Brazil Mon 27 Nov, 2023 – 16:11 ET
Fitch Ratings – São Paulo – 27 Nov 2023: A Fitch Ratings atribuiu, hoje, o Rating Nacional de Longo Prazo ‘AAA(bra)’ à quinta emissão de debêntures quirografárias, no montante de até BRL1 bilhão e com vencimento final em 2027, da Eurofarma Laboratórios S.A. (Eurofarma, Rating Nacional de Longo Prazo ‘AAA(bra)’/Perspectiva Estável).
Os ratings da Eurofarma refletem o seu forte perfil de negócios na defensiva indústria farmacêutica do Brasil, suportado por relevante posição competitiva, robusta geração de fluxo de caixa operacional (CFFO) e adequado fluxo de caixa livre (FCF) antes dos dividendos, ambos testados em diversos ambientes econômicos adversos. A internacionalização dos negócios da companhia, que atua em 22 países, é positiva e se reflete em aumento de escala e diversificação geográfica e de produtos, posicionando-a entre as principais empresas do setor. A estrutura de capital é historicamente conservadora. Um aumento moderado da alavancagem deve ocorrer em 2023, em razão das aquisições realizadas, com retorno aos patamares históricos a partir de 2024.
A Perspectiva Estável do rating corporativo reflete a expectativa de que a Eurofarma continuará registrando robusta geração de caixa operacional e preservará sua estrutura de capital e sua liquidez em patamares conservadores nos próximos anos, mesmo diante de aquisições relevantes.
PRINCIPAIS FUNDAMENTOS DO RATING
Fortalecimento das Operações: A Eurofarma deve manter sua estratégia de crescimento nos próximos anos, por meio de aquisições e do lançamento de produtos. A conclusão da construção da nova fábrica em Montes Claros (MG), que deverá entrar em atividade no próximo ano, também contribuirá para aumentar a capacidade produtiva da empresa e reduzir gargalos existentes. Em março de 2023, a Eurofarma adquiriu a Genfar e, em maio, ativos e licença da Sanofi para os mercados brasileiro, colombiano, mexicano, argentino e uruguaio, ambas já concluídas, pelo montante total aproximado de BRL2,0 bilhões. Estas aquisições consolidam a presença da Eurofarma nas Américas e serão essenciais para a manutenção de suas margens em patamares superiores aos recentemente reportados. Para a Fitch, as materiais aquisições realizadas limitam temporariamente a habilidade de a companhia buscar novas transações relevantes financiadas por dívida, sem que sua alavancagem seja pressionada. O cenário-base da agência, contudo, não contempla nenhuma outra aquisição além das efetuadas.
Forte Posição de Negócios: A Eurofarma está entre as três maiores farmacêuticas da América Latina, o que lhe proporciona melhores oportunidades de negócio e vantagens competitivas em relação a seus pares. Sua participação de mercado é estimada em 5,7% em um setor altamente fragmentado, no qual o primeiro colocado detém 6,6%. A companhia está presente em 22 países, e sua estratégia contempla aumentar a escala das operações internacionais de forma gradativa, para mais de 20% da receita em 2023, de 16% em 2021 e 2022, e ampliar substancialmente os investimentos em pesquisa e desenvolvimento (P&D) e força de vendas. A combinação destes fatores tem proporcionado à Eurofarma ganhos de escala recorrentes e participação de mercado em segmentos-chave, como o de medicamentos de prescrição e genéricos. Os investimentos em P&D, que, historicamente, correspondiam à faixa de 4% a 5% da receita líquida, devem atingir entre 6% e 7% até 2026. Este volume tem se mantido acima da média da indústria nacional, o que pressiona moderadamente as margens da Eurofarma, em comparação com as de seus pares, e garante à companhia maior capacidade de lançamentos e inovações, fortalecendo sua posição competitiva de longo prazo, por meio de uma carteira robusta de produtos novos e diversificados, conforme observado nos últimos anos.
Sólidos Fundamentos do Setor: Os fundamentos do setor farmacêutico são positivos a longo prazo, apoiados no envelhecimento da população mundial, na crescente necessidade de medicamentos para doenças crônicas e no maior acesso das pessoas aos sistemas de saúde. Historicamente, o setor apresenta desempenho positivo e superior ao crescimento da economia. O mercado farmacêutico brasileiro reportou aumento de 18% em 2022, e a Fitch acredita que este crescerá de 10% a 12% ao longo dos próximos anos, evidenciando a resiliência da demanda em cenários macroeconômicos adversos. Os constantes investimentos em inovação para tratamentos especializados, os estímulos para o maior acesso da população a medicamentos e ao comércio exterior também devem contribuir para o aumento do consumo no setor.
Expectativa de Melhora das Margens Operacionais: O crescimento esperado da receita, os lançamentos de produtos e as melhorias em termos de eficiência devem sustentar o fortalecimento das margens operacionais da Eurofarma, mesmo com os maiores investimentos em P&D. A expectativa é de margens de EBITDA próximas a 22% a partir de 2024, frente à média de 19,7% nos últimos seis anos. Em 2023, a margem de EBITDA deve ser pressionada temporariamente pelos investimentos em sua força de vendas. O cenário-base da Fitch incorpora a manutenção da margem bruta e reajustes de preço médio (receita bruta sobre volume total) em torno de 5% a 6% nos próximos anos, além de crescimento anual do volume de vendas entre 10% e 15%, excluindo aquisições. O segmento de prescrição e genéricos possui elevada participação na geração de caixa da Eurofarma, e as vendas por produto não são concentradas. Em 2022, os vinte maiores produtos representavam aproximadamente 36% da receita líquida.
Geração de Caixa Robusta: A Eurofarma possui forte capacidade de gerar caixa, e a expectativa é de que reporte EBITDA de BRL1,6 bilhão e CFFO de BRL350 milhões em 2023 e BRL2,6 bilhões e BRL1,0 bilhão, respectivamente, em 2024, incluindo receita de BRL700 milhões a BRL800 milhões, proveniente das aquisições recentes. O FCF deve ser negativo em BRL800 milhões, impactado principalmente pelos elevados investimentos de BRL700 milhões no complexo industrial de Montes Claros, e dividendos de BRL170 milhões. A partir de 2024, a redução de investimentos anuais para cerca de BRL350 milhões permitirá o retorno da geração de caixa livre a patamares positivos e mais condizentes com a classificação.
Estrutura de Capital Conservadora: A alavancagem líquida da Eurofarma deverá aumentar temporariamente em 2023, próxima a 3,5 vezes pelas métricas da Fitch, e a expectativa é que se reduza para 2,0 vezes a partir de 2024, à medida que a empresa fortaleça sua geração de caixa operacional. Nos últimos cinco anos, o índice dívida líquida ajustada/EBITDA ficou, em média, abaixo de 1,0 vez. A capacidade de a companhia preservar reduzida alavancagem deve sustentar sua estratégia de crescimento nos próximos anos, financiada com um mix de geração de caixa própria e novas dívidas, com pressões gerenciáveis na estrutura de capital. A Fitch estima aumento da dívida líquida da companhia para BRL6,0 bilhões ao final de 2023, de BRL3,2 bilhões ao final de 2022.
SENSIBILIDADE DOS RATINGS
Fatores Que Podem, Individual ou Coletivamente, Levar a Uma Ação de Rating Negativa/Rebaixamento:
— Deterioração significativa da marca ou da participação de mercado da Eurofarma;
— Indicador dívida líquida ajustada/EBITDA acima de 3,5 vezes, em bases recorrentes.
Fatores Que Podem, Individual ou Coletivamente, Levar a Uma Ação de Rating Positiva/Elevação:
— Não se aplicam, uma vez que os ratings já se encontram no patamar mais alto da escala nacional da Fitch.
PRINCIPAIS PREMISSAS
As Principais Premissas da Fitch Para o Cenário de Rating da Eurofarma Incluem:
— Crescimento da receita de 15% em 2023 e de 25% em 2024;
— Investimentos de BRL1,0 bilhão em 2023 e de BRL350 milhões a partir de 2024;
— Aquisições totalizando BRL2 bilhões em 2023;
— Novos financiamentos e emissões de dívida de BRL4 bilhões em 2023;
— Dividendos de BRL170 milhões em 2023 e de BRL240 milhões em 2024.
RESUMO DA ANÁLISE
A Fitch classifica a Eurofarma na mesma categoria de rating do Aché Laboratórios Farmacêuticos S.A. (Aché, Rating Nacional de Longo Prazo ‘AAA(bra)’/Perspectiva Estável), ambos caracterizados por forte posição competitiva dentro da indústria farmacêutica brasileira e por um perfil financeiro conservador. A Eurofarma apresenta maior diversificação de segmentos e geográfica, com presença em 22 países, mas a maioria de seus negócios ainda se encontra em processo de maturação. Já o Aché, que possui atividades apenas no Brasil, se beneficia de margens operacionais mais elevadas, dada a maior representatividade dos medicamentos com prescrição em seu portfólio. Os maiores investimentos em P&D e em força de vendas fazem com que as margens da Eurofarma sejam inferiores às do Aché. Estes investimentos devem permitir que a companhia fortaleça sua capacidade de lançamentos e de inovação a longo prazo, com potenciais benefícios no crescimento de suas receitas e de suas margens futuras.
O rating da Eurofarma está um grau acima do da Blau Farmacêutica S.A. (Blau, Rating Nacional de Longo Prazo ‘AA+(bra)’/Perspectiva Estável), devido à escala de negócios significativamente inferior desta última e à receita concentrada em poucos produtos, com foco no segmento hospitalar. O rating da Eurofarma também é superior ao da União Química Farmacêutica Nacional S.A. (União Química, Rating Nacional de Longo Prazo ‘AA(bra)’/Perspectiva Estável), devido ao seu perfil de liquidez mais fraco, com histórico de manutenção de saldo modesto de caixa e vencimentos de dívida concentrados nos próximos 24 meses. As companhias do setor apresentam estrutura de capital com reduzida alavancagem.
LIQUIDEZ E ESTRUTURA DA DÍVIDA
Liquidez Robusta: A Eurofarma deve preservar adequada disciplina financeira no horizonte do rating, com perfil de liquidez adequado e cronograma de vencimentos da dívida escalonados. Ao final de setembro de 2023, a posição de caixa e aplicações financeiras era de BRL1,6 bilhão, e a dívida total, de BRL7,7 bilhões. A companhia possui BRL1,2 bilhão de dívida vencendo dentro de 12 meses. Em 2023, a Eurofarma desembolsou aproximadamente BRL2,0 bilhões nas aquisições dos ativos da Sanofi e da Genfar.
PERFIL DO EMISSOR
A Eurofarma é uma farmacêutica brasileira e atua nos segmentos de prescrição médica, genéricos, medicamentos isentos de prescrição (OTC), oncologia, hospitalar, licitações e serviços a terceiros. A companhia está presente em 22 países, incluindo dez unidades industriais na América Latina, sendo três no Brasil e o restante distribuído entre Argentina, Chile, Colômbia, Peru, Uruguai e Guatemala.
Data do Comitê de Rating Relevante
19 May 2023
INFORMAÇÕES REGULATÓRIAS:
A presente publicação é um relatório de classificação de risco de crédito, para fins de atendimento ao artigo 16 da Resolução CVM nº 9/20.
As informações utilizadas nesta análise são provenientes da Eurofarma.
A Fitch adota todas as medidas necessárias para que as informações utilizadas na classificação de risco de crédito sejam suficientes e provenientes de fontes confiáveis, incluindo, quando apropriado, fontes de terceiros. No entanto, a Fitch não realiza serviços de auditoria e não pode realizar, em todos os casos, verificação ou confirmação independente das informações recebidas.
Histórico dos Ratings:
Eurofarma
Data na qual a classificação em escala nacional foi emitida pela primeira vez: 8 de março de 2021.
Data na qual a classificação em escala nacional foi atualizada pela última vez: 22 de maio de 2023.
A classificação de risco foi comunicada à entidade avaliada ou a partes a ela relacionadas, e o rating atribuído não foi alterado em virtude desta comunicação.
Os ratings atribuídos pela Fitch são revisados, pelo menos, anualmente.
A Fitch publica a lista de conflitos de interesse reais e potenciais no Anexo X do Formulário de Referência, disponível em www.fitchratings.com/brasil
Para informações sobre possíveis alterações na classificação de risco de crédito veja o item: Sensibilidade dos Ratings.
Informações adicionais estão disponíveis em ‘www.fitchratings.com‘ e em ‘www.fitchratings.com/site/brasil‘.
A Fitch Ratings Brasil Ltda., ou partes a ela relacionadas, pode ter fornecido outros serviços à entidade classificada no período de 12 meses que antecede esta ação de rating de crédito. A lista de outros serviços prestados às entidades classificadas está disponível em https://www.fitchratings.com/pt/region/brazil/exigencias-regulatorias/outros-servicos. A prestação deste serviço não configura, em nossa opinião, conflito de interesses em face da classificação de risco de crédito.
A Fitch Ratings foi paga para determinar cada rating de crédito listado neste relatório de classificação de risco de crédito pelo devedor ou emissor classificado, por uma parte relacionada que não seja o devedor ou o emissor classificado, pelo patrocinador (“sponsor”), subscritor (“underwriter”), ou o depositante do instrumento, título ou valor mobiliário que está sendo avaliado.
Fonte: Fitch Ratings