo devedor ou emissor classificado, por uma parte relacionada que não seja o devedor ou o emissor classificado, pelo patrocinador (“sponsor”), subscritor (“underwriter”), ou o depositante do instrumento, título ou valor mobiliário que está sendo avaliado.
Metodologia Aplicada e Pesquisa Relacionada:
— Metodologia de Ratings Corporativos (15 de outubro de 2021);
— Metodologia de Ratings em Escala Nacional (22 de dezembro de 2020).
PARTICIPATION STATUS
The rated entity (and/or its agents) or, in the case of structured finance, one or more of the transaction parties participated in the rating process except that the following issuer(s), if any, did not participate in the rating process, or provide additional information, beyond the issuer’s available public disclosure.
Applicable Models
Numbers in parentheses accompanying applicable model(s) contain hyperlinks to criteria providing description of model(s).
- Corporate Monitoring & Forecasting Model (COMFORT Model), v8.0.3 (1)
Additional Disclosures
Endorsement Status
| Ache Laboratorios Farmaceuticos S.A. | EU Endorsed, UK Endorsed |
DISCLAIMER & COPYRIGHT
Todos os ratings de crédito da Fitch estão sujeitos a algumas limitações e termos de isenção de responsabilidade. Por favor, veja no link a seguir essas limitações e termos de isenção de responsabilidade: https://fitchratings.com/understandingcreditratings. Além disso,
Read More
Solicitation Status
The ratings above were solicited and assigned or maintained at the request of the rated entity/issuer or a related third party. Any exceptions follow below.
ENDORSEMENT POLICY
Os ratings de crédito internacionais da Fitch produzidos fora da União Europeia (UE)ou do Reino Unido, conforme o caso, são endossados para uso por entidades reguladas na UE ou no Reino Unido, respectivamente, para fins regulatórios, de acordo com os termos do Regulamento das Agências de Rating de Crédito da UE ou do Reino Unido (Alterações etc.) (saída da UE), de 2019 (EU CRA Regulation or the UK Credit Rating Agencies (Amendment etc.) (EU Exit) Regulations 2019), conforme o caso. A abordagem da Fitch para endosso na UE e no Reino Unido pode ser encontrada na página de Regulatory Affairs (Assuntos Regulatórios) da Fitch, no site da agência. O status de endosso dos ratings de crédito internacionais é fornecido na página de sumário da entidade, para cada entidade classificada, e nas páginas de detalhes das transações, para transações de finanças estruturadas, no site da Fitch. Estas divulgações são atualizadas diariamente.
Fonte: Fich ratings